聰明的投資者，系統學透價值投資 超級投資者（1）

大家好,歡迎來到九川教育,讓理財變得更簡單 今天我們繼續來學習格雷厄姆的投資思想 我們來看第23節,超級投資者1 這是栽自於格雷厄姆多德式的超級投資者這篇文章 在錄時間是2025年11月4號 首先我們要說這篇文章是怎麼來的 1984年的時候,爲了紀念本傑明格雷厄姆和戴維多德合作的證券分析這本書出版50週年 哥倫比亞大學舉行了一次座談會 在這個會上他就把古神巴菲特邀請回母校了 因爲巴菲特在這個地方讀了研究生 把他邀請回來以後,巴菲特在這個座談會上就發表了他的發言 這篇文章就是根據座談會的發言整理而成的 證券分析這本專著率先提出了一些思想 後來是通過《聰明的投資者》這本書得到了一個廣泛的流傳 巴菲特這篇文章生動的介紹了格雷厄姆的追隨者 是如何根據他的價值投資方法 獲得股市上的巨大成功的 簡單來說就是學生在去講他怎麼根據什麼 他老師的這個方法然後最終什麼去獲得獲利的 那這個地方就不僅僅巴菲特自己了 包括他的衆師兄弟 那我們來看看這個文章巴菲特是怎麼說的 巴菲特在開篇就說了 他說格雷厄姆和多德致力於以顯著的安全性標準 尋找價值與價格的差異的證券分析方法過時了嗎 這地方我們首先要介紹一下多德 格雷厄姆前面我們都介紹了 這是證券分析之父 那麼多德的話其實是證券分析這本書的合著者 也是當年格雷厄姆在上證券分析課的時候 他的一個助教相當於什麼 格雷厄姆是主講 然後多德的話是助教 然後他們倆合著的證券分析這本書 當然這兩個人都是什麼 巴菲特的恩師了 所以在這地方他強調的時候是 格雷厄姆和多德致力於以顯著的安全性標準 就是我們上節課講的安全邊際 尋找價值與價格的差異的證券分析方法過時了嗎 首先就拋出了一個疑問 有沒有過時呢 如今指的是1984年了 因爲這本書是1930年出版的 到1984年的時候50週年 許多的編寫教科書的教授 對此的回答是肯定的 認爲證券分析這本書50年前的書過時了 他們聲稱什麼 股票市場是有效的 那接着說 也就是說呢 什麼是有效的呢 就是股價已經完全體現了 我們關於公司前景和整個經濟所知的一切因素 所謂有效市場的意思就是說 市場它是有效的 它有效的反映了什麼 各種各樣的信息 包括公司的信息 包括經濟的信息等等 那麼這些理論家 就是寫教科書的這些人 爭辯說市場上是沒有低估的股票的 因爲聰明的證券分析師 已經利用所有可獲得信息 使股價達到了適當的價位 也就是這些搞理論的人認爲什麼 股票的不存在什麼 這個價格低估的問題 因爲如果有低估的話 馬上就會有人找到 馬上就會有人買入 最終什麼價格就會反映什麼 這個公司的基本情況 那巴菲特接着說 他說那些能夠年復一年 戰勝市場的投資者 只是出於幸運 這是有效市場的一個核心觀點 有效市場的意思就是說 沒有人能夠戰勝市場 如果有人戰勝市場 那更多的是出於幸運 如果說股價已經完全體現了 可獲得的信息 那麼這種類型的投資技巧 就是價值投資方法的話 也就過時了 一位教科書作者 這樣寫到 在當時50週年的時候 那麼當時的整個的 所謂的高校裏面 所謂的理論界 其實是抱着一個 市場是有效的 證據分析的這種方法是過時了的 這樣一個觀念 巴菲特說 也許是這樣吧 但是我要在這裏 向你們介紹一批投資家 他們的投資業績 多年以來一直能夠超越 標準普爾500指數的表現 這裏面就包括他 包括他的師兄弟了 那種關於他們完全是 出於幸運的假設 至少是值得考察一番的 就是這些理論家認爲什麼呀 證券分析方法 價值投資方法過時了 巴菲特說什麼呀 我現在向你們介紹一批人 我們可以什麼呀 來看看他們都是什麼呀 超越這個標準普爾500指數的 我們要來什麼呀 考察一番 他們是不是幸運的 接着他說 這種考察的關鍵在於呢 這些贏家都是我所熟知的 因爲他的師兄弟嘛 當然是他熟知了 並且呢 均被冠以什麼呀 超級投資者的稱號 就是非常優秀了 業績非常的突出 其中最近一位呢 也是在15年前獲得此稱號的 如果呢 不具備上述條件的話 就是如果不是這樣的話 也就是說呢 我只是在今天早上 然後呢 從數以千計的近期的投資記錄當中 爲你們挑選出若干的名單的話 那麼我勸你不妨就此打住 不要再聽我說下去了 因爲他現在介紹的是什麼呀 不是說他爲了開這次座談會 專門找的這些人不是 而在15年前什麼呀 這些人就是超級投資者了 