【中央財經大學】《金融學》（國家級精品課） P32 - 32. 3.2貨幣市場：教學錄像3

第七個問題呢 我們在第五節裏面我們給大家介紹了票據市場 票據市場 那麼票據市場呢 我們說首先我們要注意到它的這個定義 我們哪算票據市場 哪不算票據市場 我們說這個在 大部分國家的票據市場一般的呢 是包含了兩大塊 一塊是商業票據 一塊是銀行成對票據 這是在大部分國家 在我們國家呢 票據市場除了商業票據和銀行成對會票的銀行成對票據以外 我們還有一個特別的票據 就中央銀行票據 央票是我們現在國內票據市場上佔的份額比較大的一類票據 這也是我們中國人民銀行貨幣政策工具的一個創新 一種創新也是針對着我們這個中央銀行資產負債表的特殊的結構 創造出來的這麼一種工具 這種特殊結構就是我們的外匯佔款比重太高 我們人民銀行的資產負債表裏邊 你們可以先看看後面也可以中央銀行這一張 我們把人民銀行資產負債表基本上那個把人民銀行資產負債表給了大家 這個他的外匯佔款比重很高 爲什麼 因爲我們外匯儲備太多 我們外匯儲備太多 光是外匯儲備就佔了相當大的比重 那麼從央行的角度來說呢 那麼大量的資產 他在負債方他要做貨幣政策操作的時候 他要做對沖 沒有太多的工具 沒有太多工具 所以呢 他採用央票的發行 從負債方來進行調節 負債方來進行 這是央行一個這個我認爲是他貨幣政策工具操作一個很重要的一個一種創造 那麼我們後面因爲還要講到貨幣政策 所以我們先把線頭甩出去 但大家就記住一條 今天我們就記住一條 中央銀行票據現在是咱們國家票據市場上非常重要的 或者甚至是比較主要的一種類型 那麼在國外的大部分都是商業票據或者銀行成對票 這是從界定的角度來看 那麼從廣義的票據市場來說呢 他就應包含了這個 各種各樣的票據 這個我們說呢 這個 點有商業票據市場 有銀行票據市場 銀行票據市場裏面又分兩類 一類是成對票據市場 一類是貼線票據 就是成對市場貼線市場 這是銀行票據的市場的兩大部分 也就是說銀行在這個票據市場上 他既可以做成對業務 也可以專門做貼線業務 那麼我們加上中央銀行票據市場 所以呢 這是這個現在我們說 最廣義的票據市場就包含了所有的票據都在內 所有跟票據交易相關的業務 無論是成對也好 貼線也好 都在內轉讓的 我們主要體現在票據就是不通過銀行 那就是商業票據市場上的發行和轉讓 通過了銀行可以做成對 也可以做貼線 那麼另外中央銀行作爲獨立的票據發行主體 他也參與了這個票據市場 所以這是從票據市場的定義來看 那麼這個裏面的咱們國家的這個票據市場的發展啊 也是經歷了一個比較這個複雜的一個過程 比較複雜的一個過程 我們的票據市場呢 我們從85年開始做了 票據上85年開始做 那麼一直髮展到現在應該說呢 也是具有了相當的規模 具有了相當規模 那麼大家呢 可以我們可以先給大家看看 我們票據市場的發行和流通 大家可以看看這個綠的這條線是我們的票據發生額 這從01年開始 01年開始 當時我們一萬多個億 那麼到現在呢 我們的這個發行額已經這個09年底的時候已經將近了八萬億 將近八萬億 而我們的貼線和再貼線率呢 現在有所上升 有所上升 那麼這個這是貼線和再貼線的這個發生的這個額度呢 已經是超過了十萬億 超過十萬億 這是從我們票據市場來看 那麼但是呢 我們說從他的自身來看 是在迅速的在數量在增長 但是呢 從我們整個的資金流量和貨幣市場交易量來說 我們的票據市場還是相對比較多 還是相對比較多 