巴菲特投資案例——多元零售公司

首先我們來看 想了解多元零售公司 我們先得了解一個公司叫霍克希爾曼 科恩公司 我們簡稱科恩公司或者是HK公司 就是英文的首字母 霍克希爾曼就是H開頭 科恩是K開頭 HK公司或者叫科恩公司 這個公司呢 是一家百貨商店 作爲百貨商店來說呢 其實你到大街上看看那種超市百貨商店 其實它只有很多競爭對手的對吧 在這家公司周圍呢 還有三家百貨店 它面臨着比較激烈的市場競爭 那麼這個科恩家族呢因爲 競爭嘛那肯定經營業績就不理想咯 在這種情況下呢科恩家族呢就希望打折 賣出就出售 想把這個 就是這個百貨公司給他賣了 並且呢是打折賣賣得非常便宜 那我們知道了在1960年的時候呢 巴菲特還是一個什麼 低價股的獵手對吧他還是喜歡去整那種便宜的這個煙地股對吧 於是呢巴菲特和芒格呢經過深入的分析 研究以後呢 他們認爲價格有很大的折扣 就延續了什麼呀格雷厄姆那一套 關於低價股的投資思路 那麼他們就一起拜訪了科恩家族 並且呢對家族當中的路易斯科恩產生了信任 就認爲這個人呢 這個經營百貨公司是很厲害的 那就認爲什麼他能夠把這個公司做好 於是呢巴菲特呢藉助他兒時的經歷 我們知道巴菲特呢他自小就在他祖父的這個 小百貨店裏面工作過 其實芒格也是芒格比巴菲特大六歲芒格其實也在什麼呀 這個巴菲特祖父那個百貨店裏面打過零工 他們對這個百貨行業呀 就是有一種天然的這種熟悉 有着深刻的認知按照巴菲特自己的話來說 他對於什麼呀百貨行業有很深刻的認知 他自己認爲呢 這個HK公司呢 12月份的這個情況一定都會比7月份更好 這是巴菲特的原話 對就是經營會慢慢改善 也就是說呢 他非常看好HK公司的未來 並且呢他認爲該公司的價值 遠遠被低估 最重要的是他認爲有一流的人才來幫他經營公司 通過這一段話的描述我們要注意幾個問題呀 就是首先 他看好這個公司的未來 然後其次 價格特別的便宜 他就是有很低的這個折扣 因爲本身科恩公司就打折往外賣嘛 第三個呢 他認爲那個路易斯科恩呢他將來可以管理的公司這個 管理人才呀 這個經營人才呀也是非常不錯的 但是他忽略了一個問題 在1960年的時候巴菲特對於生意呀 他的前景還是缺乏認知的 就是他沒有考慮到作爲一個百貨公司來說 競爭是多麼激烈 對吧作爲一個百貨公司來說他這個面臨激烈競爭的時候他有什麼優勢嗎 HK公司有什麼優勢嗎 在這個時候巴菲特呢他忽視了這個問題 他就關注價格 他就關注價格足夠的便宜 於是呢 我們看到一個情況就是 巴菲特呢 他和芒格 哥特斯曼 他們三個人合夥成立了一個控股公司 這個控股公司就是我們今天課程的主角 叫多元零售公司 你看 這個多元零售啊你通過這個翻譯過來就能看到 他的本質還是個零售公司對吧 他零售公司嗎他他爲了幹嘛他爲的就是爲了收購這個 HK什麼這個百貨公司 他就爲了去收購他的 那麼這個公司呢 他們是成立的一個新公司他不是買的他成立的這個新公司就是多元零售 那麼這個多元零售公司呢 巴菲特佔股80% 然後芒格和哥特斯曼的各佔10% 就是他們建立這樣一個股權關係 在1966年上半年注意啊 我們現在講的是1974年的情況 那實際上呢他在1966年上半年他成立以後呢 就利用這家公司利用多元零售公司呢 收購了這個HK百貨 啊收購了這個公司這個全部的股權 