巴菲特1957年致股東信（中）

我們知道呢巴菲特呢他的這個被人所熟知的就是自股東的信嘛 這個自股東的信的話呢一般來說大家理解的就是什麼 伯格希爾的對吧 那麼他早期的時候呢就是給他的這個合夥基金的有限合夥人的這個信 那我們首先來看1957年的其實呢 按照這個順序來說應該是第二封信了啊 因爲第一封信是1956年吧 但是1956年呢 他是大概在五六月份成立基金的 那一年不是完整的對吧 所以呢我們來看完整的一年了 我們看1957年好我們來看 1957年啊這個自股東的信當中呢 他一開始呢就是去談到了當時的市場 他說呢在去年的信中啊 由於這封信的內容並不是很長啊 大家可以在網上搜對吧 那麼我們課程結束以後呢 到時候讓客服呢把這個這封信的分享到咱們的群裏面去啊 就是這個新的內容並不是很長 所以呢我是完整摘錄的把裏面一些要點的話呢 拿出來給大家做一個分享 我們來看他說呢 在去年的信當中呢 我寫到這個我指的是巴菲特嘛 我認爲呢目前市場的價格水平的超越了其固有的價值 你看這個一張口就表明他是一個價值投資者對吧 所以我認爲目前的市場的價格水平超越了其固有的價值 他的分析市場的時候是怎麼分析的 這句話不就表明了市場的價格高估了嗎 對吧 他說呢 這種情況呢主要反映在藍籌股上 如果這種觀點是正確的話 那麼意味着呢市場呢將來會有所下跌 就你高估完以後價值迴歸嗎 會下跌 而且跌到一定情況的時候呢 這時候價格水平的借時間會被低估 就市場啊高估低估之間不斷切換對吧 你現在是高估的 那麼你後面跌下來以後呢就會變成低估 那麼我們看到1957年市場不是下跌了嗎 對吧 一開始我們剛剛看那個圖上面有嗎 雖然如此呢 我亦同時認爲目前市場的價格水平呢 仍然會低於從現在算起五年以後的水平 這句話呀跟他老師的很多的表述是不一樣的 就是我們看格雷厄姆經常講了 就是當下價格和價值比較高估低估的問題 但是巴菲特這地方來了一句什麼呀 說雖然我認爲現在是高估了要下跌 對吧 但是我同時認爲呢現在相當於五年以後怎麼樣 這個價格水平還是低的 就說明巴菲特的這個視野啊 比他老師的這個看的更遠 那麼這是巴菲特什麼呀 叫青出於藍而勝於藍的一個核心部分 他說呢 即便一個完整的熊市呢 也不見得會對市場的價值的固有水平造成傷害 就說明他從一個價值成長的角度看問題 這是他什麼呀 有別於他老師的地方 他說呢 如果市場的價格水平被低估 那麼我們的投資頭寸的將會增加 甚至不排除使用槓桿 哎 我們剛剛上完的這個22期的那個初級班的時操課 那個格勒我們怎麼說的 格勒我們說我們加倉的唯一理由是什麼 是市場價格繼續下跌 是廉價證券出現對吧 那麼我們檢查的理由是什麼 是價格到了一定的什麼危險水平 你看巴菲特的這封信當中就是完全的啊 就這段話是完全的繼承他老師的思想 就是如果市場價格水平被低估 就市場跌了嘛 我們的投資頭寸就會增加就加倉 甚至不排除使用財務槓桿 就是到一定程度的時候會借錢往裏加對吧 因爲美國那個他是啊 這個融資是比較方便的 那反之我們的頭寸的將會減少 就是如果市場高估的話 我們會減少 因爲價格的上漲的話將會實現利潤 同時呢 增加我們投資組合的絕對量 漲起來的時候呢 我們就不加倉了 就是這個邏輯 所有的算術言論並不意味着對於市場的分析是我的首要工作 那麼我的主要動機是什麼呢 就是他分析市場的目的是什麼呢 