Actions françaises : le plus dur devant nous

Je te propose de revenir un peu sur ce qui s'est passé sur les marchés ces deux dernières semaines et ce qu'on peut en tirer comme conclusion ou esquisse de conclusion, puisqu'on sait que ça bouge très vite évidemment, sur les marchés actions. Alors, l'un des événements majeurs, et on en avait parlé il y a quinze jours, et on s'est fait, pas prendre à contre-pied, mais on était un peu circonspect quant aux annonces des autorités chinoises, des annonces de relance, et puis finalement, elles ont continué à appuyer le pied sur l'accélérateur, elles ont annoncé de nouvelles mesures, et on peut dire que ça a ravivé un marché chinois moribond, un marché actions qui était à l'agonie, et entre le 23 septembre et le 8 octobre, les bourses de Shanghai et de Shenzhen ont bondi d'une trentaine, 2 %, en tout cas le Shanghai Composite, le CSCI, a bondi de 32 %, l'indice de référence chinois. Bon, c'est une réaction spectaculaire, réaction qui a eu un retentissement également en Europe, pas qu'en Europe, mais nous ce qui nous intéresse c'est beaucoup l'Europe. Alors on va regarder tout de suite ce qui s'est passé, et là on voit une réaction épidermique et positive pour le coup du secteur du luxe qui s'est dit « Ma foi, la demande intérieure chinoise va rebondir et c'est bon pour nous », et en tout cas c'est le pari que font les investisseurs puisque le luxe on voit qu'il est tout de même assez en retard par rapport au marché, la ligne bleue c'est le stock 600 qui a furieusement rebondi sans combler toutefois son retard sur 3 mois, parce que là le graphe est sur 3 mois. Autre secteur à s'être mis en évidence, c'est celui des biens d'équipement qui a également bénéficié de la nouvelle. Alors là je n'ai pas mis l'intégralité du secteur, mais deux composantes assez significatives, il y a le secteur des biens d'équipement avec les équipements miniers, et puis on a le secteur des métaux et mines qui a également très bien réagi, là encore on voit que les annonces chinoises ont été plutôt positives, et on voit là sur ce bilan des dix derniers jours qu'en effet ce qu'on appelle dans le jargon alpha value consumer durables qui inclut toute la consommation discrétionnaire et le luxe, que les investisseurs ont été ravis des nouvelles venues de Chine. La question c'est, et puis on voit évidemment métaux et mines qui sont mises en évidence aussi assez significativement, la question que je te pose tout de suite c'est est-ce que la circonspection dont tu faisais preuve il y a quinze jours s'est évaporée avec l'insistance des autorités chinoises à multiplier les annonces de soutien à l'activité ? Oui, on maintient notre circonspection. Il y a un point quand même qui est assez clair, c'est une bonne gestion en fait des effets d'annonce par le gouvernement chinois parce qu'il l'a fait avant le départ en vacances pour une semaine de vacances nationales, je ne sais plus quel est leur nom technique. Et donc les gens, les chinois investisseurs ont repris position via ce qu'ils pouvaient parce que les marchés étaient quand même fermés, notamment Hong Kong et on a bien vu que Hong Kong décollait par effet de rareté. Quand les gens sont rentrés, c'est-à-dire aujourd'hui au sens où les marchés étaient fermés hier, il n'y a eu aucune nouvelle annonce alors qu'on s'attendait à ce que le gouvernement chinois complète les dispositions parce que les dispositions de départ sont très bruyantes en termes d'intention politique mais elles sont assez minimales en valeur. Il n'y a pas de quoi relancer véritablement l'économie chinoise. Parce que je rappelle que pour relancer l'économie chinoise, il faut la relancer par la consommation. Donc tout le monde était surpris aujourd'hui de l'effet qu'il n'y a pas eu de complément de dispositions. Et donc l'indice chinois, notamment l'indice de Hong Kong, retrace. Donc il y a semble-t-il eu un effet de feu d'artifice qui est déjà en train de s'éteindre. Et la dernière raison d'être prudent c'est que le même gouvernement chinois a donné aujourd'hui des indications sur le surplus de croissance lié à cette initiative. Et on parle de 0,1% pour le PIB. Donc si le PIB était à 4,9% en tendance, on va dire qu'ils vont peut-être finir à 5%. Et par contre, effet nul sur l'année prochaine. Donc on peut regarder