那麼這裏面呢 我想這個借這個機會呢 也是跟大家說一下 我們在整個票據市場運作當中的非常重要的一些基本的環節 那麼從票據市場來看 他最重要的實際上基礎應該是在商業票據 就是票據市場整個的運行基礎 從票據市場發展演化的歷史過程來看 他的基礎首先應該是商業票據 而商業票據呢 在整個票據市場發展過程當中 乃至在整個金融市場的發展過程當中都是最古老 最早期時間最長 而且的又是在整個社會化再生產的過程當中作用功能最好的一個市場 因爲我們前面給大家講了商業信用 那麼同學們的把商業信用的這個那部分的理論 跟我們現在的這個票據上結合起來 你就可以理解到所有商業信用的載體都是票據 那麼既然有了票據 我們前面講的是商業信用 他在經濟生活當中 他發生的原理 對吧 上下游企業之間出去商業票據 那麼票據出來之後 你想作爲企業來說 他經常會出現一種 我出了票了 當時我是覺得三個月沒有問題 但是這三個月過程的市場在千變萬化 瞬息萬變市場 他可能會出現一些他意想不到的問題 或者他原本他就覺得這個他不想持有三個月 他完全可以到一定的時候 他把它轉出去 或者他是沒有預期而出現了各種複雜的情況 導致了他必須要把這個票據兌現成現金 他不能持有到期 他持有到期 他影響他的正常的生產經營了 那麼這個時候也就是說 在各種票據到期之前 客觀上企業在資金運作當中會產生這種流通轉讓的需求 這是從需求方來說 有一個願意讓給別人 那麼光有任何一方都不能構成市場 大家想想是不是這個道理 所有市場必須是供需雙方 你光想着轉讓出去 沒有人要不可能形成市場 那麼但是在現實當中呢 哎 恰恰有很多企業願意要 願意接受這個商業票據 爲什麼呢 原因很簡單 第一 商業票據本身它自身的風險程度比較低 因爲它背後是真實的交易 這個企業在 它的商品在 對不對 企業廠工廠在那裏 生產線在那裏 它的產品在那 那票據到時候如果他還不了 你可以到他廠裏面去 對不對 只要我們前面講了票據的一個重要特徵 它是具有法律性 只要這個票據是真實的 那麼你的債權是受到法律保護的 所以票據是最安全的一種資產 因此有人願意要 第二個原因在於票據的收益率比較高 票據收益 因爲企業之間的這種資金融通的一個 他沒有中介 企業與企業者 你比如說我們企業把錢存到銀行 他拿的只能是存款利息 對不對 而我們比如A企業把錢存到銀行 他只能拿到 這個現在我們說就算剛剛加息吧 也就2.7 就算他2.4吧 他只能拿到2.4個點的存款利息 但是B企業到銀行去貸款 他可能要5.7的利率 對不對 那麼對於兩個企業來說呢 通過銀行以後 A企業有剩錢 他只能拿到2.4的收益 B企業缺錢到銀行 他要支付5.7的利率 是不是這個道理吧 因此 如果這兩個企業他們之間做交易的話 他的利率可以確定在中間價位吧 就算他定 比如說定在4.5 是不是對兩個企業都是合適啊 沒有了中間費用嘛 對不對 所以直接融資 爲什麼一般的來說 他的成本會相對低於間接融資 這是特別指的短期的 中間不通過這個成效商的這種 就是這種融通性的票據 因爲就是企業之間直接支付 他不需要再通過什麼就二商去做 就是你買我東西 我給你出一個票據 然後我們到一定期限把賬結了就行了 因此在這種交易狀況下 他對供求雙方都是合適 所以這個票據利率本身 我們可以理解爲 他會高於銀行存款率 那麼從企業的角度來說 當他有了剩餘資金的時候 他就面臨了一種選擇 因爲後面我們的大量課程會告訴大家各種公司理財 