【北京大學】《金融經濟學》北大最受歡迎的課程！經濟學必修! P116 - 116.第21講-01逆向選擇

今天我們要講我們這個二十一講 我們這個總共是二十五講 所以再講五講 包括今天再講五講 我們就期末考試了 所以這個大家就開始現在要準備了 期末考試大概還有一個半月 還有一個多月就到了 現在要準備 今天我會講這個 還是講這個信息不對稱 就是繼續在我們第三部分 我們這學期第三部分內容裡面講 就這個金融摩擦裡面講 在講今天這個內容之前 我想先講一個事 就我們這個方法論 像方法論在第三單元和前兩個單元 和定價單元比起來 其實是有很大的變化的 在均衡定價和無套利定價 大家其實可以看得到 理論的這個邏輯的推演是非常的清晰的 從一些前提條件出發 我們就一步一步非常順理成章地推導出來了 一系列的結論 這一點在無套利定價分析裡面是尤其明顯的 我們從資產定價基本定理出發 推導出來後面的什麼 風險中性概率 央方法等等 所以大家可以看到每一步 我即使要引入一些假設 那些假設的引入也是非常的顯然的 引入這些假設的原因也非常顯然 但是到了第三單元就不太一樣了 我上節課說過 第三單元它更像是一種散文集 所以模型與模型之間差別其實有些時候會很大 而且在每個模型裡面 你會發現它有很多的假設 這些假設有些時候看起來並不是非常的自然 你甚至會發現這些假設 純粹就是為了我要湊出一個東西來 我要在這地方加個假設 很多人就會質疑說 我們這種很任意的假設所帶來的結論 到底對我們分析現實世界有多大的幫助 比如說我們在上節課 我們就假設了Boron 這個烤餅這個人 他可以去偷懶 那你會說為什麼他偷懶就一定是偷麵粉 為什麼偷懶不是他獲得其他形式的這種好處 為什麼偷懶的時候他獲得的私人好處 跟這個餅的大小是成正比的 為什麼不是一個恆定的數 為什麼不是說跟這個餅的大小之間有一種非線性的關係 你可以問這樣的問題 你會說在我這麼多看起來不自然的假設下面 我得到的結論到底有多可靠 或者說得到的結論到底能夠多有多有用 這是我們要回答的一個方法論的問題 我們對它的回答是什麼呢 在這個地方我們去理解我們第三單元這些模型 你要換一種思維去理解它 它其實是在講一個預言的故事 我們所有的模型 我們第三單元看到的所有模型 它都是在講一個故事 而且是在講一個預言的故事 它就在向你講一個像龜兔賽跑這樣的故事 它講這個故事的目的是什麼 它講這個故事的目的並不是真的告訴你說 這個地方有個地方有烏龜和兔子在賽跑 我們快去看吧 不是這個目的 它講這個故事的目的是讓你能夠從這個故事中 哪怕這個故事看起來很不真實 得到一些啟發 那龜兔賽跑的故事給我們什麼啟發 就告訴你說永遠不要鬆懈 你要鬆懈很快很可能也會被別人超過 它給你這種啟發 而且我們還可以說 即使龜兔賽跑的故事也可以有很多種講法 我可以講新的龜兔賽跑的故事 我可以說這個烏龜和兔子在水裏去比賽 看誰快 就顯然烏龜快 然後啟發什麼呢 我啟發說是任何人都不能脫離他的能力圈 兔子跑得快 你跑水裏你也跑不過烏龜 這故事還可以講 我說烏龜和兔子在比賽 烏龜開著輛汽車 兔子在那跑 最後誰贏了呢 就烏龜贏了 那啟發什麼呢 啟發是說你要與時俱進 跟上這個技術的發展的潮流 否則你就要落後了 你能力再強 你不跟上這個時代發展 你也被淘汰 那問題是說 我講了兩個新的烏龜與兔子的賽跑的故事 是不是我前面講的故事就被證偽了 就不對了 不是的 你可以講你的龜兔賽跑故事 我可以講我的龜兔賽跑故事 我們的故事傳遞出來是不同的邏輯 你的邏輯成立不代表我的邏輯不成立 所以我們第三單元的這些模型 