le côté positif, c'est qu'il y aurait encore des effets d'annonce à venir. Et puis on peut regarder le côté négatif, c'est que la conviction n'est pas complètement partagée au sein du dispositif politique chinois sur l'intérêt de pousser l'enveloppe pour faire revenir les foyers vers un peu plus de consommation. Donc nous on reste très prudent. Ça c'est pour la partie macroéconomique et politique chinoise. Et puis il y a le sujet de l'interprétation par les entreprises européennes ou américaines du sujet qui nous est proposé. Donc on a vu ce que tu as évoqué, un retour d'intérêt pour des secteurs très sensibles à la dynamique chinoise. Mais on voit au même moment, là au moment où on se parle, notamment que la partie luxe est soumise à fortes secousses. Puisqu'il n'y a pas de raison particulière que le luxe européen soit soutenu par l'économie chinoise, par les efforts politiques chinois de relancer l'économie. Pour ce qui est des alcools, on a eu la confirmation aujourd'hui que les acteurs européens allaient souffrir de droits, de douanes particuliers pour en quelque sorte équilibrer, disent les chinois, la concurrence venant de l'extérieur avec l'offre chinoise. Dans la réalité, ils disent aussi tout à fait froidement que c'est une réponse à la volonté de l'Europe de maintenir des droits de douane sur le secteur automobile, sur les importations de véhicules électriques chinois. Donc, message confus, mais très bon. Finalement, l'emballement risque de faire long feu, selon toi. Je pense qu'il a même déjà commencé à faire long feu, oui. Donc, ne nous emballons pas, c'est ce que tu viens de dire. Et ne croyons pas que, finalement, le luxe soit complètement sorti, non pas de l'ornière, mais des interrogations qui le concernent aujourd'hui. C'est un peu ça le message. Oui, bien sûr. Et ça concernera aussi, je rappelle, le secteur automobile qui est en Chine pour la dimension haut de gamme. Et là, on voit bien qu'on n'a pas le sentiment que les gens soient précipités dans les concessions de Porsche, pour dire la chose simplement. Alors, on n'a pas évoqué la Chine. Il faut qu'on parle à présent des États-Unis, parce que là, c'est un peu tout va bien madame la marquise, a priori. On n'a pas de récession. On a des créations d'emplois non agricoles qui surprennent positivement. On s'attendait à 150 000 créations et on en a 254. Du côté du chômage, il reflue. On attendait 4,2%. On est à 4,1%. Et en plus, on a une politique monétaire qui se détend. Alors, à quel rythme va-t-elle continuer à se détendre ? Mais a priori, c'est tout de même le chemin tracé. On sait que les marchés américains sont les marchés directeurs. Est-ce que ce ne sont pas tout de même, je parle des nouvelles venues de l'économie américaine, de bonnes nouvelles pour les marchés actions européens ? Par effet d'entraînement, bien évidemment. Sur la dimension, les Etats-Unis se portent bien. On est d'accord, c'est quand même un bon effet d'entraînement pour le ressenti du risque que l'on prend quand on va sur des actions européennes. Par contre, sur les très bons chiffres, il demande à être pris avec un peu de prudence parce que d'une part, si bien compris, les autorités statistiques américaines ont changé leur série de données et la jonction entre l'ancienne méthode et la nouvelle reste à donner. Ça doit être particulièrement ardu parce que les Etats-Unis sont très transparents sur leurs statistiques et leurs méthodologies. Et il apparaît dans l'analyse un tout petit peu fine du bloc de 250 000 embauches qui a été évoqué, que l'immense majorité porte sur des tout petits salaires et sur des positions de type travail temporaire. Donc la qualité de ce chiffre, au sens du socle économique qui représenterait l'emploi bien soutenu pour la consommation américaine, cette réflexion-là n'a pas lieu d'être. En fait, on est sur un chiffre qui est de mauvaise facture et on ne peut pas partir de là pour dire que les Etats-Unis n'en vont même pas atterrir et repartiraient sur une phase de croissance. Ça ne semble pas du tout être le cas. Donc un peu de prudence dans l'interprétation des chiffres. Voilà, donc tu restes mesuré. Alors, parmi les événements récents, on doit évidemment évoquer le front pétrolier qui réagit lui-même aux événements géopolitiques. Alors, si on regarde la performance