他怎麼樣來進行這條選擇 這條選擇說他既要考慮安全 你要考慮盈利 他可以選擇到銀行存款 也可以選擇我買入票據 我也可以選擇買入國庫券 是吧 我可以做很多的不同選擇 這時候就要進行比較 要進行分析 那麼從企業的角度來說呢 他有很多企業他願意買入 願意買入有好幾個原因 除了我們剛纔說的供求原因之外 還有一個重要原因就是企業之間的這種這種關係 因爲企業與企業之間 他們不僅僅是一個競爭關係 很多企業之間也是一個合作關係 他他們通過這種相互的這種交易 他可以增強這個企業之間的情分吧 是吧 加這個這個鞏固這種合作伙伴關係 這是一個很好的一種方式 他又有賺又有還能還能廣交朋友 他何老師不爲呢 所以很多企業願意參與這個票據的這個轉讓市場 願意接受這種票據 尤其是自己比較熟悉的行業啊 這種同行來之間的這種票據 他很願意接受 那麼在最初的時候 我們講商業信用收購 他最初的發展只是一個小地區 大家熟悉的這些領域 那麼在陸陸續續慢慢發展發展發展大了以後呢 我們說現在伴隨着經濟的全球化 這個市場可做到全球去了 是吧 所以在這種狀況下的大量的商業票據 他的流通可能光靠企業之間就有一些難度 因此呢 就逐步的發展了 有銀行成對匯 通過銀行各種票據都通過銀行成對 通過銀行成對 那麼銀行成對匯票呢 換句話說有銀行介入之後呢 那麼銀行介入之後 他就加固了這個票據的這種信用 他特別是這種異地的 甚至是跨國的這種票據的流通呢 他就轉發行和流通 就可以有一個信用的一個保證 因此呢 我們有了一個銀行成對匯票 那麼銀行成對很大程度上 我們前面給大家實際過這個概念 他就是承諾最後我付款 就是因爲銀行爲什麼承諾他的賬在他銀行裏邊 這個企業就在我這個銀行開戶 所以我可以承諾最後付款 那麼如果這個企業到時候有同學問 那到時候這個企業真的賬上沒錢怎麼辦 真的賬上沒錢 銀行先給他墊了 等於給銀行給這個企業發一筆短期貸款 他只要有足夠的把握 他能夠錢回來 可能知道他最近雖然短期資金賬上錢不多了 但是呢 我知道他一筆貨正在收款途中 所以銀行可以給他短期貸款 但是銀行這種短期貸款 他不是不要收益的 不要回報的 這裏面我們說 那他銀行不是在那做活雷鋒 他也是等於給他發放一筆短期貸款 真的呢 他又要跟企業要簽訂合同 那麼我給你墊付多長時間 你要付我多少利息 甚至還要加付點罰息 這都是根據具體的情況要具體的做 那麼關於這些東西呢 在各個國家的票據法裏面都有很詳盡的規定 在銀行的監管規則裏面 在銀行的商業銀行的經營管理的運作業務流程裏面都有非常細的這個規則 有細的規則 所以很多東西實際上同學們不要着急 在哪呢 你們將來要陸陸續續且得學呢 這種很細的詳細的規則和條文 真正到銀行去做 他一般都是按照程序走的 都按照程序走 這個因此呢 我們說銀行成對匯票呢 他主要解決的是票據的這個信用度的問題和他在流通轉讓過程當中通過銀行成對 那麼這個票據那就更容易被接受 出票呢 票據的這個發行和流通規模就能夠更大 那麼從銀行的角度 我們剛纔講了 他也可以通過這個業務 第一 他本身成對要收取成對費 要要從中間賺賺錢的 第二 如果一旦出現這個短期的這個還不了呢 那麼他要墊付 他可以通過墊付也可以獲得一些收益 但是銀行也是有風險 不是說銀行就沒有風險 你本身成對業務 你成對你最後付還 那到時候這個企業倒閉呢 那你銀行只能是你就你就自己自擔風險 所以在這個過程當中 銀行也不是盲目成對的 銀行要對企業有非常充分的瞭解 