科技股財報全都超預期，為何Google漲Meta崩？AI軍備競賽勝負已分？｜Kelly Tsai

今天這集我就要帶你做四件事 學會之後下一次的財報週 你就不用看新聞解讀 也可以自己判斷 越燒錢的時代 就越要學會看財報 歡迎收看Kelly Channel 我是Kelly 上週應該是2026年到目前為止 全球科技股投資人最重要的一週 在4月29 Microsoft Alphabet Meta 跟Amazon同日盤後公佈財報 加上4月30接力的Apple 五家科技巨頭把2026Q1的數字全部攤開 4月29的同一天下午 Jerome Powell主持他卸任前的 5月15之後 Fed的主席就不再是他了 那你猜怎麼樣 五家巨頭全部繳出超預期的營收和獲利 但是盤後股價卻走出五個方向 Alphabet漲了6% Apple漲了3% Microsoft跌了3-5% Amazon跌了3% Meta則是跌了將近9% 同樣是MAC7 同樣BEAT 同樣燒AI CAPEX 市場為什麼分得清楚誰好誰壞呢 今天這集我就要帶你做四件事 第一個 用三個指標來教你讀懂科技股的財報 學會之後 下一次的財報中 你就不用看新聞解讀 也可以自己判斷 第二個 為什麼Alphabet漲6% 但是Microsoft跌5% 明明都是燒大錢 第三 Apple為什麼走一個完全相反的路線 還能夠漲3% 這個答案可能會徹底改變你對AI軍備競賽的看法 第四 Powell卸任前最後一場給的訊號 對科技股來說代表什麼 先說一下 這集後段我會跟大家分享 我自己是怎麼用eToro來追美股的watchlist 怎麼用copytrading觀察矽谷投資人的組合 但前面三個指標教學 跟我自己對市場分化的解讀 都是我自己的判斷 這支影片純屬知識的分享 不是投資建議 提醒大家投資都有風險 那我們就馬上開始吧 好第一個 為什麼這週對科技股投資人這麼重要呢 一年只有兩到三次這種資訊事件 48小時之內 五家科技巨頭把所有數字攤開 加上Powell給的利率訊號 市場會用這幾個數字重定價未來的兩到三季 要看的東西有三個 第一個就是規模真的很大 Mac 7加上Oracle 比2025暴增56% 這個規模已經逼近2000年Dotcom時代的AT&T 還有2014年能源熱潮Excon的 Capex to Epita水位 Goldman Sachs就警告 要justify這波Capex Mac 7年獲利必須衝到1 trillion以上 但是2026的共識卻只有450 billion 缺口超過一倍 第二個 Powell卸任前最後一場FOMC 利率維持在3.5%到3.75%不動 但是8票對4票的投票分裂 是1992年以來Fed內部最大的異議 三位理事公開反對未來降息 市場把2027年4月前的升息機率 平到大約三分之一 十年期美債殖利率當天直接加7個BPS 衝到4.42% 第三 不會降息這件事情 對高Capex公司是直接的成本壓力 因為這一波AI Capex已經開始用發債來補現金流 Hyperscaler開始發Bond 是2025到2026年纔出現的新訊號 利息每多撐一年 我自己人在矽谷 對美股的接觸比較多 這次財報看下來 我最大的收穫不是誰好誰壞 是市場真的開始用三個指標來分高下 所以這一集我會把這三個指標 一個一個拆給你看 每一個指標會配五家公司裡面的具體例子 看完你就可以拿去用 OK 那我們就從第一個指標開始 雲端營收成長率 加上一個比成長率更重要的東西 叫做BuckLog 先把幾個英文名詞講清楚 Cloud Revenue Growth Rate 雲端營收成長率 是本季雲端業務營收 相比去年的同季成長多少 BuckLog或者RPO Remaining Performance Obligation 未交付履約義務 是客戶已經簽約 但是還沒有交付的營收金額 等於未來幾年保證可以收得到的錢 那三家雲端營收成長率的比較 可以看這個表格 可以看到Alphabet加63% 是Mac 7雲端歷史的最高速度 Google Cloud季度營收 從去年同期跳到20 Billion 超過所有分析師的預期 Microsoft Azure加40%也很快 但更值得注意的是 Microsoft CFO在電話會議裡面公開講說 2026年全年的Capacity Constraint 意思是供給跟不上需求 代表Capex砸下去 12到18個月後 