du secteur pétrolier, là c'est en anglais, pardonnez-nous, mais c'est donc le pétrole qu'on voit ici à l'extrême droite qui en une semaine s'est adjugé plus de 6%, donc en fait il a fait 7,05%. La question qu'on peut se poser, c'est est-ce que cette surperformance hebdomadaire du pétrole va vraiment durer parce que finalement, alors que géopolitiquement on est face à des événements assez dramatiques et assez sérieux, et bien encore une fois, on peut s'étonner de la relative modération de la réaction du marché pétrolier. En tout cas, c'est un peu le sentiment que j'ai. Est-ce que c'est un sentiment que tu partages ? Totalement, totalement. Dans des circonstances similaires, il y a moins de 10 ans, on aurait eu un cours du brut qui passait à 150$, voire 200$ et il y a plusieurs événements pas bien vus sur le Moyen-Orient et on voyait bien que les banques d'affaires américaines projetaient Armageddon en termes de prix d'énergie fossile. Donc l'élément le plus surprenant, c'est qu'on est sur une zone de conflit qui dure, un conflit qui s'élargit, une visibilité absolument nulle sur les moyens de sortir de ces conflits, une sensibilité terrible au fait qu'on parle du détroit d'Hormuz comme point de passage qui pourrait à nouveau être remis en cause pour la circulation du brut et des produits pétroliers et pour autant, on parle d'une hausse de 10% des cours du brut en parlant de Brent et donc de 7% pour les valeurs pétrolières. Donc, quelque part, la main invisible nous dit que ce conflit-là, aussi dramatique soit-il, n'est pas de nature à bloquer la circulation du brut. Même les Iraniens, je le rappelle, ont quand même besoin du détroit d'Hormuz pour faire circuler du pétrole un peu illégal qui va vers la Chine. Donc, ils ne vont pas tout de suite couler des bateaux dans le détroit. Et il y a un autre facteur qui importe, c'est la reprise de l'offre libyenne qui devait se faire, va se faire, pourrait se faire et semble devoir se faire incessamment. Et la Libye avait, du fait des conflits internes entre les factions qui souhaitent contrôler et la banque centrale et les puits pétroliers en Libye, la Libye s'était complètement arrêtée de produire. Et on parle d'une capacité nominale de 1,5 ou 2 millions de barils qui ne va pas être satisfaite tout de suite. Mais si on remonte par un crément de 500 000 barils jour, ça peut venir quand même compenser un rafraîchissement, je dirais, de température au sens des marchés, de la disponibilité du pétrole sur le Moyen-Orient. Voilà, donc ça c'est un point très court terme et après il y a le point plus long terme. On est quand même, du point de vue d'Alpha Value, en train de réviser en baisse très régulièrement nos cours objectifs du brut pour les années à venir. On sent quand même qu'il y a un basculement de la demande d'énergie fossile, basculement très complexe à analyser et qui touche tous les pans de l'économie, mais ça a l'air de devoir se faire et donc la demande que l'Occident adresse des énergies fossiles est quand même en train de reculer. Le seul point d'interrogation, c'est encore la Chine, mais comme la Chine n'est pas très glorieuse, on vient de boucler le sujet. La demande n'est pas si soutenue que ça. Ça veut dire qu'on doit avoir quelle attitude vis-à-vis du secteur pétrolier ? Aujourd'hui, il sert un peu de couverture géopolitique, mais est-ce que finalement, à l'écoute de ce que tu dis, il ne sert pas qu'à ça ? Et aux dividendes. C'est comme ça qu'il faut le dire. Généreusement. Aux dividendes et aux rachats d'actions, puisque la promesse qui a été faite, on le rappelle, de la part de ces groupes, quel qu'il soit, c'est de distribuer la manne en tant qu'elle est là. La manne, c'est l'extinction de l'énergie fossile et ce n'est pas un processus qui va s'arrêter dans cinq ans. On peut apprécier la dimension cash flow immédiat pour ceux qui détiennent ces groupes-là, plus la tentative de verdissement qui avance qu'à un cas. Je rappelle qu'une partie des cash flows sont redéployés vers des énergies de plus en plus vertes ou vers ceux qui participent de l'énergie verte. Donc ça se fait. J'ouvre un nouveau chapitre, cette fois en rappelant un vieux dicton allemand qui dit Leben wie Gott in Frankreich, c'est-à-dire vivre comme Dieu en France. C'est un dicton que les Allemands aiment bien