要有掌握足夠的信息 他纔敢成對 對吧 正因爲這樣 每個企業的信用度不一樣 狀況不一樣 所以銀行在成對的時候成對費是不一樣 對一些信譽拙助的大公司 成對費可能比較低 而對一些這個信譽不太好的一些這個企業呢 他就會收取比較高的成對費 這個理解爲風險溢價就可以 這是關於成對 那麼貼現呢 也是這個非常重要的一個票據市場的活動 那麼票據市場上實際上真正的現在 現代這個票據市場流通轉讓過程當中 企業與企業之間的呢 這個除了一些傳統的這個國家 他們傳統的票據市場發展一直延續到現在 絕大部分現在票據市場上都是通過銀行貼現來進行轉讓 就是換句話說 把票據貼給銀行的很多 這是這是現在佔主體部分 那麼貼現實際上你可以把它看成是一個票據轉讓的一種方式 票據轉讓方式 我們在教材的這個199頁呢 對這個票據貼現給了大家一個計算公式 給了大家一個計算公式 就是呢 這個貼現呢 他實際上是把這個沒有到期的票據轉讓給銀行 銀行按照票面金額扣掉貼現利息以後 把餘額支付給這個票據持有人 這麼一種活動就叫貼現 就是持有者 我比如我這張票據 我持有了一個月 三個月的票就持有了一個月 那麼這個時候呢 我到銀行去辦理貼現 銀行等於把這個後面這兩個月的利息預先扣除 然後呢 把餘款付給我 這個行爲呢 就叫這種活動就叫貼現 所以貼現和貸款 他的對他的從這個運作的特點來說 他的一個很突出的特點就是銀行是先扣利息的 銀行先扣利息 而不是這像一般的貸款的都是到期還本付息貼現 他是先扣利息先扣利息 那麼我們前面學過了利率 學過了貨幣的時間價值 所以從貼現這個角度來說 還是銀行還是比較划算 是不是 因爲他先把利息就是扣回來 所以到期的時候 但他有道理 就到期的時候 我只是把這個票據上面的那個載明的這個金額本金收回來就結清了 那就跟這個票原有的票據持有人就沒有關係了 對不對 但是他有一個唯一的關係 就當票據 如果到期還不了的話 銀行還得去追索你這個票據持有人 因此在票據的每一次轉讓過程當中都必須要背書 就是要有一個要有一個記錄 這票就是從誰轉到誰手裏 誰轉到誰手裏 這種都是爲了我們稱之爲到追索 就是我在追索這個債權的時候 那我是從張三手裏拿的 張三是從李四手裏拿 他就可以到追索最後是誰 因此這就是票據貼現 票據貼現 那麼同時這個公式並不複雜 公式並不複雜 這個大家的這個熟悉一下就可以 我們剛纔講到呢 這個票據貼現市場的是票據的流通市場 那麼這裏面呢 我看同學大家這個看書也都挺細啊 可見好多同學來問這個票據市場呢 他實際上因爲我們在這個書上的是把這個就是票商業票據市場跟銀行成對匯票市場 把它做目錄的時候把它並列的並列 主要是在於這兩個市場的參與的主體有些差異 就是商業票據市場的基本上都是企業爲主體 企業與企業之間的出票啊 轉讓啊 都是以企業爲主體的 而這個銀行成對匯票呢 他基本上都是跟銀行成對作爲一個載體 然後呢 他跟銀行換句話說 銀行是最重要的一個參與者了 銀行不成對就不成爲銀行成對匯票市場 而且呢 在這個很多國家的銀行成對匯票 他本身形成是很大程度上銀行之間的競爭 比如說A銀行跟B銀行都做成對業務 那就有個成對費的問題 有一個成對成對費的問題 這個因爲在這個競爭過程當中可以把成對費降到就是調節到一個比較合理的價位 你過高的成對費過低的成對費可能都有問題 那麼通過這種銀行之間的這種業務競爭 他可以拉平一個價格 可以拉平一個價格 所以銀行成對匯票呢 是這個以銀行爲主體的 