接着他說 我要補充的是 所有這些業績記錄 都是經過覈實的 此外呢 我認識的許多人 都曾經把投資 就是把錢呀 把資金呀 交給這些所謂的投資經理 而且呢 他們多年以來 參與的投資所獲得的收入呢 與所公佈的這個業績呢 這個記錄是相吻合的 簡單來說什麼呀 這些人在15年前就已經成名了 而且他們的業績記錄什麼呀 都是經過覈實的 是真實的 所以這一點呢 是不用懷疑的 然後他接着說 在開始我們的研究之前 我請你們設想一下 全國性的這個 資銀幣的比賽 拋銀幣大家都這個做過 對吧 把銀幣拋上去以後 是人頭還是資 對不對 就是你猜哪一面 對吧 那我們假設呢 明天早上 全美呢 2.25億居民呢 都拿出一美元來做賭注 就是在80年的時候 美國全國的話 他差不多是2.25億人 假設每個人呢 都拿一塊錢出來 做賭注 他們一大早出門 去猜什麼 硬幣落下的這個面向 如果他們猜對了 就從猜錯的一方贏得一美元 就大家都出一美元 有人猜這個人頭 有人猜赤 那我們就知道 肯定是一半一半 對吧 那麼贏的人呢 就從輸的人那裏什麼呀 獲得一美元 接着 每天呢 都有一批輸者被淘汰出局 這個道理很簡單嘛 這東西一半一半 對吧 你猜對了就繼續猜錯了 你就出局了 隨後的一天呢 由贏家把前一天贏得的資金 全部投入賭注當中 也就是第二天 他的賭資就不是一塊錢了 就是兩塊錢了 對吧 那經過10個早晨的10輪比賽 那麼全美人 大約剩下22萬名 連續10場獲得 獲勝的這個贏家 那你想想這個難度 是不是就大了呀 因爲你贏一次是1 2 那你要贏10次 每人呢 將贏得什麼 1000美元多一點 這是這個比賽的一個結果 接着他說 現在這些贏家呢 大概已經有些飄飄然了 對吧 連贏10次是不是很厲害了 這是人性的正常反應 對吧 你總贏總贏嘛 那你這個肯定飄飄然了 也許呢 他們還會故作謙虛 在雞尾酒會上面呢 他們會時不時的 在漂亮的異性面前呢 誇耀自己 在資銀幣的比賽當中的技巧和眼力 那這呢其實還不夠 巴菲特接着說 假如呢贏家呢 繼續從輸家手中贏得賭汁 在另外10輪資銀幣比賽之後 將只剩下215名 連續20次猜對的選手 那這個難度就是什麼呀 就是太高了 對吧 前面是贏10次 他們說怎麼樣 贏1000美元多一點 現在呢 要連贏20次 那怎麼樣 他們的資金 就從最初的1美元變成了多少 變成了100萬美元多一點 那這是一個負力的算法 那也就是說 整個比賽呢 已經有人輸掉了2.25億美元 同時呢 有人什麼呀 他獲得了什麼 同樣數目的這個美元 那麼好了 此時這些贏家呢 會頭腦發熱 爲什麼 太厲害了對吧 因爲他已經連贏20次了嘛 他們也許呢 會寫一些叫做 我如何在20天內 從1美元 掙到100萬美元 而且呢 每天早上只需要什麼呀 工作30秒 這樣那些支付密集 對吧 更糟的是呢 他們也許會飛往全國各地 在關於如何有效的資金幣的研討會上面 發表演說 那這我是怎麼成功的 對不對 然後呢 並且這樣訪問 那些心懷疑問的教授 你看他舉的這個例子 本來就是爲了回擊那些教授的言論嘛 於是呢 他就問這些教授了 他說如果我們沒有自身的祕訣的話 爲什麼最後的贏家會是我們215人呢 對吧 因爲我們連贏20次啊 是不是很厲害啊 但是呢 接下來一些商學院的教授呢 會毫不客氣的指出如下的事實 什麼事實呢 即使2.251只星星進行同樣的比賽 結果呢 也完全與此相同 其中呢 215只趾高氣揚的星星 將連續20次壓對結果 因爲大家都知道的 這是一個什麼呀 這是個隨機事件 對吧 就是一半一半嘛 對不對 總是一半一半 所以呢 按照這種方法的 即使不是這個215個美國人 那他是什麼呀 2.251只星星 最後也能篩選出215只什麼呀 這個能夠什麼呀 壓中20次的這個星星 對吧 換句話來說 就是你按照這個思路啊 肯定會有人贏的 對吧 按這個因爲一半一半嘛 最後你肯定會得出什麼 215只能成功的人或者是星星 那麼問題來了 然而我認爲呢 在我即將給出的一些例子當中 的確呢 存在着一些重要的差別 什麼差別 就是說你看通過這個案例的話呢 這些教授想反擊的是什麼 就是說你別說你是人了 你即便是星星 按照這個方法什麼呀 他同樣能夠獲取成功 所以那些教授的 你的那個結論是什麼 就是說你在股市當中 連續賺到錢的人呢 沒什麼了不起 對吧 哪怕你把星星放進去 那也會有少數的星星賺到錢 