【北京大學】行為經濟學（附光華管院版 20講）汪丁丁 P14 - 16.2.2 稟賦效應和處置效應

同學們大家好 今天我們來討論損失業務的第二個重要影響 也就是讓人們在感到損失的時候不願意交易 那麼在後面我們會談論這個影響下面的兩個重要的現象 一個叫做貶負效應 一個叫做處置效應 我們首先來談論一下貶負效應 貶負效應是由三位行為經濟學家在1990年提出的 其中包含兩位諾獎得主 Kahneman教授和Taylor教授 那麼這個效應一經提出 就受到了廣泛的關注 那麼這個實驗在不同的人群 不同的場合都曾經經過複製 結果基本上保持不變 而對於經濟學家來說 這個話題是非常的重要 因為它影響到市場交易是否存在 因此近30年來 到今天為止仍然有高質量的學術論文水平發表 去探討貶負效應以及它的影響 那我們來瞭解一下到底貶負效應指的是什麼 假設就有一群人 那我把它隨機的分為兩組 一組每個人給他一個咖啡杯 另一組沒有人得到咖啡杯 然後我來問你們之間有沒有消益的需求 也就是我來問有咖啡杯的人 最低願意接受多少價格去賣咖啡杯 沒有咖啡杯的人 最高願意接受多少價格去買這個咖啡杯 然後真實的執行他們之間的交易的意願 最後發現一個非常有趣的現象 沒有咖啡杯的人 最多隻願意接受2.75美元去買這個咖啡杯 可是有咖啡杯的人 最少需要5.25美元去賣這個咖啡杯 那麼這兩個數字的差大概是接近於兩倍左右 這個結果為什麼讓人覺得非常的有趣呢 大家想一想 雖然每個人對咖啡杯的感知是不一樣的 有人喜歡有人不喜歡 可是如果我把人群隨機的分為兩組 平均來講 每一組人群對咖啡杯的估值應該是一樣的 如果都像這樣 賣家需要更多的價格才能賣 買家只願意付更少的價格 那麼市場交易如何產生呢 如果沒有市場交易 對於經濟學家來說 這就是一個巨大的問題 所以一直以來 我們不停的在探討貧富效應這個現象 很多年來 大家都一直認為 貧富效應主要是由損失厭惡引起的 有咖啡杯的人 現在的狀態或者他們的參照點是 我有一個咖啡杯 如果你要拿走的話 對我來說是一種損失 所以我需要更多的錢去彌補 可是沒有咖啡杯的人呢 他會認為 你給我一個咖啡杯 就是一個得到 所以我不願意支付太多的錢 大家注意 5.25比上2.75這個數字 大約等於2 那麼這是一個非常神奇的數字 我們可以近似的認為 這是一個關於損失厭惡係數的衡量 也就是一單位的損失和一單位的得到 這項目的絕對值的比例究竟是多少 那你後面會發現 這個比例在很多不同的情境中 都非常穩定的大概在二週圍 說明人的這個心理決策機制 是非常穩定的狀態 那麼有的同學可能會問 這個很奇怪啊 如果有貧富效應 為什麼今天我們的中國電商 能做得那麼火 那麼淘寶的賣家 他們賣出貨物的時候 不應該是非常高興的嗎 那這個問題問得非常的好 那麼後續的研究表明 首先貧富效應本身會讓你導致損失 所以如果你有更多的交易經驗 尤其像淘寶賣家這種專業的交易人員 他的損失效應的程度會比較低 第二呢 我們發現在損失效應的討論中 我們假設參照點是他當前的狀態 也就是有這個咖啡杯 可是如果在淘寶店家的情況下 他的期望值是我要把這個東西賣出去 那麼對他來說 參照點就是賣這個東西 而他把東西真的賣出去的時候 就不會感受到一種損失 那麼這也是 顯示這兩個行為的差別所在 接下來我們談論第二個影響 叫做儲值效應 儲值效應是指的是 人們在自己的資產有所損失的時候 不願意賣出這個資產 首先我們來看在房地產市場的應用 那麼有一篇文章討論的是 1990年到1997年 波士頓的個人購房決策 那我們來看現在這個圖 是波士頓的這段時間的一個房價的走勢 我們可以看到1989年以前 波士頓的房價是一個持續上漲的過程 那之後呢開始進入一些大跌 那之後又慢慢開始上漲 所以對於1990年到1997年的 個人住房交易來說 如果他的房子是買在房市的高點的話 那麼對他來說 當下他可能會有一定的損失 如果他的房子是買在房市的低點的話 他的損失就不會那麼嚴重 甚至他還可以獲利 那麼對於理性人來講 你當下的賣房決策 和當下的市場需求是有關係的 他和你過去究竟出了多少錢買這個房子 應該是沒有關係的 所以我們可以想像兩套一模一樣的房子 A和B 那麼唯一的區別是 A的購入價格非常的高 導致根據現在的預期市場售價的話 會有一個損失 而B的購入價格比較低 所以他會有一個得到 那麼研究發現 A房和B房的賣主的策略是完全不一樣的 那麼A房的初始要價 比B房高了25%到35% 