prononcer, énoncer pour dire que la vie en France est tout de même une vie plutôt heureuse et d'abondance. C'est un vieux dicton. Mais aujourd'hui sur les marchés, être français, battre le pavillon français, c'est plutôt la garantie de la soupe à la grimace. Alors, j'ai quelques illustrations pour ça. Là, on a le stock 600 en rose. Le CAC 40, on voit que le CAC 40 est sous le stock 600. Alors là, c'est sur trois mois, mais on voit que la sous-performance est tout de même assez criante. Alors, si on compare le CAC au DAX en vert ou à l'IBEX espagnol, eh bien, c'est encore plus manifeste. Donc, la question, c'est... On l'avait déjà évoquée encore une fois lors des lives précédents. On se disait que, finalement, la sous-performance française était quasiment inéluctable. Bon, elle est manifeste. Est-ce qu'aujourd'hui, on peut considérer que les mauvaises nouvelles du point de vue des entreprises, les mauvaises nouvelles fiscales qui les concernent sont pleinement intégrées dans les cours, puisque je rappelle qu'on devrait assister à une majoration du taux d'imposition pour les 300 entreprises les plus riches et, en tout cas, celles qui font un milliard ou plus de chiffre d'affaires avec un taux d'imposition qui repasserait de 25 à 33 et quelques pourcents, et plus une taxe sur les rachats d'actions aussi qui est évoquée. Donc, est-ce que tout ça est pleinement mesuré ? Sachant que, alors là, j'ai montré les indices, mais si on veut bien, enfin, si on veut avoir un aperçu encore plus parlant de ce que peut être une sous-performance dès lors qu'elle concerne une action dans un secteur donné, prenons France Télécom. Alors, j'ai comparé France Télécom, Telefonica et Télénor. Alors, pourquoi ? Parce qu'en fait, c'était des histoires identiques qui se jouaient dans ces trois cas, c'est-à-dire une diminution des dépenses d'investissement puisque la plupart de ces groupes ont réalisé le gros des investissements qu'ils avaient à mener dans la fibre et dans la 5G avec, évidemment, des cash flows qui croissaient et qu'ils comptaient redistribuer aux actionnaires par des augmentations de dividendes. Tout ça a été annoncé et anticipé par le marché qui avait plutôt recherché les valeurs Télécom. Alors, ils continuent à les rechercher, mais pas quand elles sont françaises. Et on voit le décrochage soudain d'Orange dès lors que se sont précisés les intentions du gouvernement en matière de fiscalité. Donc, ce n'est qu'une illustration, encore une fois, mais est-ce qu'on peut considérer aujourd'hui, parce que le décrochage d'Orange, là, est particulièrement violent, mais je m'attarde là sur l'ensemble de la Côte française, est-ce qu'on peut considérer que le marché a pris la mesure de ces annonces, des impacts sur la rentabilité des groupes concernés et qu'aujourd'hui, on n'a plus forcément à redouter des décrochages comme on vient d'en connaître ? Non, les problèmes sont devant. Ils sont devant à deux titres. D'abord, parce que quand on parle de la France, on parle malheureusement du luxe. Et donc, on vient de parler de la Chine avant et de la relation de la Chine avec le luxe. Cela a dû participer à la baisse relative de l'indice que tu mets en exergue au travers de la courbe bleue. Et puis, le deuxième point, c'est qu'on est avant jeudi. Jeudi, on va voir les détails du projet budgétaire. Et ça ne sent pas bon. Évidemment, on va voir les entreprises parce qu'elles ne votent pas. Les indications sur le relèvement de l'impôt sur les entreprises françaises sont quand même assez inquiétantes parce qu'on ne parle pas tant du 25% à 33% d'antan, de revenir du taux récent de 25% au 33% d'avant Macron. On parle de monter à 35% voire au-delà. En fait, les nouvelles ne sont pas bonnes là-dessus. Et ce sera difficile pour les entreprises d'y échapper puisqu'on va prendre leur base fiscale l'année dernière et remettre une couche cette année. On dit que c'est pour une année, mais on sait tous que la seule certitude dans la vie, c'est la mort et les impôts, disent les économistes. Et donc, on ne va pas arrêter une surfiscalité française en 2025 parce que la France ne va pas bien. Et on n'a toujours pas de détails sur la façon d'économiser, sur les dépenses. Donc, tout ça mis bout à bout fait penser que ça sera singulièrement difficile en imaginant même que le gouvernement