那麼貼線市場也是以銀行爲主體 業務不一樣 銀行做成對業務跟做貼線業務 他的業務流程 他承擔的風險以及收取的這個費用都是不一樣的 都不一樣 那麼很多很多同學 我看一看的很細 很關注裏邊的一些公式啊 這個包括其他各章的一些公式 那麼對同學們來講的 從原理性的角度去理解這些公式所揭示的道理就可以 因爲我們最後即便考試的話 我們也是比較簡單的這種計算題 不會給大家去叫你們去推導 爲什麼 因爲真正推導這些公式爲什麼要這樣設置啊 哪些因素哪個因子要怎麼樣去分析 我們後面的業務課會給大家專門的來推導專門的來講解 所以呢 我們在咱們這門課上呢 我們一直反覆強調 我們要掌握原理 因爲你知道是這個道理就可以計算 我們其實最後都是很簡單的一種計算器都不用不需要帶啊 你手算都可以 中國學生最大的本事都可以徒手開發是吧 這個這個都都很簡單的啊 不用那個不用這個這個去專門去割毛去不切 就是現在還不到你們去推導這個公式的那個狀況 你先把基本原理搞清楚 把各部分之間的關聯性搞清楚 這是我們這門課最重要的一個目標教學目標 所以我們剛剛開始就跟大家說 我們希望給大家一個導遊圖式的就是引領後面所有的專業課啊 跟他之間的彼此的關聯性解決他們彼此之間關聯性 那麼我們再回到我們剛纔講的這個貼線市場 應該說呢 通過銀行貼線 這是票據流通最安全 而且又是最公就是他收益最公平 風險相對比較小的一個市場 通過銀行的貼線呢 那麼他可以呢 這個解決就是商業票據在未到期的時候 票據持有人的後顧之憂 如果銀行不辦理貼線業務 那麼這商業票據市場的就會受到很大的制約 換句話說 如果其他企業都不願意接受的時候 這個商業會這個商業票據我就沒地方去了 但是因爲銀行開辦了貼線業務的 你可以拿到銀行去貼線 而銀行的貼線率相對來說比較公平 有的時候甚至比企業之間的這個商業票據的轉讓的這個轉讓的這個利率還要再公平一些 因爲銀行規模很大 規模很大 那麼從銀行的角度來說呢 他大了以後有規模經濟問題了 是吧 那麼從銀行的角度來他願意做貼線 等於有意又是發放了一筆有抵押的票據抵押的貸款 他相對比較安全 我們前面講了商業票據 因爲它產生於真實的社會在生產 它背後是真實的這個交易 有商品在那裏 所以呢 從銀行也好 從持有人來說 這種票據的流通轉讓都是使得雙方能夠滿足不同的這個目的 能夠實現自己的需要 所以呢 票據市場貼線市場的在國外是非常發達的 非常發達 特別是在工業革命的初期 在新式銀行發展的過程當中 票據貼線市場曾經是貨幣市場當中最活躍的市場 也是那銀行的業務當中最大佔比最大的業務之一 這個他基本上很多國家的有的票據貼線市場啊 甚至都大於貸款市場 就是他鼓勵用票據貼線 他就是考察你的這個風險 考察就是可以降低風險 那麼這是貼線 有了貼線之後呢 我們還要給大家一個概念的就叫轉貼線 叫轉貼線 那麼轉貼線是指的 在銀票就在銀行之間進行貼線 這種業務的本身並不複雜 他計算的貼線率也也得有一些這個每個銀行啊 在計算這個轉貼線率的時候呢 也是根據貼線的這個利息的這個公式基本是大同小異的啊 大同小異 但是這個貼線率當然他有有一定的波動 就是最後的那個貼線利率是一個最有波動 而至於票明額跟實際貼線天數的都是固定的 真正變化的就是那個貼線率 而貼線率的變化的跟基準利率變化有很大關係 而我們上節課已經討論到了基準利率 那麼爲什麼會銀行之間會出現一個轉貼線市場呢 這也基於銀行的流動性的管理 所以我們陸陸續續等於把銀行的流動性問題越來越提出來了 