才會真的變成可賣的雲端營收 AWS加28%是三家裡面最低的 但是BuckLog數字後面就會看到別有玄機 這個表格大家可以看一下 三家BuckLog的比較 還有他們的增幅 注意看Alphabet的內行 Cloud BuckLog一個季度暴衝91% 到了460 Billion 這個數字相當於未來5.75年的雲端營收 已經被客戶簽下來了 這又是為什麼Alphabet漲了6% 市場給的不是看現在賺多少的肯定 是未來幾年保證可以賺多少 那為什麼Microsoft數字也好 但是跌5%呢 Microsoft的數字其實很漂亮 Azure加了40% Commercial RPO 627 Billion Copilot的付費用戶從1月的1500萬 衝到4月29的2000萬以上 Year-over-Year有超過250% 但是市場心裡的算盤是 Capex 190 Billion 除以Operating Income 38.4 Billion 是4.9倍 意思是現在每賺1塊錢 要砸4.9塊錢去賭未來 BuckLog雖然漂亮 但是Capex規模上修的更猛 市場在問 這4.9倍的比例什麼時候會收斂呢 現在還看不到答案 所以盤後跌了5% 我自己在矽谷工程圈裡面聽到的 Microsoft Azure的GPU配額真的很緊 我有朋友在Startup用Azure Power LLM Training 去年要等三四週纔有H100的配額 現在B100 GB200內部要等更久 Microsoft CFO說 Capacity Constraint不市場變化是真的 但也代表Capex一砸下去 產能可能要12到18個月 才會變成可賣的雲端營收 這個Lock就是市場在質疑的東西 好那我們指標1的BuckLog 看到誰把錢給鎖進來了 指標2我們就要看 燒下去的Capex規模到底有多大 誰賭的最大 首先我們從這個表格可以看到 自家的Guidance全部上修 中位數加總超過660 Billion 比2025暴增56% 但是絕對Capex的金額看不出風險 要用兩個筆直纔看得出來誰真的在賭 第一個是Capex除以Operating Income 就是燒的錢相對於現在賺的錢有多大的倍數 以及Capex除以Revenue 就是燒的錢佔總營收的幾% 那我們從Capex除以Operating Income可以看到 Alphabet是自家裡面最高的6.2倍 但是市場給了漲6%漲最多 Microsoft是4.9倍 比較低反而跌 是為什麼呢 因為Alphabet有三個證據加總起來 讓市場相信這個6.2倍是會回本的賭 第一個就是它的Cloud Backlog 460 Billion 是年營收的5.75倍 第二個是它的Cloud Margin 32.9% 也就是他們的雲端獲利能力 第三個就是他們的Cloud 有63%的Year Over Year 成長還正在加速 Microsoft的4.9倍雖然比較低 但是Backlog倍數只有2.73倍 Copilot 4.5億的M365用戶 轉換才兩千萬 轉換率大概是4.4% 市場覺得這個比例會收斂的證據還不夠強 這就是為什麼指標2要看筆直 不看絕對金額 筆直會告訴你 那Meta為什麼被砍將近9%呢 Meta的CAPEX處理Operating Income 其實只有1.5倍 是四家裡面最保守的 但是市場砍最重 為什麼呢 有三個原因疊加起來 第一個就是他們的CAPEX Guidance 從115到135 Billion 上修到125到145 Billion 硬是把中位數推了10個Billion 第二個就是他們Reality Labs那個事業群 Q1虧了4.03 Billion 營收只有402 Million 虧損率將近1000% Meta的VR跟AR戰線到底要燒到什麼時候 市場沒有答案 第三個 Meta把Lama改名成New Spark 並且轉成幣圓 這是Meta第一次Frontier Model不開圓 JP Morgan盤後直接把Meta的評級降到Neutral 我自己跟平常會做LM訓練的朋友聊 Lama在矽谷工程圈最大的價值 就是開圓加上可以Find 2 Meta這次直接改名New Spark加上幣圓 我朋友圈裡面的反應是說 這代表Meta對自己Frontier的模型競爭力有疑慮 開圓是Underdog的策略 幣圓就代表你想要靠API賺錢 所以市場砍Meta 