閱讀致股東信，學習巴菲特的投資智慧 巴菲特致股東信20公開反思菸蒂投資

大家好,歡迎來到九川教育,讓理財變得更簡單 今天我們繼續來學習巴菲特的投資智慧 我們來看第20節 公開反思煙地投資 這個煙地投資其實就是我們前面講的低估類投資 栽自於1979年至股東的信 栽入時間是2025年7月5號 我們來看一下 巴菲特說,我們的紡織企業 這地方特質是什麼,伯克希爾 巴菲特當初收購伯克希爾的時候 伯克希爾是個紡織廠 他說呢,我們的紡織企業 仍然在產生現金 仍然還在賺錢 但是與投入的資本相比 產出比例實在太低了 就是你投入的錢很多 但是產生的利潤很少 這不是管理層的過錯 主要是行業環境使然 也就是說這地方他明確了什麼 不是管理層的鍋,是什麼 是這個行業太難賺了 因爲在197幾年的時候 其實從196幾年到197幾年 那個時候美國的紡織行業 已經是一個西洋型的行業了 就供過於求 這個時候整個的行業 很難賺到錢 他說呢,在某些行業 比如說地方電視臺 你只要少量的有形資產 就能夠賺取大量的利潤 也正因爲這樣 這類企業的資產售價通常 奇高 很少的資產能夠賺到很多的錢 所以這時候你去買這類公司 它的價格就奇高 賬面1美元淨資產 市價往往在10美元甚至更高 我們前面講過市金率 你量子一除 就是10倍以上的市金率 巴菲特說,這種10倍甚至更高 PB的估值 我們說這個市金率特別高 所反映的恰恰是企業 驚人的淨資產收益率 這個觀點非常新穎 我們一般認爲什麼 這個市金率如果太高的話 就是股票被高估了 它的價格太高了 價格比淨資產的價格高太多了 因爲這個市金率我們前面講過 拿市價除以它的每股淨資產 那如果市價 比每股淨資產高很多倍 那通常我們就認爲 這個溢價了,估值太高了 但是巴菲特的觀點不是這樣的 他說這種10倍甚至更高 PB的這種估值的話 所反映的恰恰是企業 驚人的淨資產收益率 發現這個公司用很少的資產 能夠賺很多錢 雖然市價看上去有點嚇人 但這類企業 未來的發展可能更輕鬆 他的觀點 跟我們普遍認爲的觀點不一致 那我們其實可以舉一個例子 我們在前面講過這個茅臺 在前面的課程當中 如果有學員看過的話 我們講過貴州茅臺 它在一季度的淨資產 就是它的帳面價值 當時我們給大家看的是 2583億人民幣 今年一季度 茅臺的淨資產 是2583億人民幣 然後茅臺的股本 是12.56億 這樣我們可以算出來 它的每股淨資產是205.6元 也就是說 每一股所對應的淨資產 大概是205塊錢左右 但是市場上 給它的出價是多少呢 是1400塊錢以上 1425.48 那你想想 你的淨資產是200塊錢左右 但是你的市價卻在1400塊錢左右 那你想這個是不是太高了 那我們用一個指標來反映的話 就是市淨率 市淨率其實就是拿 價格除以每股淨資產 那算出來是多少呢 是6.9倍 那麼能不能認爲 6.9倍的市淨率的茅臺 就一定是被高估了呢 我們當時做了個對比 我們來看一下 當時我們給大家看了一下 這面淨資產在 2300到2800億之間的上市公司 尤其以上海銀行 它跟貴州茅臺的 一季度的淨資產特別接近 茅臺是2583.58億 它是2587.25億 兩者非常接近 但是它們兩者的市淨率 差別特別大 茅臺是6.92倍 而上海銀行是0.64倍 這個差了有10倍以上 我們一般認爲 市淨率如果小於1的話 就破鏡了 這公司是被低估的 而市淨率大於1 甚至接近7倍的市淨率 肯定是被高估了 但現實情況其實不是這樣 茅臺更容易賺到錢 茅臺生產的酒 賣的價格很高 它的毛利率很高 它更容易賺到錢 按照巴菲特的邏輯來說 那些看起來很高市淨率的公司 