單季利潤逼平英偉達，為何估值墊底？美光財報撕開AI底牌：科技七姐妹正在被“吸血”

美光財報出來震驚宇宙 一方面拯救了大盤 另一方面把曾經的股王直接帶崩了 兩天前市場嚇得集體減倉 怕美光這份財報利好出擊 畢竟過去八次財報 有六次都是炸雷的好成績 股價照樣跌 結果盤後財報一出 美光暴漲15% 意志力把納斯達克期貨拉起來快兩個點 韓國日本第二天全線大漲 一份內存財報 把一場AI泡沫引發的全球拋售 從懸崖邊拉了回來 但今年開盤 劇本又變了 高開低走 蘋果帶頭跌6% 同一份財報 昨天還是救世主 今天就成了導火索 上期視頻我說 明天的這個數字決定了一切 美光的財報數字出來之後 今天這一期 我們把這臺過山車 從頭到尾講給你聽 我們來看看這份財報 憑什麼這麼貴 到底貴不貴 還有它漲價的那隻手 是怎麼一邊拯救了大盤 一邊又把大盤按回去 大家做完富豪 現在好看好運不斷 如果你沒看過之前的視頻 我們講過很多期美光 全名美光科技 做的是內存芯片 這種生意過去40年 是華爾街公認最不性感的 典型的週期股 漲的時候猛漲 跌的時候猛跌 擴展之後價格崩塌 賺兩年前虧兩年 循環往復 2018年這樣 2022年也是這樣 所以無論它多風光 市場都給它很低的估值PE 但是現在再看這份財報 第一季度人收414億美金 環比漲74% 同比漲346% 去年同期只有93億 也就是說一年時間 營收差不多翻了四倍半 關鍵這個錢是怎麼賺來的 DRAM這塊出貨量 其實是漲了個位數 但是平均售價 環比漲了60多個百分點 Ni出貨量也是漲了個位數 但是售價環比漲了80多個百分點 評價這個區別 賣的多說明需求好 但價格漲說明是有定價權 在內存出了名 一擴產就打價格戰的行業裏 一家公司能靠提價 而不是靠賣多貨來增收 這本身就說明 這一季賺的錢質量極高 毛利率也把這件事定死了 84.9% 一年前這個數字還不到40% 營業的利潤率81.2% 我第一次看到這兩個數字的時候 其實另了一下 這是顯卡公司 是軟件公司纔有的利潤率 不是一家賣內存條該有的 淨利282億 經營性線性流254億 自由線性流183億 季度歷史新高 拆開來看DRAM這塊 共享了313億 佔了七成多 Ni佔了99億 光是賣給雲廠商的內存 收入就漲了三倍 到了137億 數據中心專用的固態硬盤 單機賣了超50億 環比翻倍 這裏還有一個反差 值得我們仔細想一下 買走他最多HBM的客戶是誰呢 是英偉達 是賣AI鏟子到市值5萬億的英偉達 在內存這件事上 是美光的客戶 一年前美光一個季度賺的錢 只是英偉達的零頭 現在他一個季度的利潤 追平了一年前英偉達本尊 同一條AI產業鏈上 賣鏟子的 給他鏟子配彈藥的 身費正在悄悄地轉換 然後是指引 美光把下個季度的每股收益 指引到了30億美金 而市場預期只有25塊出頭 換句話說 他給的指引 比所有分析師 最樂觀的假設還高 而且比剛剛交出來的25塊1 還要再高一檔 這份財務報告 至少說明 這個季度不會是頂端 一個見領的公司 給的下季度指引 應該是往下的 美光是接着往上爬的 回到上期視頻 當時說了三個指標和數字 我們需要去重點關注 如果說這三個都兌現 美光的故事可能就變了 第一個是毛利率破不破80 對吧 破了 達到了84.9 第二個 管理層會不會說 供需緊張到2027年 說了 而且說的是延續到2027年之後 第三個 HBM4的爬坡速度 HBM4是HBM的下一代 美光這一季度 