survive. S'il ne survit pas, on remet une pièce dans le compteur et il recommence. Donc ça, c'est pour la dimension un peu politique et exécution d'une politique. Et puis, il y a parallèlement ce que disent les marchés financiers et c'est l'écartement des spreads. On voit bien que dès le vote fâcheux, dès la dissolution fâcheuse, les spreads se sont écartés avec l'Allemagne. On sait aujourd'hui que la rémunération du capital est beaucoup plus exigeante concernant la France qu'elle ne l'est désormais pour l'Espagne. Donc, la signature française est en train de baisser. Ça ne va pas s'arrêter. Ça aura un impact sur tous les actifs financiers avec un drapeau français. Le CAC en est une partie, mais la dette française, bien évidemment, avec. Les problèmes sont devant nous. Et je n'ai pas le sentiment qu'on ait une situation politique qui soit de nature à se stabiliser et qui éclairerait, en fait, les investisseurs sur une trajectoire pour les deux ans qui viennent. Bon, donc la réponse, au moins, est claire et limpide. Ça veut toujours dire qu'il vaut mieux, dans un secteur donné, privilégier des actions hors de l'hexagone si on a le choix et qu'on a la possibilité d'en trouver de bonnes qualités dans le reste de l'Europe. Je le comprends comme ça, en tout cas. Oui, d'accord. Alors, un des points qui avait un peu inquiété le marché, quand je dis un peu, c'est un euphémisme, c'était la situation au Japon aussi, où là, on a un nouveau Premier ministre, mais qui a plutôt rassuré de ce côté-là, parce qu'en fait, ce qui fait peur au marché, on le sait, c'est l'appréciation du Yen, puisque l'appréciation du Yen provoque des opérations de débouclage du carry trade. On a vu l'impact que ça pouvait avoir, puisque ça a bien secoué les marchés actions. Or là, les déclarations récentes du nouvel homme fort Niphon vont plutôt dans le sens d'un affaiblissement du Yen. En tout cas, il a l'air plutôt partisan d'un Yen plus faible. Oui, je crois que tu as bien résumé la situation. C'est une surprise, le changement de Premier ministre et donc l'émergence de cette personne sur laquelle j'ai évidemment aucune compétence. Mais le premier message qui a surpris les marchés, c'est qu'il n'est pas du tout engagé dans une remontée de la rémunération des actifs en Yen. Autrement dit, on va rester sur un Yen sous pression, ce qui a pour mérite de maintenir en état de compétitivité absolue un Japon très exportateur. Ça permet même un peu de faire rentrer du touriste chinois qui énerve les locaux japonais. Mais ça fait quand même des recettes. Et donc, c'est une économie un peu singulière qui se fonde sur une capacité exportée. Pourquoi cette analyse a été faite ? Ça me dépasse complètement, puisque le dynamisme industriel japonais n'est pas porté par une croissance de la population. Donc, on peut imaginer qu'ils ont besoin du reste du monde. Ils savent faire, ils savent automatiser, ils savent se coordonner. Mais c'est une surprise pour les marchés parce que ça veut dire qu'on peut continuer d'emprunter en Yen pour acheter d'autres actifs financiers. Donc, ça participe de l'alimentation de la ressource disponible pour de la prise de risque dans d'autres actifs. Donc, principalement du dollar ou d'autres actifs occidentaux. Et donc, c'est extrêmement favorable pour les marchés boursiers d'une certaine façon. Il faut le résumer comme ça. Et surprise, ce n'était pas du tout le scénario qu'on avait envisagé quand est arrivé le choc sur le Yen à début août. Maintenant, ça commence à être un peu ancien. Et le dernier point, le monsieur est assez offensif sur la défense, puisqu'il vient de la défense. Donc, il y aura en plus du dérapage budgétaire puisque le Japon continue de reconstruire son autodéfense. Nominalement, ce n'est pas une armée, c'est une autodéfense. C'est bien. Alors, avant qu'on parle de quelques secteurs tout de même, puisque cette émission parle de marché et donc va dans le détail un petit peu des secteurs, j'aimerais tout de même qu'on synthétise tout ce qu'on vient de dire et qu'on en tire quelques conclusions. Parce que, d'un côté, on se dit aux Etats-Unis, bon, alors, c'est une nuance, évidemment, la qualité des chiffres de l'emploi, mais pour le moment, on n'a pas de récession. Chine, on a des mesures de relance. Alors, elles vont peut-être