海外經驗帶來的啟示

先來看瑞達里歐的觀點 那麼瑞達里歐是誰呢 他是橋水基金的創始人 有的時候也翻譯成雷達里奧 其實指的是同一個人 他在《債務危機》這本書當中在討論決策者 面對經濟萎縮時 如何去取捨面子和理智的時候講到 所謂面子就是什麼,就是匯率 所謂理智是什麼,就是利率 就是在討論匯率和利率這個問題的時候他講到 貨幣貶值其實是可以刺激經濟和市場的 在經濟萎縮期間是有積極作用的 最好是使貨幣一次性貶值到位 以維持市場的雙向交易 怎麼來理解這個觀點呢 當市場預期貨幣不會繼續貶值的時候 就會恢復買賣互現的正常交易 簡單來說就是一次性貶到位 就是你覺得這個已經貶的足夠低了 不會再往下走了 那麼這個時候匯率的交易就正常化了 那這個其實是可以刺激經濟的 這是瑞達里歐的這麼一個觀點 華創證券覆盤了四輪本幣貶值的海外經驗 這四輪就包括1933年美國大蕭條下的羅斯福新政 1971年的布雷頓體系終結衝擊美元 1995年到1996年日元貶值下的經濟回暖 以及2020年美國對沖疫情的大幅寬鬆 都是印證了達里歐的這個結論 即長痛不如短痛 一次到位的貨幣貶值 或能更加有效的刺激經濟復甦 那因爲時間的關係的話 我們重點講第一個和第四個 首先第一個就是1933年的美國大蕭條 這個很多人都聽過 從1929年當時的美國的經濟什麼 這個達到一個頂峯 然後從1929到1933 整個的經濟是一個什麼 大蕭條時期股市崩潰的這麼一個情況 那麼當時的話 美國陷入了大蕭條的經濟危機 GDP的負增長 且持續的通縮這麼一個情況 1933年的3月份 羅斯福就任美國總統 他就推出了所謂的叫羅斯福新政 這個羅斯福新政 首先就是爲了使貨幣供應更加靈活 羅斯福政府決定放棄金本位制 這是第一次在布雷頓申請體制之前 這個放棄什麼金本位制 開始大量的發行貨幣 1933年到1937年的美國的貨幣供應量 增加了42% 那麼此外放棄金本位制 使得美元的大幅貶值 增強了美國商品對外的一個競爭力 那在這種情況下 我們看到的情況是什麼 就從政治的成效來看 雖然美元大幅貶值 但是更爲靈活的貨幣寬鬆的刺激了需求 使得美國的經濟逐步走出了通縮的困局 你看我們現在很多的時候 也會提到通縮這個詞 對吧 我們要走出通縮的困局 你可以參考一下什麼 這個美國是怎麼幹的 對不對 1933年11月份 美國在經歷了連續三年的通縮以後 CPI什麼 首次轉正 同時美元貶值刺激商品出口 帶動了GDP同比回升 隨着GDP開始逐步走好 那股市也開始走強 從股市表現來看 美股從1933年的3月份開始強勢反彈 那麼1933年3月份到1936年12月份 道瓊斯工業指數累計上漲了250% 我們先來看一下數據 左邊張圖的話 是美元相對於美國貿易伙伴貨幣的基期匯率 那麼在羅斯福退出了金本位制以後 我們可以看到它的匯率的話 是快速貶值的這麼一個情況 相對應的我們看到什麼 黃金的價格 在退出了金本位制以後 它的價格是什麼 不斷上漲的 因爲它是以美元計價的 我們再來看什麼 在它貶值以後 那麼整個CPI和PPI的情況 左邊這張圖裏面的話 藍色這根線就是美國的CPI 然後紅色的是美國的PPI數據 都是同比的情況 那我們可以看到在大蕭條期間 這兩個數據都是往下走的 並且是負增長的這麼一個情況 那麼隨着1933年3月份羅斯福上任以後 採取貨幣寬鬆 擴張財政以攻帶政刺激經濟 我們可以看到這兩個數據的話 都是由什麼下降的轉爲上漲的 逐步的話由負數變成正數 這是整個什麼 它的一個通脹的情況逐步改善 現在我們看右邊 是它的美元大幅貶值以後刺激出口 那麼它的出口數據和GDP數據 叫出口帶動GDP回升 這裏面藍色這根線 就是美國的商品和服務出口額 我們看到這個數據在低位 然後開始逐步往上走 隨着出口數據轉好以後 紅色的是它的GDP數據 也就逐步什麼 由跌轉增 就整個的GDP的話開始回升 那整個經濟什麼開始回暖 