美聯儲剛開完會，谷歌雲收入翻倍卻盤後跌10%：真正嚇到市場的，是那個負90.7億

今天晚上兩家公司交了財報作業 一家的雲業務漲了48% 另一家直接翻了一倍多 結果呢 漲了48%的微軟 盤後股價漲了2%到3% 翻倍的谷歌盤後跌了10%左右 頭一天下午美聯儲按兵不動沒有加息 鮑威爾開完記者會我的第一感覺是 有點鴿啊 可回頭把聲明和記者會對了一遍 發現事情沒那麼簡單 這期呢就講這幾件事 谷歌這份財報到底哪裏出了問題 一年花2000億建機房 爲什麼還要出去租算力 租的又是誰家的 微軟憑什麼被獎勵 美聯儲今天到底是鴿還是鷹 最後說說谷歌跌下來 長期看是什麼 大家昨晚不好 前早後看，好運不斷 咱們先看體檢報告 谷歌母公司Alphabet 三季度收入1276億美元 同比上漲25% 營業利潤406億 漲了30% 營業利潤率31.8% 光看這兩行 這是一份非常好的成績單 最亮的是谷歌雲 收入307億美元 去年同期152億 漲了103% 一年翻了一倍還多 電話會上說 裏面TPU系統的銷售貢獻很大 TPU就是谷歌自己設計的AI芯片 不光自己用 也在成套賣給客戶 不光收入漲 利潤也漲 谷歌雲這個季度營業利潤111億 利潤率36.2 去年同期纔有23.7% 雲的訂單儲備5610億美元 公司說大約55%會在未來24個月裏 確認成收入 搜索也沒太掉鏈子 搜索和其他收入633.5億 漲了12% 公司說搜索查詢量的增速是5年最高 很多人擔心AI聊天會吃掉搜索 至少這個季度還沒看到 那麼爲什麼盤後大跌10%呢 咱們先看利潤這一行 淨利潤262億 每股收益2塊1毛2美元 去年同期是2塊8毛7 生意好了 每股賺的反而少了 一個重要的原因就是 其他收益這一項 這個季度是負的82億 去年同期是正的128億 這一塊不是賣廣告 賣雲賺的錢 一正一負，差了200多億 每股收益就被拉下來了 跟市場預期比 CNBC用的是調整後 每股收益2塊6毛7 對比預期3塊02 也有拿去跟這個2塊1毛2比 收入是小幅 還不及，還是略超 各家的說法也不同 但是有一點是一致的 利潤明顯是不及預期的 不過我覺得真讓市場下手的是另外一個數 就是自由現金流 這個季度谷歌的自由現金流是負的90.7億美元 市場預期呢大約是負27億 自由現金流簡單來說就是生意收進來的現金 減掉建機房買設備花出去的錢最後剩多少 谷歌是全世界最會賺錢的公司之一 現在這個數是負的 錢花到哪去了呢 三季度資本開支514億美元 有意思的是 這個數字其實比市場預期的 550億還低 全年資本開支之意沒變 還是1950億到2050億美元 然後呢 CFO Annette說了一句話 我們繼續預計 2027年的資本開支會顯著增加 更多細節呢 在四季度電話會上給 顯著增加，增加多少 沒說 有報道稱 2027年可能超過3000億美元 這是媒體的說法 公司也沒給數 我們等第四季度電話會才知道 所以這份財報的矛盾很清楚 雲在翻倍 利潤率在漲 但錢花出去的速度比收進來的快 而且明年還要更快 今天我在X上說了一句 賬在現金流上 谷歌這個季度砸了514億建機房 自由現金流-90.71億 微軟花了452億 手裏還剩掙的186億 這一負一正 就是今晚兩家股價 一漲一跌最直接的原因 接下來是這份財報裏 我覺得最有意思的一句話 就是電話會上管理層說 因爲供應受限 谷歌在三季度末 開始使用第三方的算力 四季度會繼續加大使用 而且還提醒了一句 用這部分算力 短期內會給利潤率帶來壓力 你想想這句話的分量 谷歌自己有TPU 有全世界最大的一批數據中心 今年準備花差不多2000億美元建機房 結果還是不夠用 得出去租 我在X上今天也說 