faire cheat, mais il y a beaucoup d'effets d'annonce. On attend de voir ce qui va vraiment sortir. En tout cas, ce qui va vraiment se concrétiser plutôt. Mais c'est tout de même une tentative pour stopper l'hémorragie. Du côté du Japon, on a, du point de vue des marchés, une nouvelle plutôt satisfaisante. La France, on a compris que c'était tout de même un peu un cimetière aux illusions, en tout cas pour les mois qui viennent. Donc, finalement, quand on est un investisseur actions, on comprend qu'il vaut mieux éviter un peu la France si on peut. Mais est-ce qu'on peut être tout de même modérément confiant dans les perspectives d'ici la fin de l'année ? Tout dépend où on place son curseur en termes de confiance. On n'a pas le sentiment que les publications du troisième trimestre vont être trop positives. On sent dans les prédiscussions que les entreprises ont avec les analyses qu'on est plutôt en train de désamorcer l'idée que la croissance va pouvoir durer. Ça, c'est en Europe. On est bien d'accord. Or, on a des chiffres qui laissent croire que la croissance des résultats peut être très soutenue. Pour ça, il faut un socle. Le socle, c'est pour une partie de l'indice européen. C'est quand même une Allemagne qui fonctionne bien, parce qu'elle est une grande Allemagne exportatrice. C'est une France qui vend quelques sacs de plus à la Chine. Et on n'est pas certain que ça, ça se passe. Ce n'est pas la consommation des Allemands, ce n'est pas la consommation des Français, ni des Italiens, peut-être un tout petit peu des Espagnols, ni des Anglais, qui vont tirer la demande. Il faut qu'il y ait des grands marchés d'exportation. Et là, il n'y a rien qui prouverait que ça pourrait accélérer, en tous les cas. Donc, on a cette prudence un peu structurelle. Après, il y a beaucoup d'argent. Il y a beaucoup d'argent. On a parlé de la prolongation du financement par le carry trade. Mais il y a aussi des banques centrales qui ont baissé la garde. Donc, il y a de la prise de risque. Il y a beaucoup, beaucoup d'argent. Et cet argent-là, je renifle toujours, à un moment ou à un autre, des actifs plus risqués. Et c'est pour ça que, de temps en temps, on voit des accélérations sur les marchés actions et parfois des corrections très brutales quand les choses ne sont pas tout à fait satisfaisantes. Mais ce dont on parle, a priori, c'est d'une grande volatilité quand même. Quand on va avoir cet argent abondant, mais emprunté, venant prendre un risque sur des thématiques très courtes et donc des rotations d'idées très, très rapides et très troublantes pour un investisseur qui, lui, un vrai investisseur qui, lui, va se donner du temps. Donc, j'aurais sur l'idée qu'il faut rentrer sur les baisses et être patient. Le message est clair. Rentrer sur les baisses et être patient. Alors, on ne va pas balayer tous les secteurs, mais j'aimerais qu'on s'attarde sur deux. Alors, sur trois, peut-être. Bon, il y a le secteur qui, à l'heure où nous parlons, subit tu l'as évoqué, subit un peu le mauvais sens des nouvelles chinoises le concernant, c'est tout le secteur des vins et spiritueux, dont on s'attendait, on espérait tout même qu'ils renaissent un peu de ces cendres, puisque ça a été la Bérésina, quand on regarde les cours de Rémy Cointreau, Pernod Ricard, Diageo, c'est tout même pas beau à voir. On pensait avoir touché un creux. Les annonces chinoises ont fait du bien, clairement, et puis là, c'est un peu le coup de massue. Oui, aujourd'hui, les Chinois ont fait valoir qu'ils imposaient une forme de fiscalité complémentaire, je ne sais pas comment le qualifier, qui sont en gros des droits douaniers sur les alcools importés, donc sur les alcools français. La réaction du secteur que tu viens d'évoquer a été assez violente, puisqu'on perd 6 ou 7% sur ces titres-là, et donc la mauvaise surprise, c'est qu'on a l'information et le marché réagit mal. On pensait que les mauvaises nouvelles de ce type-là, qui nous préoccupent quand même depuis le début 2024, avaient été largement escomptées, et ce n'est pas le cas, puisqu'on continue de baisser. Un petit chiffre, un calcul de coin enveloppe, c'est que les droits douaniers imposés à des groupes comme Rémy, c'est 70% d'augmentation du prix. C'est quand même assez douloureux, on a beau dire que le luxe vend à n'importe quel prix, ou