那經濟開始回暖以後 相應的我們看股市就開始變好了 我們看這地方的藍色的是道瓊斯工業指數 紅色的是標普500指數 我們可以看到在1929到1933年期間 就大蕭條期間 美國股市 尤其是以道瓊斯工業指數爲代表的 跌幅達到什麼 89% 隨着1933年羅斯福三任以後放棄金本爲制 使美元大幅貶值 採取什麼 貨幣寬鬆等措施的話來刺激經濟 那我們看股市它是什麼 這個快速的奇文反彈 最終的話 差不多在三年左右的時間裏面漲幅 達到250% 這是什麼 我們說第一次 就是說通過本幣貶值這種方式來刺激經濟 最終使股市進行上漲的這麼一個案例 我們再來看什麼 第四個 也就是2020年的美國對沖疫情的這種情況 2020年爲了對沖疫情 美國開始進行放水 我們都聽過什麼 當時的新聞 美元大幅貶值 經濟快速回暖 美股短暫下跌以後進入牛市行情 爲了對沖疫情的影響 美國2020年3月份連續兩次降息 降息的幅度達到150個BP 就是150個基點 同時 美聯儲還啓動了7000億美元的量化寬鬆計劃 整個它的貨幣政策是一個什麼 寬鬆的政策 同時財政方面 美國加大財政支出 實施五輪財政刺激計劃 總金額達到3.8萬億美元 這不就是雙寬對不對 我們說大幅的雙寬 使得美元在2020年持續的貶值 美元指數從2020年的3月份102 就是它的指數 跌至2020年底90 你看這個跌幅的幅度非常大 但美股在流動性的持續支持 以及經濟基本面的改善下 就僅僅過了兩三個月的短暫下跌以後 便轉爲什麼 單邊的上升的這麼一個牛市行情 儘管我們說 2020年2月份到3月份標普500 它的跌幅非常大 達到35% 但是3月份之後什麼 見底了以後 然後股市後期的反彈達到68% 並且21年依然延續了上漲的趨勢 我們可以看當時的一個數據情況 左邊是2020年美國大幅的 江西加上QE 就是整個寬鬆政策 美元是持續貶值的這麼一個情況 這地方我們看紅色的 是美國的聯邦基金目標利率 就是我們經常講的美聯儲一期會議 它決定的就是聯邦基金的目標利率 在這個疫情期間 它是什麼 快速往下的 就是整個是一個寬鬆的政策 兩次調降了150個基點 在這種情況下 我們看什麼 這個藍色的是什麼 是美元指數 就是你降息以後 美元就開始走弱 那美元貶值嘛 那美元貶值的好處是什麼呢 我們看右邊 就是貨幣寬鬆加上財政刺激雙寬 那對於美國經濟來說 它是一種刺激 那美國經濟呢 在短暫的 就是我們說這個疫情期間 短暫的這種下挫以後 很快就恢復上升了 包括它的物價也是 在短暫的下挫了以後呢 也開始恢復上升 就整個經濟在疫情的這種衝擊以後 快速的進行恢復 這就跟它採取的這個雙寬的政策有關係 就是貨幣寬鬆加上什麼 財政的一個刺激 是我們現在呢 特別是我們在926政治局開會以後呢 我們的政策方向呢 其實也是雙寬的這麼一個方向 它帶來的效果是什麼呢 我們來看一下 在股市我們看到這個地方 2020年的2月份到3月份 你看在這個地方紅色的是什麼 是美國的標普500指數 在兩個月裏面跌了35% 這個非常嚇人的吧 特別是三月份連續四次熔斷 就美股啊 就是聞所未聞的對不對 連續四次熔斷 但是在它有效的政策刺激下 就是我們說貨幣政策是寬鬆的 財政政策是加大刺激 最終我們看到這個結果是什麼呢 它觸底以後什麼開始回升 就是整個股市什麼呀 那就起來了 對不對 你看與之相對應的 我們看到的是什麼 就是藍色的是美元指數 你看在它採取所謂的量化寬鬆也好 或者是整個的貨幣的寬鬆政策的這種情況下 我們看到什麼 美元指數是往下走的 也就是美元是貶值 它的匯率是往下走的 匯率往下走 匯率貶值帶來的一個實際的效果是什麼呢 是經濟在恢復 股市在上漲 所以我們說呢 匯率貶值並不完全是壞事 關鍵是匯率貶值完了以後什麼 它對於整個經濟帶來的一個影響 那我們現在的匯率貶值 能不能達到這樣一個效果呢 我們來看看第三部分 現階段匯率貶值的一個作用