同時他在這個房市上也更難以被賣出去 所以他在市場待的時間特別久 那麼很多時候A房甚至就退出了交易 他就覺得不賣了 那麼也就是說 對賣主來講 過去的購房價格形成了他的參照點 當他形成了一個損失厭惡的時候 他覺得完全沒有辦法忍受 所以退出了這樣的交易 但我們知道 不管你過去的購房的價格是多少 現在的市場需求 就是唯一決定你現在房子能賣多少錢的 所以理性的決策來講 過去的購房價格是一個沉沒成本 我們根本就不需要考慮它 同時研究也發現 自住房的這種 我們說損失厭惡的傾向 比投資的房子更嚴重 這可能就表明了我們說的 隨著你的經驗的增長 如果你是一個投資的房子的話 說明你很有經驗 你的這種 所謂的不願意在損失的時候交易的傾向 會更減輕一些 儲值效應最著名的應用是在股市中 那麼儲值效應說明 當你有一定的損失的時候 你是不願意賣股票的 你更傾向於賣那些獲得收益的股票 舉個例子 比如你10塊錢買了一支股票 現在漲到了20 你可能就趕緊把它賣掉 現在跌到了5塊錢 你就選擇不賣 那麼這就是我們說的儲值效應 可能有同學會說 這不是很正常嗎 我當然應該賣賺了的股票 而不應該賣有損失的股票 可是我們的比較並不是在20和5之間比較 股市的價格是一個動態的過程 我們來應該把現在和未來進行比較 當你在20的這個點位上的時候 你現在賣掉了 可是未來有可能會漲到30 那你在我的這個點位上的時候持有 可能未來會損失到0 也就是說無論你是在20還是5 這兩個點位上 你的未來收益都是一樣的 因此你的交易決策不應該在這兩個位置 有這樣的差異 換句話說同樣的 你的這個初始的購入價格不應該成為 影響你交易決策的一個重要因素 可是事實上由於人們的損失厭惡 這極大的影響了人們的股市交易決策 那麼儲值效應本身並不一定造成損失 取決於之後的這個股價的走向 但是在歐定教授1998年的一篇文章中 研究表明在他的樣本期間 儲值效應讓人們蒙受了巨大的損失 因為他賣掉的那些股票 賺了的股票在之後的走勢中持續上漲 而買的持有的那些股票之後持續上跌 所以儲值效應使得人們損失了非常多的錢 歐定教授在1998年的一篇論文中 提出了一種衡量儲值效應的方式 我們來看他的這個公式是怎麼計算的 首先他定義一個變量叫做PGR 也就是叫做Proportion of Gains Realized 也就是在你所有賺了的股票中 你賣出的比例是多少 那麼相對的一個概念叫做PLR 也就是Proportion of Losses Realized 也就是在所有你有損失的這個股票中 你賣出的比例是多少 那麼這裡的賺和損失 都是相對於你的購買價格而言的 那麼我們來比較這個PGR和PLR的這個係數 相除的一個係數 如果沒有儲值效應 也就是在這兩個賺和賠的這兩個狀態下 你的這個交易策略沒有變化的話 那麼這個比例應該是1 但是如果你一旦出現儲值效應的現象 也就是你更容易賣出那些贏了的股票的話 那麼PGR比上PLR的這個數值應該是大於1的 那我們來看一下 那麼在美國1987年到1993年 這一段時期的這個個人交易數據顯示 它的這個我們說的儲值效應的程度大概是1.51 同樣對中國的2011年到2016年的 這個A股交易數據顯示 我們國家的這個儲值效應大概在1.49左右 那麼這兩個數字都非常的接近 那如果我們粗略的認為 這個數字是可以衡量人們的一個損失業務的程度的話 你會發現它跟我們之前談到的約等於2 這個事實是不謀而合的 也就是無論是在這個貧富效應裡面 實驗室裡面的交易 還是我們事實在股市中算出來的人們的行為 都似乎預示著 如果損失業務能夠解釋這兩個現象的話 它會有一個穩定的 在值上是大約接近於2的損失業務係數 那麼這是一個非常有趣的現象 我們今天的課程就到這裡為止 今天我們介紹了損失業務 使人產生的不願意在有損失的時候交易的現象 這導致了貧富效應和儲值效應 那麼這兩種效應都可能因為你不願意交易 而讓你產生潛在的損失 同時我們發現了另一個有趣的現象 也就是說無論在貧富效應還是儲值效應中 我們衡量出來的行為預示著人們的損失業務係數 也就是一單位的損失和一單位的得到 帶來的效用的變化的比例 大概都接近於2左右 這說明瞭損失業務是一個非常穩定的心理機制 能夠使我們的決策在方方面面產生很大的影響 下一堂課我們脫離開風險選擇 來探討在沒有風險的情況下 人們給自己的決策設定一個目標 也就是設定一個參照點 時候會發生什麼樣的情況 今天的課程就到這裡 謝謝大家