【北京大學】《金融經濟學》北大最受歡迎的課程！經濟學必修! P21 - 21.第4講-04與市盈率相關的投資實務

可能有些同學他就會開始琢磨了 巴菲特是以價值投資聞名的 巴菲特的老師格雷漢就是價值投資的鼻祖 叫Value Investing 當然中國A股市場裏面也有很多人號稱自己是做價值投資的 那麼價值投資它一個非常重要的理念 價值投資的理念就是找到被低估的公司 被低估的資產 當然主要是他們投股票 所以找到被低估的公司持有 長期持有 那麼所謂被低估的公司往往就表現為這個公司的適應率比較低 所以價值投資最後表現起來 看它的行為 它就表現出來 它們傾向於去選擇那些適應率低的股票 而且確實有些價值投資的大家 比如說巴菲特 在長期通過它的這種價值投資的理念是戰勝了市場的 那麼經常就有個矛盾 那麼在這個框架下面就不應該有巴菲特 因為最後不管你投低估的 適應率高的股票還是低的股票 最後得到的應該都是你一個統一的提前率R 那巴菲特在這個框架裏面怎麼去解釋呢 或者我們把巴菲特當作一個我們模型不能解釋的一個outlier 把它扔掉 我只解釋非巴菲特的東西 巴菲特就不管了 我們假裝沒看到它 顯然是不能這樣的 因為如果一個理論連巴菲特都解釋不了 還要把它扔掉 那你的理論顯然就沒用 這地方我們怎麼來回答我前面說的問題呢 有一個永遠能夠用的答案 同學們 當你碰到理論與現實不符的時候 就現實比理論更加複雜 有些東西 有些現實中重要的東西在理論裏面沒有體現出來 確實的 比如說我們就講幾點 因為東西太多了 講價值投資可以講一學期都講不完 但我們要講的undervalued stock 就被低估的股票和低PE的股票不是一回事 同學們 被低估的股票和低市盈率的股票不是一回事 比如說有一隻股票 因為它的比如盈利增長很快 盈利增速 所以這個股票我分析它的市盈率應該是50倍 但它現在市場上交易出來的價格 它的市盈率只有40倍 這是一個低估的股票 作為價值投資者我可以去買它 我應該去買它 一個股票我算出來市盈率應該是20倍 我算出來市盈率應該 反過來 一個股票我算出來的市盈率應該是5倍 但現在它的市盈率交易出來的市盈率是10倍 它交易的市場市盈率比我算出來市盈率還要高 雖然它的PE只有10倍 它已經被高估了 所以不要簡單地把我們的被低估的股票和低市盈率的股票簡單地聯系起來 雖然經常性地被低估的股票它的市盈率就是低 但這是兩個不同的概念 這是兩個不同的概念同學 這兩個概念不一樣的 第二 在這個框架下面 其實我們還根本沒有觸及到股票分析的核心 G是怎麼確定的 R是怎麼確定的 都沒有告訴你 我們都沒講 有可能大家都覺得這個公司盈利增長不可能有正的增長了 它的盈利已經到頂了 以後盈利增長都是0 當然對應的它市盈率就比較低 但是你通過你的深入研究 你發現通過你的見解 你發現這個公司其實還有上升的空間 以後的年增長率是10% 而不是市場認為的0 那麼顯然在你眼裡 這只股票就被大大的低估了 它的現在價格就太低了 所以這個框架 我們下面講這個框架 只是在非常簡單的設定下面 我把R和G都給定了 然後告訴你算出來這個R 我算出來這個R目的是什麼 就告訴你這個貼線率其實就是我對這個股票持有的回報率的要求 只是告訴你這個東西 從這一點上你如果再往下做隱身 甚至要隱身到巴菲特那裏去 就有點太過了 因為畢竟我們現在的框架就寫了一塊多黑板 你難道就認為這個東西就把巴菲特就概括在這些數學裏面了嗎 那顯然就有點太不自量力了 雖然這個現實和理論是有差距的 所以這一點我們想表達的是說 這個R是很重要的 R是很重要的 然後你要到巴菲特那去 要到巴菲特那還有很長的路要走 好 這是我們要講的一個 還有除了這個之外 當然還有一些現實中我們的PE 像我們現實中用的PE S0 這個講義上有個地方印錯了 這個我們有個叫動態PE 我就用中文寫 動態PE 動態PE什麼呢 動態PE應該是S0 就我們這個課裏面 就我們這個模型裏面給這個PE 就現在的股價除以未來一期的下一期或者明年的盈利 這個PE叫做動態PE或者叫forward PE 在講義上這個地方印錯了 還有一個這個叫滾動的PE 講義上是滾動還是什麼 trailing 英文是trailing 講義上也寫了trailing PE 這個應該是等於S0除以E0 就是現在的股價除以現在的盈利 今年的盈利 今年股價除以今年盈利 像在這個資本市場裏面 比如說你去那個金融中端裏面 比如萬德點出來 看市盈率 看到的是這個數 看到的是這個trailing PE 這個滾動PE是現在的股價除以今年的盈利 像不是今年 是過去12個月過去4個季報的盈利 過去4個季報的盈利 地方書上印錯了 大家要註意 這個typo 好 這是我們要講的