9%不是隻看Capex上修 是覺得Meta的AI商業化路徑變模糊了 那我們指標1看了Backlog 指標2看了Capex跟Operating Income的比例 但是這兩個都是看未來 那到底現在賺不賺錢呢 我們來看看指標3 第三個就是要看Operating Margin 營業利益率 看主業還有沒有在賺錢 還有Free Cash Flow 自由現金流 看賺的錢扣掉Capex之後還剩多少 這些是真的能還股東還債的錢 我們可以看到 Microsoft 46.3%是科技股的夢想等級 Meta的41%也很漂亮 但是要拆開來看 Family of Apps高利潤撐起整體 但是Reality Labs就拉了後腿 那為什麼Amazon整體的Operating Margin 創新高還跌呢 這是這次最有教材價值的反差 Amazon Q1的EPS比預期的高69% 整體的Operating Margin 13.1% 創了公司的歷史新高 AWS的Margin 37.7% 廣購業務加了24% 數字都漂亮到不行 但是過去12個月的TTM Free Cash Flow 只剩下1.2B Capex 200B直接吃掉幾乎所有的現金流 市場心裡的算盤很簡單 就是即使它的EPS大必 AWS的Margin強 燒到Free Cash Flow只剩下1.2B 那還能夠撐多久呢 這就是為什麼Operating Margin不夠 要配上Free Cash Flow一起看 一家公司現在賺多少 跟真的有錢可以用是兩回事 大家要知道 Amazon不是一個電商公司 是一家擁有電商業務的雲端公司 AWS的Operating Margin有37.7% 幾乎是SaaS的等級 AWS的Operating Income 14.2B 貢獻Amazon整體Operating Income的59% 加上AWS Bedrock用戶有12.5萬 Quarter of a Quarter加了170% Tranium自研晶片年化20B AWS不只是NVIDIA的客戶 自己也是AI軟硬體整合的贏家 他們一場一個多小時的Earnings Call 我自己不會聽完整場 我直接看Transcript的這幾段就夠了 第一個是CFO的Outlook那段 看QRQ3的CapEx Guidance有沒有在上修 第二個就是Q&A第一個分析師問什麼 買方分析師問的就是市場最在意的事情 這比新聞的解讀還要準 第三個就是CFO對於Capacity vs Demand的措辭 是Meeting Demand 還是Demand Exceed Supply差很多 只要看這三段 一場靠15分鐘你就可以抓到要點 那現在三個指標講完了 我們要稍微停一下 要介紹你一個 我自己覺得很適合初學者投資的平臺 介紹完我再回來講Mac7裡面 走完全相反的路的公司 Apple Apple的CapEx只有其他四家的十五分之一 但是市場給了加3%的肯定 這個是為什麼呢 答案可能會徹底改變你對於 AI CapEx軍備競賽的看法 還有Power卸任前最後一場給的訊號 對高CapEx的公司到底是好是壞 對Apple又是什麼意思呢 好那如果有些人覺得 我也想要投資這些科技巨頭 但是我不知道要從哪一個平臺開始 我自己一開始接觸投資的時候 也覺得投資美股好麻煩 一開始用像是IPKR之類的券商 介面很強大 但是學習曲線很陡 或是開戶流程就研究很久 所以要介紹給大家eToro 它對初學者來說非常友善 講幾個我覺得真的很有用的功能 第一個就是它的Smart Portfolio 它會幫你把同一個主題的股票打包好 比如說AI科技股 半導體 大型科技 你不用自己一支一支選 直接主題式的進場 第二個就是Copy Trading eToro上面有真實投資人 公開他們的持倉跟績效 你可以直接選擇 複製某一個投資人的操作比例 對於剛開始建立投資邏輯的人來說 我覺得是很好的輔助工具 第三個就是領利息 我知道這個聽起來很基本 但閒置資產可以根據你的帳戶等級 可以自動產生最高3.55%的年化回報 真的會讓你更願意把錢留在投資帳戶裡面 更平穩的等待進場時機 這種讓錢不空轉的踏實感 可能比你想像的還要重要 eToro有支援股票 ETF在部分地區也有加密貨幣 但是提醒一下 投資還是要根據自身狀況做決定 這支影片說的都只是我的看法 不是投資建議 大家可以點擊資訊欄裡面的連結 去註冊eToro 目前還有一個限時活動 