你要用這樣的眼光去看它 它就預言故事 你真的不用太在意說 它裡面哪些假設和現實是不是能夠真的完全吻合 你要在意的是 它這個故事傳遞出來的這個道理 是不是幫助我更深地認識了世界 這是我們要關注的 所以對它看待的視角要改變 今天我們再講另外一個故事 上幾課我們講的是信息不對稱裡面的 叫做事後的信息不對稱 我們說這個信息不對稱分成事前和事後 就是簽訂金融契約的前和後 上幾課講的是事後 比如說我簽好契約之後 契約的一方的行為不能夠為另一方所完美地觀察到 所以有私人信息的一方就有可能會採取一些措施 去傷害另外一方 危害另外一方 或者說讓另外一方受損 所以這個地方就叫做道德風險 今天我們要講的是另外一個東西 我們要講的是Xanti 就在簽訂契約之前的一種信息不對稱 這個對應的就是我們的逆向選擇 Adverse Selection 就當你在簽訂合約之前 當你在簽訂合約之前 你有一方信息是處於劣勢的 所以處於信息劣勢這方發現 願意跟他簽合同的人都是想佔他便宜的人 所以他簽的協議總是對他不利 所以在這種情況下 信息劣勢這方在設計合約的時候 在簽訂合約的時候就會採取一些措施 這個時候合約的形式 包括最後達成的均衡 就和信息對稱的時候是不一樣的 這就是我們今天要講的逆向選擇 逆向選擇這個東西最早是阿克洛夫 阿克洛夫是哪個大學的來著 UC Berkeley 阿克洛夫 他1970年寫了一篇文章 就講二手車市場 Lemon Market 檸檬市場 他講的什麼意思 就第一次把逆向選擇這個問題引入到我們經濟分析的裡面框架來 他說這很簡單 他這個模型非常簡單 他說在二手車市場裡面 不知道大家有沒有買過二手車 二手車市場裡面賣車的人 他相對買車的人來說是有信息優勢的 為什麼呢 因為這個車很復雜 你一個買車的人 你在很短時間裡面 你是不能夠完全把這個車的狀況給瞭解得很清晰的 比如這個車可能外表看起來很光鮮 其實出過大的事故 可能這個樑都被撞斷了 然後重新焊起來了 但你去買的時候你可能發現不了 雖然這個他有明顯的信息不對稱 但是我們知道 畫到這了 一開始我們假設說 我們知道這個二手車的質量 這個市場裡面車的質量是在這麼一個區域裡面分佈 越往下質量越差 越往上質量越好 我知道這個質量有差異 所以它有個分佈 然後我買家去 我其實不知道每輛車多少錢 每輛車質量怎麼樣 我不知道 所以買家為了讓自己不受損失 所以他會按照平均的質量來出個價 買家會按平均質量來出個價 所以我最後要給二手車出價 我就出在這 出來這根線的中間 我就出在這 這是我的出價 這樣的話 我的期望的收益和我的期望收益是打平的 我有一半的概率買到好的車 有一半買到比我出價高的車 有一半概率買到比我出價低的車子 但這個事情沒結束 當大家 買家都是女性 當買家都出價在這個地方的時候 你應該知道 質量比出價高的二手車就退出市場 因為他們知道我按這個價來賣車我就虧了 所以在這種情況下 這個市場的車的質量分佈就變成這樣 高於買家出價的車都退出市場 只留下那些低於出價質量的車還在市場裏面 但這個買家他也是聰明的 買家就知道 過一段時間他知道車的質量的分佈發生變化 現在是從這到這了 所以在這個時候他的出價就變成了 在這個分佈下面的平均水平 在這來出價 他出在這 那出在這的時候 那麼高於這個出價的這二手車又退出市場 所以最後只剩下這一車 所以這個過程 那當然這個出價跟著就降下來 出價又到這來了 所以在這個過程中你會發現 那好的車 慢慢慢慢都退出市場 所以最後結果就是這個市場的崩潰 Market