que le prix est un facteur de marketing, il y a des moments où des hausses un peu brutales posent problème. C'est clairement une très mauvaise nouvelle, et comme ce sont des groupes qui dépendent de la Chine à hauteur de 30% de leur activité, il se pose la question de savoir où est-ce qu'on va retrouver ces 30%, certainement pas en Chine, ailleurs peut-être, mais ça va prendre du temps, et puis tous les problèmes financiers que pose un arrêt, une rotation en quelque sorte de l'exposition géographique. Donc voilà, on ne va pas insister là-dessus, les nouvelles ne sont pas bonnes, et la digestion de ces nouvelles semble être beaucoup plus longue que ce qu'on avait, que ce qu'on s'était permis de penser. En fait, il y a encore une semaine pour mettre les choses un peu dans leur contexte. Jean, il ne faut pas en faire un secteur prioritaire en dépit de la très faible valorisation actuelle, puisque la valorisation actuelle pourrait paraître plus élevée qu'elle n'est, si d'aventure tout ça se confirme et est retentie négativement sur les résultats, ça en prend le chemin. C'est un peu ça l'idée. Et puis il y a un vrai choc opérationnel pour ces entreprises. Il ne faut pas sous-estimer la difficulté pour elles de digérer ces blocs-là en termes de management, de décision stratégique, c'est extrêmement onéreux en temps, en énergie. Autre secteur qui souffre particulièrement, c'est le secteur automobile. Alors là, c'est sur un an. Et ce qu'on voit, c'est que il avait semblé vouloir repartir un peu de l'avant. Alors ça fait de très longs mois que tu nous dis que le secteur auto, il faut s'en méfier, et que les surprofits qui avaient été enregistrés n'étaient pas tenables. Bon, là, on en a la confirmation puisqu'on a eu des avertissements sur résultats assez spectaculaires, notamment de la part de Stellantis. Bon, cela dit, est-ce qu'on n'arrive pas tout de même à un moment donné où la faiblesse des valorisations peut servir de force de rappel ? On ne sait pas quelle est la douleur industrielle. Si un groupe comme Stellantis a pu avoir, je ne sais plus quels sont les chiffres, 13% je crois, de marge d'Ibidia sur l'ensemble du groupe, c'est-à-dire des marges de plus de 15%, je crois de même avoir 16% aux Etats-Unis, c'est une aberration industrielle. Donc, si on a pu avoir des marges de ce niveau-là, c'est qu'on a eu des circonstances exceptionnelles les années après le Covid. L'abondance d'argent mis à disposition des consommateurs américains, il s'est passé quelque chose d'honneur, voire peut-être une production dit-on aujourd'hui a poussé un peu au-delà du raisonnable ce qui fait qu'on a eu des effets de levier sur l'acte industriel qui était extrêmement favorable. Tout ça doit se dénouer et quand ça se dénoue, ça se dénoue avec la même violence symétrique. Et je dis toujours, le secteur automobile peut perdre de l'argent en exploitation. Ce qui est complètement sorti de l'esprit des gens. Mais quand les entreprises sont très lourdes, ce qui est comme le cas des opérateurs d'aujourd'hui, c'est un peu difficile de faire tourner les bateaux et d'ajuster les stratégies commerciales d'autant plus qu'on est dans un pivot industriel avec cette affaire du verdissement des voitures. Donc, moi, je pense qu'il faut rester extrêmement prudent et qu'on va avoir un flux de mauvaise nouvelle qui va durer surtout 2025. Alors, il peut y avoir un plan de reprise que l'Europe décide de racheter toutes les voitures d'occasion, les mettre au pilon et inciter les Européens à acheter des bonnes marques européennes en voitures électriques. Ça peut marcher, ça peut exister. J'y crois de moins en moins puisque, évidemment, le déficit budgétaire français, entre autres, est un problème. Donc, il ne faut pas rêver. Je pense que ça va être douloureux. Et dernier point, on a beaucoup agité l'épouvantail, nous, en tête de la voiture électrique chinoise arrivant sur le territoire européen. Oui, c'est quelque chose extrêmement douloureux pour le secteur européen, mais les voitures ne sont pas encore arrivées. On oublie tout le temps ça. C'est qu'elles n'ont pas été livrées. Elles ne sont pas dans les concessions. Ce qu'on voit arriver, c'est des voitures hybrides, c'est des voitures à moteur thermique et qui font déjà pas mal de dégâts. Donc, on se dit, mais non, si dans