全是騙局？從珍珠奶茶到人工智慧：中國的 IPO 狂潮是否掩蓋了更大的金融危機？

大家好，歡迎來到慧眼看中國，我是明慧 香港證監會在2024年10月13日上午9點發出指令 要求港交所立即暫停四川茶百道 實業股份有限公司的股份買賣 這家以熊貓形象和水果茶飲打出知名度的新茶飲連鎖 兩年前還被市場稱爲加盟製茶飲第一股 如今卻因爲涉嫌在上市過程中人爲 操縱認購需求而陷入調查漩渦 2024年4月23日 茶百道以每股17.5港元發行約1.478億股 募資總額約25.86億港元 可香港散戶根本不買賬，公開發售只收到4593份有效申請 認購倍數僅0.5倍 也就是說，原本留給散戶的股份連一半都沒賣出去 公開發售比例因此從原定10%降至4.96% 餘下股份被重新分配到國際發售 國際發售表面上錄得1.11倍認購 看似剛好把發行撐了過去 但籌碼高度集中 前五大承配人拿走國際發售股份的52.11% 前十大承配人佔比更高達86.75% 沒有熱情的散戶 沒有明顯搶購的機構 沒有強勢基石投資者 一單25億多港元的發行 在當時卻照樣完成 到現在茶百道停牌前 股價只剩4.035港元 較17.5港元發行價跌去約77% 曾經約258億港元的上市估值 也只剩不到60億港元 監管公告進一步點出了這波操作的具體手法 部分首次公開招股所得款項 可能根據上市公司與某些集團之間未披露的協議 以所謂金融產品投資的名義被轉離公司 在暗中迴流到主要承配人或其關聯人士手中 簡單說就是用木來的錢去補貼那些幫忙認購 製造熱銷假象的演員、投資者 圍繞這次調查 香港證監會鎖定了兩個涉嫌操縱IPO的可疑集團 第一組以孫燃及八家相關公司爲核心 孫燃是嘉實國際投資有限公司的持牌代表 另外八家公司則分別註冊於英屬維爾京群島 塞舌爾和薩摩亞 證監會已向六家經紀行發出限制通知書 禁止處置或處理這些賬戶內最多43.79億港元的資產 創下證監會同類案件歷來最高紀錄 監管懷疑這一集團 同時參與了茶百道和波康世雲兩宗IPO的欺詐安排 波康世雲已於9月10日被勒令停牌 第二組則由劉浩然和Kaufman & Company Ten Asia Limited三方組成 牽涉天聚地合的IPO 證監會已向29家經紀行發出限制通知書 凍結相關賬戶內最多約2.85億港元資產 監管懷疑 這兩組人採用了相似手法 部分IPO募資 可能根據上市公司與相關集團之間 未披露的協議 以投資金融產品的名義 被轉出，在暗中迴流到主要承配人或其關聯方手中 從而製造股票需求旺盛的假象 香港證監會行政總裁梁鳳儀在宣告中表示 雖然大多數市場參與者遵守規則 但中介機構必須對可疑安排保持警覺 對任何不合常理之處提出質疑 對於少數試圖破壞市場公平、有序和優質發展的不良參與者 證監會將毫不猶豫採取行動 2008年 王霄坤和劉偉紅夫婦 在成都溫江二中附近 開出第一家不足20平方米的奶茶店 以外帶形式 面向學生群體出售粉衝奶茶 那一年 香飄飄杯裝奶茶銷售額剛突破10億 街客 茶風暴 大卡斯等連鎖 還在5到7元的價格帶競爭 夫婦二人後來註冊茶百道商標 逐步轉向現製茶飲 把鮮果與中國茶作爲定位 並在2016年開放成都地區加盟 2018年加入熊貓元素後 開始全國擴張 門店數量在2021年前後 快速突破3000家 上市前夕突擊引入 藍星亞洲、正興股等機構 估值衝到約175億元 公開資料顯示 夫婦二人通過直接持股 與受控法團合計控制約82%的股權 身價一度超過140億元 到2023年6月底 全球門店達到8863家 其中境內8791家 海外72家 合作加盟商6038名 表面看是一個成功的加盟帝國 可停牌前 有網友從茶百道近年的經營表現中 看出了同樣的疲態 看到這個消息 我心裏挺不是滋味的 看到這個信息 我心裏挺不是滋味的 茶百道正卡在中間 上被高階壓 下被平價擠 這日子真不好過 門店還有8000多家 還在行業前列 僅次於蜜雪冰城和古茗 主打中端鮮果茶 靠價效比和外賣撐着 價格夾在蜜雪和喜茶之間 市場份額大概有3.5% 排第五 看着還行 其實挺難 今年上半年 營收漲了6.2% 利潤也微微漲了一點 但毛利率卻掉了2.6個百分點 表面在增長 內心卻在發虛 核心收入靠賣原料給加盟商 加盟費收入反而降了兩成 說明加盟商真的不賺錢了 公司說毛利低 是爲了扶持咖啡業務 可拉長來看 業績還在閃崩 上市那年淨利潤腰斬 去年反彈了 也沒有回到從前 2025年全年 與茶百道終止合作的加盟商高達1218家 流失率爲17.06% 位居行業前列 特許權使用費及加盟費收入 同比大幅下降19.5% 加盟商用真金白銀換來的是一份 可能建立在虛假需求上的品牌授權 供應商賬期 裝置採購 加盟費返還 都可能受到連鎖衝擊 10月13號 茶百道港股被叫停買賣 10月13號，茶百道港股被叫停買賣，短期影響有哪些？ 