在5月31日以前入金 可以獲得最高價值500美元的股票 好啦介紹完工具 我們就回來講講 Apple為什麼走完全相反的路呢 Apple是MAC7裡面唯一一家 沒有參加AI CAPEX軍備競賽的 市場估計Apple2026年全年的CAPEX 大概只有10到15B 是其他四家的十分之一到十五分之一 但是4月30日的盤後 市場給了Apple加3%的肯定 為什麼呢 因為市場給的訊號是 燒不燒錢不是重點 重點是燒的錢有沒有變成ROI 不燒但是賺得很好 把錢還給股東 那一樣也是好答案 Apple拿出來了三個證據 第一個就是他們的中國銷售 加28%year over year 這是這次財報 市場最在意的單一數字 過去幾季Apple在大中華區一直衰退 這次直接反轉加28% Tim Cook在電話會議裡面說 iPhone 17加上Apple Intelligence的反應 是off the charts 第二 Services的毛利76.7% Services已經超過 這是科技股夢想等級的毛利 一般硬體的毛利大概45% 但是Services直接拉到76.7% 意思是 Apple越來越像一家 擁有硬體業務的軟體公司 跟前面Amazon是擁有電商的 業務雲端公司是同一個故事的架構 第三個就是新增100Billion的回購授權 不燒開pex那這個錢去哪裡呢 全部都還給股東了 100Billion的新回購授權 加上股利上調4% 季度的operating cash flow 28Billion創新高 Apple把現金管理做到極致了 但Apple也不是完全沒有AI故事 Tim Cook說瓶頸不是需求 是A19跟A19 Pro芯片的產能 DSMT先進製程 被NVIDIA等等AI芯片的擠壓 對臺灣來說 這代表Apple的訂單會迴流臺積電M2 而且是最高優先級 矽谷對於Apple沒有參加 AI CapEx的軍備競賽有兩派看法 一派覺得是很聰明的 Apple賭的是軟體整合加上供應鏈外包 把AI算力外包給OpenAI跟Google 自己只做on-device整合 這在ROIC明顯比自蓋資料中心好 但是另一派覺得有風險 如果AI競爭最後變成 誰有自研Frontier模型 Apple沒有自己的資料中心 沒有自己的GPU值 長期話語權會被削弱 但是2026年Q1 市場給的答案是加3% 現在還不擔心可以繼續觀察 Apple走相反的路也能漲 但是這條路能走多久呢 答案就藏在Powell 卸任前最後一場給的訊號裡面 Powell 4月29主席 卸任前最後一場FOMC 講了三件事情 第一個就是利率維持不動 聯邦的基金利率3.5%到3.75%不變 但是內部出現嚴重的分歧 Powell暗示政策從略微限制性 轉為中立 降息無期 第二個就是川普跟Fed對立的政治風險 Powell直接說 川普對Fed的攻擊是 unprecedented in a 113-year history 他5月15卸任Chair 但是留任理事到2028 要用留任這件事情來護Fed的獨立性 下一任主席預計可能是Walsh 如果新主席被川普影響 Fed獨立性的市場預期會打折 對於科技股的估值來說 這不是短期的影響 是結構性的風險 第三個就是這個訊號對5家的影響不一樣 對於高CAPEX的公司來說是壓力 Microsoft Alphabet Meta Amazon 這波AI CAPEX已經開始用發債來補現金流 不會降息就等於利息成本下不來 對於Apple來說則是助力 因為Apple不燒CAPEX 不靠發債 有100Billion的回購銀彈 Powell越鷹派 Apple的優勢就越突出 所以Powell卸任加上川普攻擊Fed獨立性這件事 矽谷新創圈可能短期感受不到 但是融資環境會慢慢改變 這是12到18個月之後才會慢慢看到的影響 總結一下我自己覺得 2026年不再是誰燒得最多的競賽 是誰燒的錢可以變成已簽合約的競賽 或者乾脆不燒把錢就還給股東 市場是用會計師的眼睛在看科技股 不再只是聽故事 要看backlog 看margin 看free cash flow 越燒錢的時代就越要學會看財報 我之前有拍過一集10分鐘看抖財報的教學 如果你還沒有看過的話 可以點資訊欄的連結去看看 那如果這集有幫助你看懂這次的財報週 就幫我點個讚 然後分享給也在追美股的朋友 留言告訴我你最想要看哪一家的深度拆解 我們就下一支影片見囉 掰掰