因此我們在後面講這個機構的時候 那麼就比較輕鬆一些 因爲銀行他的這種運作 一個銀行與銀行之間他會經常有往來 我們同業拆借 我們也講到了這個通過同業拆借的方式調劑這種短期的資金的欲缺 調劑這個資金欲缺的這種平衡 那麼另一種呢 就是通過轉貼線的方式也是可以 比如說工商銀行 他手裏有很大的一張這個商業程度匯票 商業匯票 那麼這個匯票的比如說三個月到期 但是呢 他現在他的流動性出了一點問題 他需要再增加一部分流動性 他就可以把票這張票去轉給中國銀行 轉給中國銀行 那麼中國銀行一看了 這是個著名國際大公司 收益率也不錯 所以他樂於解 樂於解 那麼一般的來說 因爲對於彼此雙方來說 票據的利率相對來說比較高 所以某種程度上這種轉貼線 你也可以把它理解爲是同業之間的一個資金的一個調劑 一種資金的一個調劑 是同業之間的這種短期的資金融通 那麼這種資金 他跟同業拆借相比最大的特點 一個他有票據做抵押 期限可以長一些 更重要的利率比較高 收益比較好 就是對雙方都合適 因爲本身你這銀行在給 票據持有人進行貼線的時候 你的貼息就肯定比銀行同業拆借利率要高 對不對 那麼你轉給別的銀行 利率還是那個利率 就是說你的收益率 特別是這個票面的利率 還是那這個票面的這個額度 包括他的這個利率都在那裏 因爲本身我們前面講了商業匯票 他本身要記名這個利率的 比如說是年息5% 或者月息是6.9% 他都有已經標明瞭票面利率 那麼在貼線的過程當中 他是按照現在的市場利率給你貼一個 重新給你測一個 他一般要以原來的那個利率也是有關聯的 跟原來利率不會差別特別大 所以轉貼線的在銀行之間進行 他其實大家可以把它理解爲 是以票據爲抵押的銀行之間的同業的資金融通 資金融通這種的應該說對於雙方都是非常合適 所以呢 轉貼線市場在國外的一度也是這個比較活躍的一個市場 那麼在貼線市場上還有一種業務叫再貼線 再貼線的是指中央銀行給商業銀行辦理的貼線業務 那我們說轉貼線是指的票據在銀行之間貼線 但大家都知道 最初出現再貼線的是在商業就是整個經濟週期 進入到了快要這個危機發生的時候 或者在危機時期 銀行與銀行之間轉貼線沒有人要了 爲什麼大家都流動性緊張 都想把票據轉出去 把現金收回來 在這種狀況下 轉貼線已經不能不能就是做不下去了 這個業務沒有了 只有轉出的沒有轉入的 爲什麼大家資金都行 那麼如果銀行一旦資金鍊斷裂的話 它會帶來對經濟的衝擊力極大 因爲銀行一旦資金鍊斷裂很可能馬上就會出現擠兌 而且他所有的貸款都要停止 所以整個商業的運作可能會很快就進入危機狀況 而一家銀行的這種危機出現 它會累積其他的銀行 因爲它會動搖公衆信心 所以一般的來說 在經濟運作當中 中央銀行制度建立之後 那麼就可以向中央銀行去申請貼線 因此我們在後面會講到中央銀行 它就成爲了銀行的銀行 就是企業可以到銀行貼線 銀行沒錢怎麼辦 它可以到中央銀行貼線 大家都到中央銀行貼線 那麼中央銀行就成爲銀行的銀行 那麼中央銀行辦理再貼線業務 最初它是爲了解決銀行的這種資金的流動性管理的需要 後來中央銀行也發現 可以通過這個業務很好地來進行調節 爲什麼 因爲到中央銀行去辦理再貼線 中央銀行要確定再貼線的條件 什麼票據能貼 什麼票據不能貼 它要規定再貼線條件 哪些機構可以來貼 我接受哪些機構 你要表現不好 我不給你貼 貼線對象的選擇 本身貼線的這種票據的選擇 也就我們稱之爲貼線條件的規定 這本身是再貼線政策當中很重要的一部分內容 