對吧 那巴菲特爲了反擊這個 所謂的什麼言論 他說呢 首先 如果呢 這2.25只星星的地區分佈 跟美國的分佈大致是相當的話 第二個呢 就是20天以後呢 同樣剩下215位贏家 這前面兩個沒有問題 但是第三個特別重要 其中40只星星呢 來自奧馬哈的某一動物園 那麼你肯定會認爲 這其中有什麼特別之處 對吧 因爲你的樣本 它是什麼呀 跟美國人一樣的是 全國各地都有的 對吧 最後成功的是215位 不管是人還是星星 反正他們都是贏家嘛 但問題是 其中有40只星星 都來自同一個地方 這個地方叫什麼 叫奧馬哈 這個奧馬哈呢 其實就是巴菲特 所待在的那個小鎮 對吧 那麼他接着說 你也許呢 會專程的去拜訪 該動物園的飼養員 詢問他給了這些星星 什麼呀 餵了什麼特殊的飼料 他們是 是否進行了什麼 某種專門的訓練 他們是否知道某些事情 以及其他的一些東西 簡單來說 這40只星星都在同一個地方 肯定有什麼特殊之處 對吧 也就是說 如果你發現了有什麼 非同一般的集中現象 你就會試圖尋找一些 非同一般的特徵 以以此爲原因 來解釋這種現象 換句話來說 當這麼多成功的人 放在一起的時候 你就會尋找原因了 他說科學研究呢 正是按此種模式進行 就是你去研究這個事情 你理性的去分析 科學研究的話 就是按照這種模式進行的 什麼模式呢 如果你試圖找出 某種罕見的癌症 可能的原因的話 比如全美的話 一年有1500種這樣的病例 有1500個人得了這種癌症 對不對 但是其中有400個人 400例發生在蒙大拿的 某個礦業小鎮上面 1500個人得了這種病 但是有400個人 集中在蒙大拿的 某個礦業小鎮上面 你就會對該地的水質 或者病人的職業分佈 以及其他的有關病例 來進行調查 這個邏輯 我想大家都會有的 如果這個病呢 它是分佈在全美各地的 那你可能說沒有什麼 可以去觀察的 但是如果其中有 1500個病例當中 有400個病例 都集中在一個小鎮上面 那你肯定要分析 這個小鎮上 有什麼特殊的事情嗎 水有沒有問題 職業有沒有什麼問題 或者其他方面 有沒有什麼問題 你肯定會去研究對不對 那麼好了 你知道這樣的一個小鎮 會發生400起病例 這絕非什麼隨機因素所致 你不一定知道治病的原因 但你知道到哪去尋找原因 這句話太妙了對吧 就是你雖然還搞不清楚 爲什麼這些人會生這個病 但是你知道什麼 怎麼去找了 怎麼去找它這個原因了 我要告訴你的是 可以從地理之外 去尋找起源 什麼起源 就回到星星 這個問題上來了 除了奧馬哈 這個地理因素以外 這種集中的現象 也有可能會來自於 其他的起源 我將其稱之爲智力起源 就爲什麼有40個 成功的超級投資者 會來自於奧馬哈 因爲什麼 他們有個共同的 智力起源 這是巴菲特給他取的名 他說 我想你也許會發現 在投資世界裏 有相當多的資銀幣贏家 都來自於一個 很小的智力部落 這個智力部落就叫做 格雷厄姆多德追隨者的群體 也就是說 這一波人 他們通通追隨的都是什麼 都是格雷厄姆多德式的 投資思想 如此多的贏家 集中於一個這樣的 智力部落 其原因絕非可以 用隨機因素來解釋 那麼這些所謂的超級投資者 我們這地方列了一張表 主要包括哪些呢 首先就是什麼 巴菲特本人 巴菲特就是奧馬哈的 其次呢 巴菲特的大師兄 烏爾特斯洛斯 再往後呢 特韋迪布朗 再往後呢 紅杉基金 再往後呢 查理芒格 這是巴菲特 他的搭檔 對不對 然後呢 還有太平洋合夥公司 還有波爾米特投資公司 這些投資公司的創始人 或者是合夥人 他們通通什麼呀 都是來自於一個共同的 這樣的一個 所謂的思想的 或者叫智力的起點 那就是什麼呀 格雷厄姆多德式的 這個投資思想 那正是在這樣的一個思想下面 他們成長爲一個超級投資者的 那麼在後續的課程當中呢 我們會詳細的介紹 每一位超級投資者 他的一個經歷 那首先我們要知道的是 他們有個共性 他們的共性是什麼呀 都來自於格雷厄姆的 這個投資思想 那麼這個格雷厄姆的投資思想 爲什麼會如此成功呢 它的核心其實就是價值投資了 那麼想系統的去學習 格雷厄姆這個投資方法呢 我們也可以什麼呀 參考股票投資初級班 這個呢是一個14天的系統課程 詳細的去講述 格雷厄姆的投資體系和方法 尤其會講到什麼呀 雙低一高投資組合篩選的方法 有興趣的學員呢 大家可以參考這個課程 好 那這一節的內容呢 就跟大家分享到這裏