已經靠它進賬超過10億美金 爬坡速度是上一代的兩倍 目標是把HBM的市場份額 做到它跟在 普通DRAM裏的份額一樣高 三個全部兌現 所以上期視頻留的懸念 今天都有了答案 三個數字一起兌現 市場就要重新想一個問題 美光還是不是一隻週期物 以上的數據 可能信息有點大 大家先點贊消化一下 接下來講講 是這個財報的核心 美光今年漲了200多個百分點 市值衝破1萬億 按理來說 這麼猛的漲幅 估值應該很貴了 對吧 恰恰相反 它的前瞻市盈率 4PE還停留在十幾倍 甚至有的算法 是個位數的這麼一個倍數 華爾街有一批人 看這個估值說 美光太便宜了 爲什麼一直漲了這麼多的股票 估值還可以這麼低 答案就是這個週期折價 市場心裏清楚 內存是週期股 大漲之後必有大跌 谷底可以慘到 美光歷史上出現虧損 就在23年24年那兩年 這家公司是實打實的虧錢的 所以哪怕現在賺的再多 市場也要按 遲早要崩來打折 你賺的是週期頂部的錢 我憑什麼給你高位數呢 這就是美光這條 投資線的核心爭議 也是我自己在X上 推文那句話 就是爲什麼估值這麼低 因爲市場仍然按 週期股給它定價 如果AI讓內存 變成結構性的長期警穴 那麼這個週期折價 本身可能就是錯的了 而這份財報裏 最重要的東西 恰恰就是改寫 這個遲早要崩的敘事 不是那個炸裂的數字 而是另外一樣東西 就是16份的戰略客戶協議 咱們儘量用大白話講 這16份合約大部分是照付不溢 意思是客戶在5年之內 對採購量 作有法律約束力的承諾 不管你最後提不提貨 這個量你都要付錢 這一下就把內存最大的風險 需求斷崖 砍掉了一半 合約還設了價格的地板和天花板 好處是就算現貨的價格崩了 合約裏這部分價格 也跌不破地板 代價是如果現貨繼續瘋漲 這部分也吃不到超額 說白了 美光主動放棄週期裏最肥的那一段 換來了谷底的長期的確認性 那麼地板在哪裏呢 電話會議上分析師追着問 管理層給了一個很硬的數字 按地板加算 已經籤的協議 能鎖定大約1000億的美金營收 相當於協議期內 大約四分之一的收入 不管現貨怎麼跌 美光有四分之一的營收 價格下限被合約定死 而真正讓我停下來的是 管理層補的這一句 這個地板價應對的毛利率 比美光過去任何一個週期的 最高峯還要高 聽明白這句話的分量嗎 他說的是 哪怕週期掉到合約的最低點 我賺錢的能力 也比我歷史上最景氣的那一刻 還要強 還有兩個第一次出現的硬證據 一個叫RPU 就是已經簽了約 但還沒確認合約收入 這一季度第一次成爲了財報裏 可報告的指標 加上季後新籤的 大約1000億 一家內存公司 有了一本多年期的訂單簿 這在內存40年的歷史上 是從來沒存在過的 另一個呢 是220億美金的客戶 押金的承諾 其中180億 是真金白銀的現金存款 管理層特別澄清 這不是預付款 是客戶爲了把承諾汗死 先把錢押在這的 把這些拼在起來呢 這十份合約的本質就很清楚了 它同時砍掉了週期的最高點 抬高週期最低點 讓美光的利潤不再大起大落 而對一家利潤波動變小 確定性變強的公司 市場本應該就給更高的估值倍數 所以這條片子裏 最想留給你的 其實是一句話 就是美光這1萬億的估值 賭的其實就是一件事 這16份合約 能不能廢掉 內存行業40年的週期定律 這句話呢 彭博不會替你說 他會告訴你營收多少 毛利多少 但他不會告訴你 整個估值的命門 壓在了一個還沒被驗證的賭注上 我們先把這個判斷框架放在這裏 這16份合約呢 