還在討論AI算力過剩呢 先看看這個 那租的這家是誰呢 這次電話會沒點名 但是這件事呢 是有據可查的 今年6月5號 SpaceX和谷歌簽了一份雲服務協議 後來在SpaceX提交給美國證監會的文件披露裏出來了 內容是SpaceX給谷歌提供大約11萬塊英偉達GPU 加上配套的CPU內存這些 谷歌每個月付9.2億美元 從今年10月一直付到2029年6月 據報道，這批硬件放在xAI位於孟菲斯的Colossus 數據中心，也就是現在SpaceX旗下的AI業務 而且早在二季度電話會上 就有分析師直接提到了和SpaceX第三方算力協議。 谷歌當時的說法是三季度會擴大使用第三方算力 作爲一種橋接的策略，同時繼續建自己的產能 到了這次電話會上 又說這部分橋接產能到第三季度最後才上線 所以對三季度的利潤率影響有限 壓力主要在四季度 所以谷歌從外面買算力 而且是從SpaceX買 這是有文件的支持的 但是規模我得講清楚 咱們不要誇大啊 每個月9.2億美元 一年大約110億 谷歌今年的資本開支是1950億到2050億 110億大約是它的5%左右 按整個合同期算 媒體估計總額大約是300億美元 性質上這是一筆短期的橋接合同 谷歌的發言人的原話是 這是一份短期即時的協議 確保我們有橋接的產能 來滿足客戶對Gemini企業版 這個AI代理平臺激增的需求 合同裏還寫着 如果SpaceX到今年9月30號交付不夠 谷歌是可以終止的 或者按比例少付 過了今年12月31號 任何一方都可以90天通知 都可以退出 還有一點要分開啊 租算力和資本開支是兩碼事 資本開支是自己蓋機房買芯片 資產是自己的 租算力呢是按月付錢，用別人的 從電話會的說法是 租的這部分壓在利潤率上 不在那2000億的資本開支裏 這個是我的理解 所以別把明年資本開支增大 跟SpaceX的算力直接畫上因果號 我沒有找到公司說過兩者有直接的關係 但是爲什麼是SpaceX呢 這是我的推斷 就是現在能一口氣拿出十幾萬塊GPU 還能很快接上電的 沒有幾家 上週我們講過SpaceX財報的時候提過 馬斯克說每一家大雲廠商都在找他要算力 他們自己想往外租一點推理算力 問了一圈誰都沒有 連谷歌的TPU也租不到 但只有SpaceX能夠呢 這是我的推斷不是事實啊 我沒有找到證據說沒有別的家 這兩天公佈的Anthropic SE 也是跟SpaceX AI數據中心簽了約 這說明大客戶確實是在排隊找SpaceX 對於谷歌來說 這是短期利潤率的壓力 換來的是先把客戶需求接住 對SpaceX來說是每個月9.2億美元的收入 客戶呢還是谷歌 同一個晚上微軟交的是另一種答卷 收入923億漲了19% 市場預期901億 調整後每股收益4塊8毛9 預期是4塊7毛3 最關鍵的是Azure 微軟第一次披露了Azure的美元收入 331.7億漲48% 去年同期呢是224億 整個微軟雲639億漲30% 商業訂單儲備漲了73% 到了6770億美元 花錢這邊 這個季度的資本開支 含融資的租賃是452億 比市場預期的507億左右少 其中大約75% GPU CPU 這種壽命短的資產 還有一部分第三方的交付 推到下半年財年 自由現金流186億 同比少了27% 但還是正的 再看指引 企業預期才45%左右 增長還在加速 下個季度資本開支超過500億 2027日曆年資本開支1700億美元 財務長Amy Hood說了一句 我們的需求仍然超過供給 注意啊 谷歌缺算力 微軟也缺算力 兩家需求都很猛 那差別在哪呢 我覺得是三點啊 第一 微軟的增長在加速 指引高於預期 這是往前看的 第二 微軟這季度花的錢比預期少 現金流還是正的 第三 微軟給明年的資本開支數字 