主要是爲了讓自己隨時能夠發現那些存在的被低估的股票 各位我們說呢 最近市場不太好 對吧 啊 很多人的垂頭喪氣 對吧 那麼我們套用啊 這個巴菲特這段話 就你應該有什麼樣的總結和感悟呢 就是你首先不要單純的去看價格是漲了還是跌了 你應該要思考的是當下當下的這個市場水平是高估了還是低估了 這是第一點 第二個你判斷高估低估呢 也不是爲了預測他什麼時候能漲 什麼時候會跌 不是你的主要核心動機呢 是要發現那些被低估的股票 所以你看巴菲特在一開始運作合夥基金的時候 他其實是完全按照我們在初級版當中講到的格雷厄姆那個投資體系 尋找便宜的股票 你看到這個他自己的這個表述啊 就非常清晰 對吧 就你可以瞭解青年巴菲特他在投資的時候他是怎麼做的 去年這地方指的是1956年啊 去年股票的價格水平稍有下降 我之所以強調稍有下降 是因爲那些在近期纔對股票有感覺的人會認爲股票下降的很厲害 哎 這句話很關鍵哦 說他認爲股票的整體的水平是稍有下降 但是但是普通的人會覺得什麼股票跌的太多了 你看看這就是專業的人和普通人對於市場的不同認知 事實上相對於股票價格的下跌 上市公司的盈利水平下降的程度會更快一些 你看這一段話又反映了什麼 就是我們不要單純的看價格是漲了還是跌了 你一定要把價格的變化和價值的變化什麼呀 要放到一起來比較 你看到市場是下跌的沒問題 但是上市公司的盈利水平也在下降啊 按照巴菲特的觀點就是市場跌的那麼多啊 還趕不上什麼呀 上市公司盈利水平跌的多 所以呢 目前投資者仍然對於大盤藍籌股過於樂觀 也就是說目前市場還是偏高估 這就是他的觀點 那麼我並沒有想要預測未來市場走勢 或者是上市公司的盈利水平的意思 只是想要在此說明市場並未出現所謂的大幅下降 同時呢 投資價值呢 也仍然未被低估 看到沒有 這就是巴菲特他對於市場分析完的結論 就是市場跌了 那麼市場是不是像大家想的那樣跌那麼多呢 那你既要考慮價格的下跌 也要考慮上市公司整體的盈利水平的下降 對吧 你把兩者一比呢 巴菲特認爲什麼呀 投資價值仍然未被低估 他說最後的結論啊 我仍然堅持認爲從長期的投資眼光來看 目前的市場仍顯昂貴 他沒有說接下來早上要跌 他是說目前什麼呀 還是比較貴 就是不是太便宜 對吧 這是他對於當時市場的分析 我們會了解青年巴菲特的一些特點 對吧 好了 那在這樣一種情況下 那麼這個巴菲特他是怎麼去做投資的呢 你講了市場的情況 對吧 現在市場下跌了 但是呢還沒有那麼便宜 對不對 那巴菲特這一年他都幹了些什麼事呢 我們來看看 叫我們在1957年的主要活動 就是他這個合夥公司做了哪些投資了 雖然合夥公司就他一個人了 對不對 他說呢 市場的下跌呢 帶來了更大的投資機會 這是基於市場的分析 然後得出他的結論啊 市場下跌以後呢 帶來了更大的投資機會 因爲越下跌越有便宜的股票出現嘛 因此呢 我們的頭寸就是我這個頭寸就是倉位的意思了 因此呢 我們的倉位呢 也相應的有所增加 就是價格越便宜 我們的倉位越增加啊 這就是這個思路 這地方呢 他寫了一個包括workout的這個部分 這個workout的這個部分他指的是什麼呢 他說是指我們對於公司的出售 合併清算等活動進行的投資 這個地方呢 我們後面還會詳細講到 你可以理解爲呢 是一箇中性的套利的這麼一個行爲 對吧 那麼這種投資風險呢 