第一，普通投資者和潛在加盟商，第一反應肯定是先觀望 上市公司背書受影響，這時候別急着先衝進去 第二，現有加盟商信心會下降，部分加盟商得重新算回本週期 而總部的營銷補貼物料讓利,大幾率是會收緊 第三，三線城市以下的門店 同質化嚴重的商圈 受到蜜雪冰城和古茗擠壓的這些區域 本來就在盈虧線附近的這些門店 更會傾向於租約到期以後不續簽的情況 這也意味着停牌帶來的衝擊 不會只停留在資本市場 而會沿着加盟體系迅速向下傳導 短期來看 停牌讓整個體系陷入資金與信心的雙重凍結 長期而言 一旦操縱事實被認定 品牌信譽的崩塌可能動搖加盟網絡的根基 最終買單的往往是最下游的創業者和散戶投資者 正如電影《讓子彈飛》裏那句諷刺的臺詞 豪紳的錢可以如數奉還 百姓的錢卻要三七分賬 瑞幸咖啡當年靠虛增銷量和收入抬高股價 屬於老式造假 茶百道如今則是升級版 借外部資金，左手倒右手 製造自己認購自己的假象 把散戶資金捲入利益輸送 據社交平臺X上的使用者爆料 茶百道突然停牌 可能與近期圍繞前重慶市長黃奇帆的相關傳聞有關 爆料稱 西南證券與渝富集團 曾是黃奇帆推動重慶國資資本化的重要平臺 其所謂核心干將 包括原重慶市國資委主任 西南證券董事長廖慶軒以及吳堅等人 後來相繼被查 相關爆料還聲稱 原證監會分管境外上市的副主席方興海的部分記錄 牽出黃奇帆之子 指其利用父輩在金融監管和地方政商界的影響力 隱身香港和加拿大 深度參與多達29個港股IPO專案的利益分成 這些傳聞究竟只是坊間爆料 還是會成爲遙遙領先的預言 還要等待更多證據浮出水面 如果說茶百道暴露的是傳統消費企業 赴港融資中的灰色操作 那麼新一輪風險已經轉向估值更高 故事更大 燒錢速度更快的科技公司 月之暗面就是其中最典型的一例 10月14日 彭博社報道 美國銀行已退出月之暗面香港IPO潛在承銷安排的討論 此前該行曾討論擔任整體協調人 但最終沒有取得正式委任 幾天前 彭博社還披露 月之暗面完成最後一輪融資後 估值約500億美元 計劃最早在2027年第一季度赴港上市 並準備向投資者進行前期推介 但這家被包裝成中國AI明星的公司 上市前已經背上多層爭議 Anthropic今年9月公開指控 月之暗面曾在使用者不知情的情況下 把原本應該由Kimi處理的請求轉發給Claude 再把Claude生成的回答展示給使用者 在Anthropic披露的一個案例中 10天內接近30萬次客戶請求被轉發給Claude 背後使用了5380個疑似虛假賬戶 Anthropic還稱 部分返回內容被儲存 並用於提取模型推理資訊 以訓練自己的系統 月之暗面並不是報告裏唯一被點名的中國企業 報告點名7家中國公司 指其大規模違規使用Anthropic 旗下Claude 包括月之暗面 DeepSeek 阿里巴巴 智譜商湯西語科技和小米集團 與此同時路透社10月11日報道 月之暗面創始人楊植林張宇濤 還在與循環智慧股東處理一場香港仲裁糾紛 對方指控兩人在成立月之暗面過程中 存在虛假陳述不當轉移 專有資料及利益輸送等問題 並要求獲得相當於月之暗面10.5%股份價值的賠償 生物醫藥領域在2026年也出現了明顯的急剎車 匯和醫療科創板IPO從6月受理到9月主動撤回 全程不足三個月 成爲年內典型的閃電撤單 該公司還曾被抽中現場檢查 賽克賽斯則是6年內第三次衝擊資本市場失敗 10月終止科創板IPO 北交所方面 天康製藥延安醫藥百諾醫藥等企業 陸續撤回申請 已在A股上市的華恒生物 諾斯蘭德博瑞醫藥 則先後終止了港股H股上市計劃 其中博瑞醫藥實控人 因涉嫌操縱證券市場被取保候審 華恒生物也捲入實控人相關司法風波 東誠藥業更在10月中旬宣佈終止分拆 子公司藍納城赴港上市 並因未按約定完成合格IPO而觸發回購少數股東股權 如果說這些企業還只是想從資本市場尋找出路 那麼商業航天的情況更進一步 中共正在用一套更精緻的手法 把國家主導的產業專案包裝成資本市場故事 商業航天領域的上市浪潮就是典型例證 