我自己信它是有機制的 但它能不能真的廢掉週期呢 現在還不敢下結論 稍後講多空的時候 我會仔細講 我們先來講一下 他對市場還有對未來的期許吧 因爲這份採報裏 美光還買了一個更遠的圖 他在電話會議和材料裏 專門講了一個板塊 就是汽車和機器人 邏輯是這樣的 一輛L2級別以上 帶高級輔助駕駛的車 內存和存儲用量 是一輛普通車的五倍以上 而這種車的佔比 今年要翻一倍多到20%以上 到2030年要翻超過40% 網下還有更大的機器人 美光網的數字是 一臺人形機器人 內存用量是一臺L2 加汽車的10倍 他判斷啊 一輪持續幾十年的內存需求週期 會在十幾年後半段啓動 講到這兒 你大概知道是誰了 當然是我們的特斯拉 FSD全自動駕駛 每往前走一步 車身要塞的高速內存就更多 那個人形機器人Omnus 如果真像馬斯克說的那樣 走進工廠 走進家庭 一臺抵十幾臺的內存 馬斯克自己放個話說 Omnus長期可能造到上百億臺 你把這個數字 和一臺抵十臺乘在一起 那是一個大到 沒法估算的內存需求值 換句話說 自動駕駛和機器人越普及 內存的需求只會越緊 不過這裏有一個 對鎂光股東很爽 但對你的錢包 不太友好的邏輯閉環 AI數據中心 自動駕駛 人形機器人 這三股需求 搶的是同一批晶圓產能 需求越旺 內存越缺 價格越高 鎂光越賺 對一個手裏鑽着特斯拉 又順手買了鎂光的股東來說 這兩筆投資 其實是同一個故事的兩頭 不過咱們還得要說一句公道話 這套幾十年需求週期的事 是鎂光自己講的 帶着賣方的樂觀 機器人這塊 到底是2030年爆發 還是35年 還是一次次被推遲 說實話 沒有人敢給打跑票 它是想象空間 不是已經發生的事實 但有一點是確定的 把AI 車 機器人 這三條需求線放在一起看 內存從過去一個 最不值錢的零件 正在變成整個科技鏈上 最被搶的資源之一 這句話 等一下你講到 iPhone爲什麼漲價 你會有更深的體會 所以大家最關心的問題 現在是 鎂光這個價位 到底能不能買 咱們不替你下結論 咱們把兩邊的牌攤開看 注意不是投資建議 更多的是一種資訊分享 我們先說多頭 多頭的核心就一句話 它便宜 盈利漲得比股價還快 全年每股收益 預期50多塊 明年市場共識 達到了一度120 你拿這個1200的股價 除以明年這120的預期 市盈率也就是10出頭 一隻一年漲了7倍的股票 估值居然只有這個數 分析師的目標價 正在被瘋狂的上修 今天一衆分析師 大頭行 紛紛上調目標價 有到1200的 1500的 甚至2000的都有 在多頭眼裏 只要AI需求是真的 內存結構性緊缺 到現在這十幾倍的估值 就是挫殺 再說說空頭 空頭裏最有名的是高盛 目標價大概是400塊 是大行裏唯一明確看空的 它的邏輯很簡單 三家內存巨頭 鎂光 SK海力士三星 現在同步砸鉅額資本 開支擴產 2728年產能集中釋放 如果到時候 AI模型訓練效率提升 快速算力需求增速 供給一衝擊 價格就回去了 還有一個更冷的框架 是一個研究機構的分析師講的 我覺得每個想買週期股的人 都應該記住 週期股的市盈率 往往在盈利頂峯的時候最低 因爲那個低市盈率的分母 是週期頂部的盈利 等週期一反轉 盈利塌了 你纔會發現 當初那個便宜是個陷阱 換句話說 週期股看起來最便宜的時候 常常恰恰是最危險的時候 那這兩邊怎麼落地成一個數字呢 我在X上看到有人分析 並且用AI 把它做了一個三檔的目標價 我們把估值切到2027財年 