價格有點嚇人 但實際上這樣的公司 更容易在未來賺到錢 潛臺詞就是 那些市淨率看起來很低的公司 看起來很便宜的公司 實際上未來賺錢更困難 我們來看巴菲特怎麼說 巴菲特說 我們也試圖在紡織業裏面掙扎自救 你想想紡織業 在當時是一個日落西山的行業 很難賺到錢 因爲供過於求 你們的董事長 就是指巴菲特本人 在數年前 曾收購位於曼切斯特的 瓦姆貝殼紡織廠 這是在什麼 收購了巴菲特以後又什麼 收購了瓦姆貝殼的紡織廠 以擴大我們在紡織業的規模優勢 就想辦法在紡織業裏掙錢 不管從任何角度看 我們的收購價格可謂相當的划算 這個價格特別便宜 怎麼便宜呢 成交價大幅低於這家公司的營運資本 大家如果學過財報的話 你會發現什麼 這個營運資本已經很低了 比這個營運資本的價格還要低 大量的機器設備與不動產 等於是倒貼錢送給我們的 你去比較的話 用當時他收購瓦姆貝殼的 這個紡織廠的價格 和這個紡織廠的整個的資產 做比較的話很低 因爲他只是比 只跟營運資本比都比營運資本低 就不用考慮那些什麼固定資產了 機器設備了不動產這些 但這次收購已經被證明是個錯誤 巴菲特總結的時候 看起來很低 但是是個錯誤 不論我們多努力 費盡一生心力解決舊問題的同時 總是會不斷冒出新問題 簡單的說什麼 你看起來你買了一個很便宜的資產 他不太容易賺到錢 對吧 就是他你解決一個問題 就有新問題出現 經歷多次慘痛的教訓後 我們現在的結論是 投資所謂有轉機的公司 就像剛剛談到的 這個伯克希爾 瓦姆貝克的這個房子產 看起來有轉機的這個公司 很少呢會有好結果 就你投資這些 基本面不太行的公司 你看到的市金率很低 價格很便宜 但是未來怎麼樣 他很難賺到錢 在投入相同的時間和精力的情況下 以合理價格買下一家好企業 比廉價購買一家爛公司更划算 注意啊 我們前面的課程當中 在1967年的時候就講了 定量與定性 就當時巴菲特 他在去投資這個 美國運通的時候 他的一些總結 之前都是跟老師的 這個所謂的定量的方法 到這個運通這塊呢 這個定性的這種判斷呀 這個賺了很多錢 到了1979年 就是他運作伯克希爾 都已經十幾年以後了 對吧 那在這種情況下 他就是這個總結更加清晰了 他是公開去反思什麼 這種END投資的問題 對吧 就是你投入了很多錢 看起來這個公司有轉機 不斷的去擴大規模 但是你會發現什麼呀 賺不了錢 對吧 就是你買的時候很便宜 但是什麼呀 盈利卻很難 對吧 那些公司呢 看起來這個市金率很高 但是什麼呀 像那個地方電視臺 買下來以後什麼呀 他特別的賺錢 所以他的總結就是 以合理價格買下一家好企業 比廉價購買一家爛公司 是什麼呀 更划算 這其實是什麼呀 是巴菲特投資理念 投資觀的轉變 早期 因爲他學自格雷厄姆嘛 就是用低價格去買入普通的公司 有的時候呢 就會買到爛的公司 比如說像伯克希爾的 這個早期的房子產 以及後來 他就爲了擴大規模 收購的其他的房子產 你會發現什麼呀 你用低價格 去買了一個爛公司 是什麼呀 他未來賺不了錢 還不如什麼呀 用合理的價格去購買好公司 這時候他已經理念非常明確了 要什麼呀 用合理的價格去購買好公司 那問題來了 怎麼去判斷一家公司是好公司呢 怎麼去判斷它的價格是合理價格呢 這個內容呢 大家可以參考我們的股票投資高級班 副標題叫什麼呀 如何尋找好公司幫你賺錢 課程裏面就會講到 如何定量的去篩選好公司 如何定心的去分析 它未來的這種盈利能力 那同時呢 選出這個公司以後呢 對它進行估值 去判斷它的價格 是不是具有安全邊際 那這個內容呢 大家如果感興趣的話 可以關注一下這個股票投資高級班 好 這一節呢我們就跟大家分享到這裏