Breakdown 當然最極端情況下 Breakdown 這就是在極端情況當存在這個市場 而且信息不對稱之後 存在逆向選擇的時候 這個市場就崩潰了 所以在這個地方就是我們用事前的信息不對稱 這個Adverse Selection帶來的問題 所以你會發現這個以後你要再開二手車市場 你就得知道有這麼一個情況 你就想辦法怎麼去給它克服掉 所以最近現在很火的一些 比如說那個什麼人人車 人人車 大家不知道聽過他廣告沒有 他說好車不和壞車一塊賣 他就這麼說的 什麼意思呢 他就想通過這樣的廣告詞 當然這個廣告詞 他宣稱會有一系列的手段 一些機制來保證 這個好車不和壞車一塊賣 他為什麼會有這樣的想法呢 當然就針對這個二手車市場裡面 可能會出現的這種信息不對稱 Adverse Selection 他採取一些應對的措施 所以這就是我們經濟分析 但它其實對現實世界是有影響的 這就是信息不對稱帶來的問題 所以這個是在二手車市場裡面 其實在金融市場裡面 在融資市場裡面 這種逆向選擇也是普遍存在的 當我們去看一些很多企業在市場上 需要為它的投資項目尋求融資 那麼在這種情況下面 獲取融資 它其實是一種非常強的信息不對稱的問題 我作為一個企業 我說我要為一個好的項目來尋求融資 我可能對投資者講得天花亂墜 說我這個項目特別好 投下去馬上就是黃金萬兩等等 但其實可能這個項目很差 然後投資者也沒有精力 沒有資源去深入地調查每一個他碰到的項目 在這樣的情況下 在融資市場上面就存在著非常明顯的信息不對稱 自然就會帶來這種逆向選擇的問題 那麼帶來逆向選擇的問題 就會在融資市場裡面產生出一系列的後果 這些後果就是我們今天要研究的 我們今天要研究一個非常核心的問題 就是資本結構的問題 Capital Structure 而我們研究什麼叫資本結構 資本結構就是說 我們一個企業要去做投資項目 肯定是需要獲取融資的 融資的方式有很多 最主要當然就兩種 一個是債權 一個是股權 就是發債券或者找銀行借款 這是一種叫債權 還有就是發股票 債權股權 當然其實還有很多可以細分 比如股權裡面也可以分為優先股普通股 債權裡面也可以分成普通的債券 然後還有可轉換債券等等 所以這些融資方式裡面 到底我一個企業 它用哪一種融資 或者用什麼樣的融資的組合 來達成它的融資的目的 這就是一個資本結構的問題 同樣一個投資項目 我是應該去借債 還是應該發股票 這就是資本結構的問題 資本結構的問題 實際上就已經進入到了 corporate finance 公司金融的理論裡面了 corporate finance 其實是我們金融理論的 非常大的一個分支 非常大 但因為我們這課是 導論性質的金融課 我們就不會非常深入地 進入到corporate finance 今天我們就給大家 來 起個頭 讓大家知道corporate finance 大概是這麼一些東西 以後大家有興趣 可以去選修相應的 這種專門的課程 今天我們就討論 corporate finance裡面的 capital structure 我們討論 適用的一種相對現代的方法 來討論它 就是用信息競爵 信息競爵 就用信息不對稱 下面的逆向選擇 來討論資本結構 這就是我們今天這課的任務 我們會發現 在融資市場裡面 資本結構 可能會因為信息不對稱的存在 而呈現出很多 豐富多彩的這種局面 豐富多彩的局面 比如有些時候可能會 市場就崩潰了 像二手車市場一樣 有些時候市場它不會崩潰 但是會形成 不同企業之間的交叉補貼 這也是我們待會會講到的 這就是我們今天要講的內容