調整和每股收益大約是145塊 然後分三檔 悲觀的市場認爲週期沒變 內存還是那個股頂之後 必有深股的行業 給五倍估值 目標價大概是725 相對於今天1200的股票 差不多是四成的下跌空間 中性的週期可能被削平 但還需要後面幾個季度驗證 給十倍 目標價大約是1450 大概是兩成的上行空間 樂觀的就是市場徹底相信 週期被合約鎖死了 美光從週期股切換成 有合約互乘合的 AI基礎設施供應商 那給15倍 目標價大概是2175 有八成的上行空間 這個框架 我個人覺得中性最可能 對吧 前提是合約的地板真的扛得住 可問題是這個地板 到現在還沒有一次 經過真正的現貨下跌檢驗過 機制是漂亮的 數字是真的 但是管理層說的地板很硬 和地板被一次崩盤證明很硬 中間還隔着一道 沒跨過去的坎兒 我自己的判斷是 這份財報沒有 也不可能用一個季度 就推翻週期趨勢 但他做到了一個很微妙的事 他把週期到底存不存在 這個非黑即白的問題 改寫成了 週期能不能被合約削平 可不可以分階段驗證的問題 這就是很大的轉折 而市場願意爲這個答案付的錢 是從5倍到15倍 整整差了三倍 這三倍的價差 就是接下來 一年半年之內 你要訂的東西 如果你是第一次看我的頻道 我做的就是這種 把財報背後真正的賭注 拆給你 而不是隻念數字 覺得有用 記得點個關注 現在我們回到盤面 今天最新的發生的事 也是非常有意思的反轉 今天的美股開盤 本來是接着昨天的狂歡高開的 結果高開低走 有兩件事 第一件事就是 核心PCE數據 通脹數據 整體漲4.1% 是三年年最高 核心漲了3.4% 比預期3.3%還高那麼一丟丟 簡單來說 通脹還沒有變得不燙手 而且核心這個 最能反應趨勢的數 不降反升 第二件事 也是今天真正的導火索 起碼是我認爲的 就是蘋果 蘋果今天直接上調 一批產品的價格 MacBook漲100塊 頂配的MacStudio一口氣漲1300 官網上午一度掛掉 再上線的就是新的價格 他給的理由 白紙黑字 AI數據中心搶內存 把零部件成本推高 我們到了不得不漲價的地步 注意 這是同一個內條 記得內存加存儲的成本 一年從大約50美金 漲到了大約200美金 翻了4倍 很多人在想象 有機構測算 光2026年第一RAM價格 就要漲130% 整個內存市場的盤子裏 從2025年 大約2200億美金 一年要膨脹到 接近9000億美金 現在某些手機裏 內存的成本 已經佔到整機的一半 一句話就是 AI把內存 從數字經濟裏 最便宜的零件 變成了最被搶的資源之一 把這兩件事疊在一起 你就看懂今天盤面的怪象 存儲唏噓 第一層在股市裏 今天美光大漲17% 閃擊大漲19% 可蘋果跌67% 戴爾跌7% 整個七巨頭都在跌 賣內存的在吸血 買內存的在失血 資金和利潤 從買家身上 流到了賣家身上 更有意思的是 與此同時 倒指反創了盤中的歷史新高 錢從科技七巨頭抽出來 跑去買醫療 買金融 工業 這些跟AI沒那麼沾邊的板塊 表面上指數沒怎麼動 底下其實是一場 大搬家 大輪轉 第二層在我們真實的生活裏 美光賺的錢 最終是你 是每一個買電子產品的人 用更貴的手機 更貴的電腦 一塊一塊掏出來的 而這就引發出 今天最值得想的一個問題 就是商品傳導到消費者端 會不會像石油一樣 反過來推高通脹呢 我的判斷是很有可能會 而且可能是個新麻煩 過去幾年通脹的大頭是能源 5月份佔了4.1% 主要就是中東衝突 把油價頂上去 但是油這個東西 