當時的作價呢大概是1200萬元 1200萬美元啊 1200萬美元 那其中的話呢600萬是從銀行貸款的 那麼剩下的就是現金了對吧 並請路易斯科恩做公司的CEO 你看巴菲特當時想的挺好的 首先這個公司呢 哎這個他自己啊在他爺爺的那個百貨店裏做過 他對於百貨公司有了解 他自認爲什麼這個行業他是挺熟悉的 這是第一點 符合他的這個所謂能力圈的這個原則吧 那第二個呢就是價格很便宜 啊符合這個格雷厄姆的這個低價股 或者叫煙地股的這樣一個投資思路 第三個呢 他把這個公司買過來 同時呢他還把裏面什麼呀 就是科恩家族裏面的路易斯科恩什麼呀 請過來做CEO 他認爲 一個好的公司 就他認爲的好的公司 或者說他了解的公司 價格足夠的便宜又有管理的人才 那還不是挺好 對吧 所以呢他在1966年1967年這個主動性當中他對他這個 這個這筆收購什麼呀還是很有信心的 但是結果呢 結果我們說什麼呀 1969年的時候 三年以後啊 巴菲特認識到百貨零售呢是一個競爭壁壘很小的行業 那麼HK公司的經營業績呢不大可能好轉 看到問題沒有 就是你做了一年兩年三年以後 發現什麼呀不是那麼回事 就是你買的時候你可能覺得這好那好這好 但你實際上搞了三年以後什麼呀 並不理想 那麼他認識到什麼呀 一個最重要的一個關鍵 就是競爭壁壘很小 我們前面也講過兩個公司 講過什麼 講過這個 喜事糖果 講過什麼呀這個 我們說的這個華盛頓郵報 你看這兩個公司在 那個領域裏面什麼呀 都是有絕對的這個競爭優勢的 我們說那個 喜事糖果人家願意什麼呀 跑好幾個街區花更高的價錢來買他的糖果 對吧然後呢 這個 華盛頓郵報就更不用說了 對吧就是他在這個領域裏面他是有什麼 是有絕對的這個競爭優勢的 他是有這種壟斷的這種情況的 所以呢 這種公司的話我們稱之爲好公司 可以出價高一點 而在一九六幾年的時候 巴菲特其實還沒有認識到這個問題 到一九六九年的時候 其實他這個觀念他的理念在發生切換的這個過程當中 他開始認識到什麼 這個百貨零售啊不行 啊這個競爭壁壘很小 於是呢 他就把它賣了 賣的時候賣價是多少呢是1100萬美元 我們前面說了 買的時候花了1200萬美元 賣的時候1100萬美元 就這個過程中他其實是虧錢的嘛 就這一筆投資呢 給巴菲特造成了很深的陰影 從而呢 給巴菲特形成了這樣一個結論這個結論是什麼 叫以合理的價格 買入一個好公司 遠好於以一個好價格買入一個普通公司的一個結論 就巴菲特啊通過投資伯克希爾通過 啊購買這個HK公司 啊這些傷心的經歷什麼讓他 進行了總結和反思 他覺得什麼呀 在這個階段 啊以合理的價格買入一個好公司 要遠好於一個什麼好價格買入一個普通的公司 這就是投資理念發生的切換 要知道 他在一九六幾年 啊他整個的這個千萬富翁的身價 都是通過買那些廉價股啊 啊菸蒂股他賺錢賺來的對吧 結果在這個階段他發現什麼 不靈 啊市場的環境發生變化了 他覺得什麼以合理的價格來買入一個好公司 要遠好於一個以好價格買入一個普通的公司 或者說是一個菸蒂股嗎 就是這個意思 那關於他的這個總結 一會我們第三部分還會去講到 那 這個多元零售公司是個成立的新公司 他是個控股公司對吧 他買了HK公司 經營了幾年以後不行他就把HK公司賣了 那賣完以後這個公司他這個多元零售公司他怎麼 