更靈活的是再貼線利率 再貼線利率 我可以通過再貼線利率的高和低來調節整個銀行的流動性 也就是即便在正常的情況下 我也可以通過提高再貼線率來警示所有商業銀行要審慎地從事貼線業務 也就是說 你這個時候如果一旦出問題 你把票據拿到我中央銀行貼線 我要扣掉很高的貼線利息 那麼從商銀行的角度來說 他就要受到損失 你想中央銀行提高再貼線率 實際上是提高商銀行融資成本 對不對 那麼商銀行等於我原來貼給企業的時候 我扣的是3% 我現在到中央銀行貼線要4.5 那商銀行就會很快就馬上就會轉過來 收縮對企業的貼線業務 提高市場的貼線率 所以整個經濟就會出現緊縮的狀態 因此呢 中央銀行後來越來越發現這個再貼線政策 是他可以從事貨幣政策操作非常有效的一個政策法寶 因此呢 這個再貼線業務實際上從最初解決滿足銀行的這種流動性需要 這種非常緊急的那種流動性需要開始 演變到後來中央銀行成爲主動的貨幣政策操作 這是有一個發展過程 但是這個業務呢 從發展起來以後成爲中央銀行很重要的一種融資業務 就是中央銀行資產負債表裏邊 在他的資產方當中再貼線業務 曾經在很多國家的中央銀行都是非常主要的一個資產業務 資產業務 這是從貼線市場來看 正因爲這樣 所以我們說呢 我們可以理解在整個貨幣市場上票據的貼線利率 特別是中央銀行的再貼線利率 在貨幣市場上有很大的影響力 有很大影響力 因爲他特別是中央銀行的再貼線率一變 票據貼線利率必然跟着變 票據貼線利率一變以後 那就意味着對整個的市場商業運作當中 比如商業信用的 他的利率就上來了 那麼企業融資成本就提高了 銀行不僅會這個再貼線利率提高過程 他同時他也會提高他的貸款利率 所以他在整個貨幣市場上是有很強的影響力 而且更重要的 他的告示效應比較強 他會給公衆一個重要的信息 尤其是中央銀行的再貼線利率 這種變動會給公衆一個很明確的一個信息 央行要收緊銀根還是要松銀根 如果中央銀行降低再貼線利率 那麼給大家一個很大的信心 就是中央銀行要放鬆銀根了 在這個時候你可以擴大貸款貸款規模 可以擴大你的投資 可以調整你的生產流通的各種經營方案 他會改變公衆預期 改變公衆行爲 所以他的影響力是很大的 而且這種再貼線利率 包括票據貼線利率 他也會對其他的市場 特別是再貼線利率 他會對同業拆借市場利率產生影響 因爲他是央行利率 像我們上一節課所討論的 美國聯邦基金利率的變化 很大程度上他是受再貼線利率的變化 那麼美聯儲在做的時候 因爲他所能夠直接調節的只是再貼線利率 他不能直接去調聯邦基金利率 因爲聯邦基金利率是個市場利率 他只能通過公開市場去做 做了之後去影響他 所以我們有些記者不知道 他說美聯儲把聯邦基金利率調到上升了零點幾個百分比 那是那是有問題的 不能這麼表述 聯邦基金利率不是你可以說他通過他的調節 他達到了這個目標值 聯邦基金利率是市場生成的 中央銀行所真正的直接調的就是一個再貼線率 那麼爲什麼再貼線率調了聯邦基金利率會調呢 因爲很快再貼線利率調告示效應出來了 中央銀行的這個債融資的成本提高了 自然所有的利率都會上都會上升 那麼貼線利率會上升 因爲再貼線利率是中央銀行和商業銀行之間的利率 所以馬上整個銀行系統的銀根就緊了 銀根一緊聯邦基金利率就是同業拆解市場就會緊 他利率之間的這種聯動關係是很強的 真正的一個完善的利率 利率體系 他很重要的就是彼此之間的聯動性 那麼這是我們講到的這個關於票據貼線市場 票據貼線市場