漲上去也能跌回來 霍爾木茲海峽一環和 油價這個月已經跌回70左右了 可是內存不一樣啊 它的緊缺是結構性的 而且要延續到2027年之後 當蘋果帶着整個消費電子行業 被一輪一輪的往上調價 這部分成本壓力 會慢慢滲透到核心通脹裏 而且不會像油價那樣 說跌就跌回來 換句話說 內存正在變成通脹的一種新石油 這是一種美聯儲很難看穿 也很難靠加息直接按下去的成本推動 但是通脹還是這件事的表面 再往深一層想想 美光這些潑天的需求 到底是從哪冒出來的 答案就是七姐妹這些科技巨頭 正在瘋了一樣砸錢建數據中心 我們來看一下 2020年幾家最大的雲廠商 一年的資本開支加起來 大約800億到1000億 2026年這個數字衝到了7000億 亞馬遜一家差不多就要2000億 谷歌1700多億 全都是去買金美達的卡 配美光的內存 蓋機房拉電線 美光賺的每一分錢 源頭都是在這裏 更要命的是這筆資本開支 現在差不多吃掉 這個巨頭經營現金流的全部 過去十年這個比例纔有四成 現在接近百分之百 說白了 他們辛苦賺來的錢幾乎一分不剩 全部砸進AI 亞馬遜今年的自由現金流 分析師預測是負的 谷歌Meta想回購自家的股票 手頭現金已經不太夠了 得靠借債 更黑色幽默的是 Meta上調資本開支的時候 給出的理由就是零部件漲價 也就是內存 一邊在親手推高內存的需求 一邊又被內存的漲價反咬一口 這就是一條 自己咬着自己尾巴的蛇 它能一直賺下去的唯一前提是 AI最終能把這筆錢賺回來 可萬一有一天 AI的收入追不上 這條瘋狂的開支曲線 巨頭們開始踩剎車 那場音樂就停了 07年金融危機爆發的前一年 花旗CEO說過一句話 後來被反覆應用 只要音樂還在放 你就得站起來跳舞 結果第二年音樂停了 這句話我們說回美光 你就明白它真正的命門在哪了 美光這1萬億的估值 那16份號稱廢掉週期的合約 本質上不是賭別的 賭的就是這場資本開支的音樂永不停 它的兆富不溢合約 是用來防需求斷崖的 可萬一哪一天巨頭的現金真燒到頭了 資本開支擠擠剎車 那個斷崖恰恰就來了 所以說白了 內存那40年的週期率 可能並沒有被這16份合約殺死 它只是從內存的現貨市場 搬到了七姐妹的資本開支週期上 換了個地方 但還是在那兒 所以纔有今天這一幕 看着這麼擰巴 美光昨晚一己之力 把全球科技股從懸崖邊救了回來 可它靠的那場盛宴 漲價的那隻手 轉頭又通過通脹 通過資本開支的焦慮 又把大盤按了下去 同一家公司 昨天是英雄 今天是麻煩 美光這份財報 強到不像一家內存公司 它以一個季度 轉平了一年前的英偉達 用了16份合約 第一次試圖廢掉 那條困了內存40年的週期定律 它一己之力 把全球科技股從懸崖邊拉了回來 但是同樣這家公司 正在漲你的iPhone 漲你的通脹 又把大盤按了下去 它到底是這一輪的英偉達 還是週期頂部 最貴的一次幻覺 現在沒有答案 正所謂一計暴賺經市場 漲價那手爲通脹 本是舊盤真英雄 回頭反把大盤商 評論區告訴我 美光到底是一個怎麼樣的存在 如果你認爲 它真的這次不一樣 週期被合約鎖死 扣個1 如果你認爲它到底只是週期股 現在就是離底部不遠了 扣個2 下個月呢 韓股的SK海力士 就要登陸納斯達克ADR了 如果大家感興趣 我們可以把SK海力士 三星和美光放在一起 肩對肩比較 看看到底買哪個更合適 如果感興趣呢 也評論區告訴我 這期視頻就到這裏了 我是阿朗 看完贊贊要成功 我們下期視頻再見