接下來他做什麼呢 哎接下來呢他又收購了一家公司 啊後來呢 多元零售公司呢又收購了叫聯合棉布商店 那麼這個聯合棉布商店的也是個零售公司 不過呢他是一個什麼呀 叫折扣服裝店 啊就是買賣便宜的衣服的折扣服裝店 那麼這個公司呢管理的很好 然後呢擁有什麼80家連鎖店 連銷售額呢在3500萬美元左右 連利潤的在100萬美元左右 那我們看巴菲特這時候怎麼樣 以600萬美元爲 這個爲多元零售買下了聯合棉布商店 其實你可以看一下 利潤100萬啊淨利潤100萬的話花600萬去買的話大概就是6倍的適應率 他買的時候還是很便宜的 不過這家公司怎麼樣的經營情況要比前面的那個 科恩公司要好得多 所以呢他就一直怎麼樣運營了這個 就是用多元零售把這個公司買下來以後然後繼續什麼去運營 運營的時候呢他留下了創始人本傑明羅斯娜 對吧繼續什麼經營公司 就這個時候他的思路就是 把公司買過來 然後還留下一小部分股權或者那是 把原創始人也好原來的這個 管理層也好給他留下來 繼續來經營這個公司 這是巴菲特在這個時期他的一個運作思路 那這樣的話你想想首先這個業務如果不錯的情況下 然後呢管理層又不是新來的又不是說空降的 還是原來的管理層 就能夠保持他原有的這個運作 而且這時候買家也很便宜 對吧所以這個公司的運營的情況要比前面的 科恩公司 好得多 再往後呢 再往後這個巴菲特呢用什麼 這個多元零售公司又收購了 藍籌印花公司的很多的 股份 最後什麼呀我們說這個多元零售公司他控制了什麼藍籌印花公司 這就是當時 一個背景爲什麼巴菲特 想把這個多元零售公司和什麼 和這個伯克希爾公司 合併的原因 是因爲這個時候多元零售公司他旗下 有很多優質的這些 產業或者有優勢的這些公司 他想把他什麼全都併購 併到什麼這個伯克希爾裏面來 那麼什麼時候併購成功了呢我們知道1973年開始做1974年也沒搞成功對吧 然後在1978年的時候 終於什麼併購成功了 1978年在經過同美國證監會的多次溝通以後 巴菲特的終於完成了多元零售公司和伯克希爾公司的這個合併 那麼至此呢伯克希爾就變得很厲害了 他變成了一個囊括製造業 保險 銀行商業傳媒食品金融等多行業的什麼 大型集團 就這個時候什麼這個 伯克希爾的業務進一步擴張到178年的時候就是更加豐富了 那麼當時他的這個公司的 年營業收入達到什麼5億美元 約有7000名的全職職員工那就是一個什麼非常大的一個企業了 同時呢持有多元零售公司10%股份的芒格 也成爲了伯克希爾公司的董事 看到沒有就從這個地方開始什麼呀 芒格正式的和巴菲特共同去運作伯克希爾 你要知道之前的話 巴菲特他買了伯克希爾芒格他不在裏面對吧 然後他們是共同運作了多元零售收購了科恩公司啊收購了這個 我們說的這個什麼聯合棉布商店啊收購了什麼這個 藍叢櫻花對吧 他們沒有在 伯克希爾這個框架下運作 但是並不完以後 那他們就開始怎麼共同的經營了後來我們就知道 巴菲特是董事長這個芒格是副董事長他們共同的怎麼去經營伯克希爾的 那這是後話我們 按下不表後面再續對吧 好了這樣的話我們對多元零售公司啊他的前世今生我們就做了一個瞭解對不對 那麼接下來那我們來看一看 在成立多元零售公司收購這個科恩啊就HK公司這個經歷過程當中 巴菲特有什麼總結我們來看看第三部分 巴菲特對於燕地股的反思