藍箭航天、中科宇航、星河動力、天兵科技等十幾家公司 排隊等待在上海科創板或香港交易所上市 表面上看這是一波IPO熱潮 實質就是國家主導的融資機制 北京圍繞國家使命制定准入規則 在股權結構中保持國家主導地位 保留戰略控制權 然後把剩餘股權出售給基金、機構和個人投資者 結果就是一種財政洗錢 產業政策支出從主權資產負債表上轉移出去 轉而以私人投資者虧損的形式出現 這並非真正的資本形成 英美體系下的IPO是私營公司在資訊披露框架下 向公衆出售股權 買方對現金流與公司治理享有真正的所有權 中共卻借用這個術語 把國家專案包裝成普通市場活動 科創板甚至爲商業航天開出特殊通道 免除利潤與收入門檻 只要求達到技術里程碑 而承擔國家使命 或參與國家主導的重大航天專案 成爲明文規定的優先支援條件 沒有哪家西方交易所 會把服務於國家使命寫進上市規則 問題在於錢從哪裏來？ 政府不再直接通過財政預算長期補貼 而是讓尚未驗證商業可持續性的企業 進入證券市場 風險就從政府資產負債表 轉移到了基金、機構和個人投資者賬戶裏 國家仍可以通過國資基金 政策資格和行業准入影響戰略方向 公衆股東承擔的卻是股價下跌 技術失敗和融資稀釋 火箭研發本身資本消耗巨大 技術失敗一次就可能摧毀多年投入 而上交所之所以專門開放第五套標準 恰恰就是因爲許多企業 目前無法滿足傳統收入和盈利門檻 政策可以降低上市門檻 卻無法降低火箭爆炸 訂單不足 技術路線失敗和現金流枯竭的真實幾率 中共當前的金融風險已經從區域性問題演變成系統性隱患 核心不在於某一次暴雷或某一家公司停牌 而在於整個體系長期用風險社會化 收益私有化的方式運轉 不斷動用普通人的儲蓄和投資者的本金承接風險 同時把地方政府債務越滾越大 卻始終缺乏真正的市場約束與獨立監管 過去十幾年 地方政府通過融資平臺大量舉債 支撐基建擴張和以土地收入爲核心的財政模式 債務規模早已遠超公開數字 房地產下行後 土地出讓收入大幅萎縮 很多平臺的償債能力只剩下借新還舊和隱性擔保 一旦某個地區的城投債務出現實質性違約 銀行、信託、保險和散戶持有的相關產品都會被拖下水 中共習慣用行政手段掩蓋暴雷 要求銀行續貸 要求國企接盤 要求地方化債 但這些只是把風險從今天推到明天 並沒有填上底層資產已經出現的窟窿 銀行體系的資產質量同樣脆弱 表面上不良貸款率被控制在較低水平 但真實情況往往通過展期 借新還舊 表外轉移等方式掩蓋 中小銀行 農商行尤其危險 他們高度依賴本地房地產和地方融資平臺 一旦地方財政出問題 資本充足率和流動性會迅速惡化 存款人的信心一旦動搖 擠兌風險就會從個別機構蔓延到整個系統 資本市場本身也在成爲風險放大器 茶百道、波康視雲 千聚地核等IPO操縱案件 月之暗面面臨的合規爭議 以及生物醫藥企業扎堆撤回上市 都暴露出發行和融資環節積累的問題 其中既有違規、資金迴流、虛假認購 也暴露出監管滯後以及市場約束不足 中共把資本市場當作產業政策的融資工具 用科創板、港股通道 把尚未驗證商業可持續性的專案包裝成公開市場 把原本應該由國家財政承擔的風險轉嫁給基金、機構和散戶 結果是國家保留控制權 公衆股東承擔虧損 這種模式在商業 航天 人工智能 生物醫藥等國家大力吹捧的領域反覆出現 本質上是財政洗錢 而不是真正的資本形成 當投資者不斷髮現上市需求可以被人爲操縱 財務資料可以注水 實控人風險又可能在事後突然爆發 市場信用和信心就會持續流失 資金外流 估值低迷和新股破發也會越來越常見 香港作爲國際金融中心的地位早已受損 內地市場則陷入政策式與騙局式的循環 再疊加人口老齡化 青年就業困難和居民消費能力下降 整個金融體系能夠支撐高增長和高估值的資金基礎 也在不斷削弱 中共官方反覆強調 防範化解金融風險這些表面口號 但如果不真正切斷權力與資本的利益輸送鏈條 不讓市場對失敗企業進行正常出清 風險不斷累積 不斷後移 不斷用更大的行政干預和更多普通人的錢去填坑 茶百道的停牌只是一個視窗 透過他看到的是一個已經習慣用造假 維持表面穩定 用公衆資金吸收損失的官僚體系 真正的危機不是某一天突然崩潰 而是這個體系已經無法再產生可持續的真實回報 只能靠不斷轉移風險來維持運轉 一旦外部衝擊與內部信心崩塌同時出現 長期被壓住的風險 就可能沿着金融財政和實體經濟迅速擴散 好 感謝您收看慧眼看中國 歡迎訂閱關注我們的頻道 下次再見