在於預期的上述活動可能沒有最終完成 在1956年的末呢 我們的一般投資和workout的這個比例 大概是70 30 也就是說 100萬的資金的話 或者說10萬的資金的話 有7萬是一般性的那種低估的股票的投資 然後有30%呢 是那種中性的套利的這部分 對吧 那麼到了1957年 這不是市場又下跌了嗎 那麼他針對於那個低估的股票的倉位什麼 增加了 增加了85% 然後那個中性投資的部分呢 是15% 看到沒有 就是你看這個比例 看他的投資行爲 對於市場的變化 他做的應對 跟他老師就是格雷厄姆 我們在初級班的課程剛好三到六講完嘛 對不對 就是其實是一脈相承的 我們說早期的巴菲特啊 他的投資都是從那個格雷厄姆紐曼公司出來的嘛 就是類似非常一致 對吧 就是市場越跌 他應該越買便宜貨 市場越跌 他的低估的股票的倉位越重 就是這個邏輯 OK 那麼去年呢 我們面臨投資量達到可能需要在一定程度上參與 公司決策的情況 其中之一呢 就是我們達到10%和20%的水平 另外一個呢 我們在擁有5%的股份 住上述提到的公司是非上市公司 這段話呀 如果大家自己讀呢 可能會有很多疑問 這是什麼意思呀 我告訴大家 巴菲特的投資啊 他一直就有那些 除了我們通俗意義上理解的那些上市公司 還有什麼 還有非上市公司 那麼這些非上市公司呢 其實是他後期的叫控制性投資的一種雛形 因爲他在1957年 就是資金量還沒有那麼多嘛 他沒有辦法控制一家公司 你明白吧 那這個達到了一家公司的10%到20% 或者是達到他整個這個股份的5% 實際上就是後期他控制一個公司的什麼呀 這種投資的這種雛形 包括我們後面會講到的什麼 桑伯恩地圖公司啊 什麼鄧普斯特農機公司啊 包括我們說的伯克希爾公司啊 他的這個運作邏輯都是這個 這是巴菲特投資的第三個部分 就是我們剛纔說的一般性投資workout 加上這個什麼控制性投資 這是巴菲特和我基金早期他的投資方式 我們有些學員可能會說 老師那你他這個控制性投資 我們又沒有辦法做那個非上市性公司 那你講這個有什麼用呢 當然有用了 你可以從這個過程當中知道巴菲特 他這個錢是怎麼賺的 比如說我們剛剛講的那個中性套利 那實際上我們在比如可肯在上面 是可以實現的 對吧 就是你要了解他的這種思路啊 爲什麼他的這個這個投資業績啊 就是大盤跌的時候 甚至跌的很多的時候 他的業績收益是爲正的 就是他的這種分配倉位的規劃是很關鍵的 因此呢這一部分投資呢 將不太會受到市場的下跌的影響 因爲是非上市公司嘛 相信經過3-5年的努力 看到沒有 他這個期限比他老師長多了對吧 格勒姆是什麼 第一年買了到第二年年底之前沒漲到50% 幹嘛要把它拋了 對不對 這個呢相信經過3-5年的努力 就是他對於時間方面他比他老師看得遠 這一部分投資呢 將會在風險很小的情況下獲得良好的回報 當然如果市場快速上漲的話 我們也無法從中獲利 就是你會發現他彷彿強調 在市場不好的時候 他的投資什麼會更好 這一段啊 就主要反映了巴菲特對於1957年市場的看法 以及在1957年他所幹的一些事情 當然了有一些具體的標的呢 在這個時候呢 就第二就第二份信的時候呢 他還沒有具體說 不過我們的後面的這個字文的信當中 會陸續給大家去分享啊 具體的投資案例 那麼好了 那我們來看看啊 在1957年他的業績怎麼樣 第三部分 1957年的投資業績