1700億 市場心裏是有底的 谷歌只說顯著增加 把問號留到下個季度 市場最怕的不是花錢 是不知道要花多少 花完還剩多少 但是我也提醒一句 市場的態度是會搖擺的 去年10月30號也是財報季 微軟因爲資本開支收跌 那個2.9% 谷歌反而收漲2.5% 一年前方向跟今天正好相反 所以今天晚上呢 一漲一跌 別當成兩家公司 誰好誰壞的定論 更像是市場此刻 在用什麼尺子來度量 說回今天下午的美聯儲 結果是利率維持在3.75到4不變 會前期貨市場給出的 維持不變的概率大約93% 所以這個結果本身並不意外 我的第一感覺是 Wall是今天有那麼一點點割 爲啥呢 9月剛加過一次息 是三年來第一次 之前市場擔心會接着加 今天沒加 記者會上也沒有什麼嚇人的話 可我把聲明和記者會又對了一遍 事實也要說清楚 第一就是投票是10比2 兩位委員Cook和Hammock投了反對票 主張再加息0.25個百分點 有市場評論說 啊，Cook這張反對票有點意外 委員裏要加息的聲音不是沒有 第二個呢是聲明加了一句話 大意是更多信息的積累會幫助委員會決定政策立場 這不是說要加息 是在說先看數據 下一步怎麼走都有可能 第三個對經濟的描述 從穩健改成了強勁 通脹那一句還是沒有改啊 仍然是通脹仍然偏高 第四個 沃爾什自己說的很直接 通脹太高了 通脹高於目標 已經快六年了 沃爾什說金融狀況在收緊 但不願意也沒辦法說 已經算緊了 還說三季度GDP增長 可能超過3% 企業投資大約兩位數增長 領跑的是高科技的投資 最後這一句 跟今天的主題也連上了 美聯儲主席親口說 拉着美國經濟跑的 有一大塊就是高科技的投資 也就是谷歌微軟這些公司的資本開支 第五就是沒有明確的前瞻指引 下一步加不加 沒給承諾 符合他的風格 市場的反應總體是比較溫和的 收益率曲線變陡 美元走弱 收盤時美股漲 這個標普漲0.28% 納斯達克漲0.27% 恐慌指數VIX跌了4%多 富蘭克林鄧普頓的策略師Jeff說 今天的內容並沒有排除年底前 再加息0.25個百分點的可能 所以我說的割呢，是相對的 相對市場擔心再加息 相對9月剛加完息 今天算是鬆了一口氣 但光看投票措辭 和沃老師自己講的話 很難說美聯儲已經徹底轉向了 還有一件事 咱們得講清楚 我當時的猜測是 沒加息可能跟中期選舉的壓力有關 但有記者當場問了 沃爾斯的回答說 中期選舉沒有影響今天的決定 我也沒有任何證據證明有沒有影響 就算有他也不會說 對不對 這是我個人的猜測 當事人嘴上是否認了 這個大家自行判斷 回到谷歌 盤後跌到了288 290美元左右 長期怎麼看 咱們先說一個參照 就是巴菲特的伯克希爾 今年6月份 谷歌爲了給AI資本開支籌錢 做了一輪很大的股權融資 規模在800億美元以上 各家的口徑不太一樣 伯克希爾在裏面私募認購了100億 A類股50億 價格351.81 C類股50億 價格348.2 這是公開披露的確切價格 今天盤後288美元左右 比351.81 低了差不多18% 也就是說 伯克希爾最近砸的最大的一筆 價格比現在高出兩成多 但我不能籠統地說 伯克希爾的成本都比你高 他更早買的幾批 其實價格更低 去年三季度大約買了43億 按照13F持倉報告推算 價格在241到243美元附近 今年一季度大約是111億 推算價格在278美元左右 這兩批都低於現在的價格 今年二季度除了私募 還在公開市場買了大約70億 推算在360美元附近 注意伯克希爾是不披露確切的成交價 這幾批都是從季度持倉報告裏倒推出來估算的 全部加起來大概投了320億 大約持股的1.06億股 我粗算下來平均成本估算在300美元出頭 略高於現在的價格 