trois mois, on voit débarquer ces voitures chinoises, même avec un supplément d'imposition de 30%, elles restent terriblement compétitives. Donc, non, les mauvaises nouvelles sont présentes. Très bien. Et très brièvement, parce qu'après, il faut qu'on enchaîne avec les sélections. Le secteur de la réassurance, que tu as souvent défendu, en mettant en exergue sa capacité, finalement, à bien calibrer ses prix et à faire payer, finalement, aux assureurs le coût final. Cela dit, là, les différentes tempêtes qui ont fait l'actualité, malheureusement, ont semblé tout de même inquiéter les investisseurs, parce que le secteur s'est mis à reculer ces dernières semaines. Plutôt derniers jours, mais oui, c'est un point important, parce que on a comme eu le sentiment que les outils de projection des risques qu'ont les réassureurs, qui sont les leurs et qui sont uniques dans un marché très fermé, ils ont les moyens de leurs travaux de projection des risques, ces outils-là semblent avoir été pris un peu à contre-pied par l'augmentation de la fréquence. On sait que les fréquences augmentent, mais la localisation des fréquences est importante et l'Europe est quand même un peu touchée. Ce qu'on voit augmenter, c'est l'intensité américaine. Les marchés financiers ont réagi négativement, probablement avec raison, parce que cela veut dire que le cru 2024 en termes de pertes qui vont venir heurter les comptes de résultats des sociétés de réassurance seront pas bons du tout. Les pertes seront très substantielles. C'est le métier que d'absorber des pertes et puis après on passe à l'exercice suivant, on reconstruit la base de capital et on refacture les risques futurs sur des nouvelles bases statistiques et là les prix vont s'ajuster à la hausse très violemment. C'est ce qui nous intéresse dans la réassurance, c'est qu'elle a la faculté de toujours facturer plus cher l'évolution très négative de la planète. Mais il se peut que l'exercice 24 soit quand même un exercice qui fasse un peu mal, au sens où il va falloir taper dans les réserves. Je rappelle que les bilans des réassureurs sont des choses magnifiques avec un triple A sur leurs actifs financiers donc ils peuvent digérer des gros chocs mais la prudence veut que dès qu'on a eu un choc on passe des hausses de prix. C'était un moment de transition mais on ne s'attendait pas à ce que l'intensité des événements climatiques soit aussi forte sur la deuxième partie de l'année. Ce serait plutôt un point d'entrée sur les réassureurs ? Un peu tôt je pense. Il faut attendre fin octobre pour qu'on ait l'inventaire de tous les grands événements climatiques sur le golfe du Mexique. Avant qu'on enchaîne pour détailler avec nos abonnés les performances des différentes sélections et les entrées sorties puisqu'il y a du mouvement sur les listes. Je fais une petite synthèse de ce que nous nous sommes dit. Chine oui ça a réveillé notamment le secteur du luxe et également certains secteurs industriels et les minières particulièrement mais attention parce que pour le moment on a beaucoup d'effets d'annonce mais on attend de savoir réellement comment elles vont se concrétiser. Du côté des Etats-Unis les nouvelles macroéconomiques sont positives mais attention parce qu'on a des chiffres notamment du côté de l'emploi qui indiquent que la qualité de cet emploi est en train de se dégrader donc il n'y a pas de catastrophe encore une fois. On a un facteur de soutien venu du Japon puisque là on voit s'éloigner le spectre d'une poursuite de la crise du carry trade et du côté de la France on a là une situation clairement compliquée et qui va le rester et donc si on a des arbitrages à faire entre valeurs françaises et autres valeurs européennes il faut évidemment privilégier les autres valeurs européennes et ce que tu dis aussi c'est que du côté des bénéfices des entreprises tu ne t'attends pas à une séquence forcément extraordinaire au troisième trimestre d'après les remontées de terrain que vous avez, l'un dans l'autre ça invite plutôt à une forme de circonspection aujourd'hui sur les marchés, ça ne veut pas dire panique à bord encore une fois il faut rester mesuré ce n'est pas tout blanc ou tout noir mais rester circonspect ce que je traduirais par garder du cash tout de même pour profiter des occasions lorsqu'elles vont se profiler.