還有伯克希爾第三季度有沒有加倉減倉 要等到11月份中旬的13F才知道 現在也不清楚 所以這個成本是一個參考 也不是保證 更不是什麼底或者支撐位 伯克希爾買了不等於不會跌 他看的是10年 你呢未必是 再說一個歷史規律 大型賺錢的科技公司財報後大跌 歷史上常常是機會 咱們講兩個真實的案例 一個成功一個沒那麼順 第一個就是2022年10月27號 META財報一天暴跌24.5% 收盤收在97.94元 是2016年以來最低 但要說清楚 那次跟今天不一樣 那次是基本面真的變差了 收入同比下滑4% 利潤少了一半多 三年後 2023年10月30號 META收盤大約666美元 差不多是那個低點的6.8倍 第二個呢 正好就是2024年10月30號這一天 META因爲上調資本開支 盤後呢 股價下跌11.3% 那次的成績很好 收入漲了26% 可跌完之後並沒有馬上彈回來 又繼續跌到了589美元 比財報後又少了12%左右 一直到12月9號 才差不多回到財報後的水平 這個例子跟今天的谷歌很像 就是賺錢很好 資本開支嚇到了市場 然後下跌 他告訴你跌了之後 短期可能再跌一段 所以我的看法是 谷歌長期是一個認真值得研究的機會 雲在翻倍 利潤率在漲 訂單儲備5611 搜索沒被AI吃掉 還有自己的TPU 但是短期現金流這個問號 要等到第四季度電話會 等2027年資本開支的數字出來 纔有答案 這是規律 也不是保證 也不要構成投資建議 如果這期視頻對你有幫助 請轉發給身邊關心美股的朋友 明年盤後 大科技裏發財報的只有亞馬遜 另外呢還有英特爾 英特爾呢，更多是芯片和代工的故事 明天真正的雲廠家 只有亞馬遜這麼一家 蘋果呢是下週一11月2號 市場上有一種說法 就是大家擔心AI的資本開支 是靠借錢撐起來的 這到底是不是主線 我的判斷是呢，說對了一半兒 更準確的說法是 主線是現金流 以及錢從哪兒來 借錢呢，只是其中一種方式 你看今天的證據啊 谷歌跌 直接原因是利潤不及預期 和自由現金流負90億 而它6月份籌錢 靠的是賣股票 不是借債 賣股票是不用付利息的 但會攤薄股東權益 微軟漲呢 現金流是正的 甲骨文今天漲了接近11% 原因是他說這個要限制融資 也有報道說 華爾街對靠借債推動AI開支 越來越謹慎 所以市場在問呢 是誰在用自己賺的錢借？ 誰在用別人的錢借？ 用的是股東的錢 還是債主的錢？ 亞馬遜正好是這個問題的樣本 他今年計劃資本開支 大約2200億美元 7月剛從2000億往上調過 部分原因是內存漲價 長期債務從去年底的656億 漲到1289億 差不多翻了一倍 分析師預期 它的自由現金流還是負的 明天我會看這幾樣 AWS增速有沒有加速？ 二季度是37% AWS的訂單儲備 上次是4960億 今年的資本開支還有沒有再上調 2027年給不給新的方向？ 自由現金流負多少？ 債務還會不會往上走？ 還有管理層講這個錢從哪來？ 期權市場給財報的波動 大約是正負7.4% 說明市場自己也是看着一個比較大的波動 所以我們總結一下 今天這一晚 兩家公司都說需求大於供給 谷歌甚至要從SpaceX那裏租算力 AI的需求沒有變弱 變的是市場的尺子 雲漲多少隻是及格線 賺的錢夠不夠養活花的錢 纔是今天的考題 谷歌這次被利潤和現金流扣了分 長期我覺得它是機會 但短期的問號 要等到第四季度財報 評論區告訴我 谷歌一年花兩千億建機房 還要出去租算力 你覺得是需求太猛 還是花錢太猛 明年亞馬遜財報 我也會在X上更新 視頻有時間就發 還沒訂閱的朋友 記得點個訂閱 打開小鈴鐺 正所謂 雲收翻倍 股價涼 自建不夠 租算力 賺錢再快 花得快 現金流裏 見短長 我是Allen 看完再講 我們下期視頻再見