閱讀致股東信，學習巴菲特的投資智慧 巴菲特致股東信21徹底與菸蒂股理念訣別

歡迎來到九川教育,讓理財變得更簡單 今天我們繼續來學習巴菲特的投資智慧 我們來看第21節 徹底與燕地股理念訣別 摘自於1989年致股東的信 摘錄時間是2025年7月6號 我們來看巴菲特怎麼說的 巴菲特說經驗的傳承很難 但無論如何在犯新錯誤之前 回顧一下犯過的老錯誤總是會有幫助的 今天我們就花點時間 快速地回顧一下我在過去25年裏面犯過的一些錯誤 注意這個時間是1989年 也就是說巴菲特已經收購伯克希爾 運作25年之久了 那麼這個時候他對於他的整個投資體系 投資理念已經非常的成熟了 那他需要把過往的一些問題拿出來 做一個梳理 我們來看他怎麼說的 他說我的第一個錯誤 就是買下了伯克希爾哈薩維亞公司的控制權 你要知道在他買的時候 這是一家紡織廠 很難賺到錢 儘管我知道紡織行業前景黯淡 那你想想供過於求的行業 種織廠的行業 投入多然後產出少 但我仍然因爲難以抵禦的低價的誘惑 而說服自己買了它 儘管那個時候公司不打地 但是因爲價格便宜 所以買了它 早期投資這樣的股票 確實讓我獲利頗豐 因爲它的方法是來自於格雷厄姆 格雷厄姆的投資體系是什麼 就是尋找被低估的股票 所以早期他利用這種方法的話 其實是賺了很多錢的 整個巴菲特合夥基金起家的時候 就是利用這種方法的 但是在1965年之後 特別是投資了伯克希爾之後 我就開始發現 這終究不是個理想的投資模式 這地方特別的關鍵 巴菲特曾經利用這種方法是賺到錢的 尤其是合夥企業 巴菲特合夥基金運作初期的時候 他是利用了大量的尋找低估的股票 然後賺到錢的 但問題是什麼 隨着時間的推移 隨着大環境的轉變 巴菲特發現 這種方法不是一個理想的投資模式 他就接着說 只要你以足夠低的價格買入一隻股票 即使企業的長期業績可能很糟糕 通常也能找到合適的時機 讓你以可觀的利潤進行拋售 其實很多這種低價的股票都是什麼 這種類似的特點 就是你價格很便宜買進去 然後價格迴歸的時候把它賣掉 就能賺到錢 我將這種投資方法 稱爲煙地投資法 所謂煙地就是菸屁股 他說 這就好像在大街上撿到一節 還能抽一口的雪茄煙地 大家都知道那個香菸 有的沒抽完 還有還留一點 對於癮君子來說 只是不花錢的舉手之勞 就好比說這個公司 看起來基本面不是很好 但是你以極低的價格買進去以後 還是有利可圖的 巴菲特說 然而除非你是清算專家 否則買下這類公司 實在是一種愚蠢的行爲 爲什麼要強調清算專家 就是因爲它會涉及到什麼 比如你把這個公司買了 你這個公司運作不好的時候 我把這個公司清算了 對不對 所以清算專家是買它更有優勢 否則如果你不是的話 那你這時候買下這類公司 就是一種愚蠢的行爲了 他說了兩點 首先看似便宜的價格 可能最終根本不便宜 一家處境艱難的公司 往往是一個難題還沒有解決 就會冒出另外一個難題 就像廚房裏如果有蟑螂 就不可能只有一隻 也就是說你買這種公司 它的基本面不好 這個問題會很多 那麼其次你先前得到的價差優勢 很快就會被企業的低迴報所侵蝕 他舉了個例子 假如你用800萬美元 買下一家清算價值爲1000萬美元的公司 一看有200萬的價差 對吧 若你能馬上把這家公司給處理掉 就是前面講到的清算專家 馬上把這個公司清算處理掉 不管是出售或者是清算都好 換算下來 你的回報可能挺可觀的 對吧 800萬買了1000萬賣 那有錢賺對不對 但問題是 如果這家公司最終在10年之後才處理掉 比如你拿着一個什麼 不太好的資產 一直拿着它 對吧 即便10年以後 你收回來的最初的1000萬的美元 和每年有那麼幾個點的分紅 那麼這項投資也是非常令人失望 有人說 我同樣的800萬買了 然後1000萬收回來的 還有分紅 這個爲什麼會令人失望呢 因爲什麼 我同樣多的錢 投在其他的公司 可能會賺得更多 這投資就是一種比較 我把錢放到這裏面去投 我800萬進去 很快1000萬就出來了 那這個可以投 爲什麼 我的年化收益很高 對不對 可是我把這個錢投到裏面 10年都不能動 我有這個錢 投到其他的公司 我要賺得多得多 那這時候 就是令人失望 所以巴菲特有一個很經典的總結 他說 時間是好公司的朋友 卻是爛公司的敵人 在這個時候 巴菲特投資理念 已經跟1979年 1967年完全不同了 他已經非常成熟了 他認爲 我同樣多的錢 我如果不是放在 伯克希爾的紡織廠裏面 不是套到這裏面 套得死死的 我把這個錢買了什麼 比如說 侏儒什麼 這個喜事糖果 什麼可口可樂 那我可能賺的錢 可能更多 對吧 他說 時間是好公司的朋友 卻是什麼 爛公司的敵人 接着說 或許 你會認爲這個道理 再簡單不過了 對吧 那肯定要投好公司 但我卻付出了 慘痛的代價 才明白它 所以我們去看 古城巴菲特的 自古倫敦信 叫自制豬雞 每一個字 後面都是錢 對吧 實際上 我付出了好幾次代價 在購買伯克希爾 不久之後 我又通過什麼 多元零售公司 收購了巴爾蒂摩的 一家百貨公司 就是科恩公司 這個也是很有名的 多元零售 後來什麼 跟伯克希爾合併了 就相當於什麼 用伯克希爾的 又什麼呀 收購了這個科恩百貨 那這個公司的話 也是什麼 讓巴菲特很上腦筋 對吧 那我們來看一下 從賬面上看 這些收購價格 擁有巨大的折扣 就是很便宜 注意 它這個地方 是用什麼跟什麼比呢 用收購的價格和什麼比 和這個整個公司的賬面資產 其實就是市金論的一個思路 對吧 就是他老師早期的 什麼呀 清算價值的一個思路 拿價格和資產去比 那這些公司的員工是一流的 員工沒有問題 而且呢 這些交易呢 還隱藏了一些額外的利益 比如說 這個沒有記錄在賬面上的 房地產的價格的上漲 以及呢 由於使用什麼呀 叫後進先出法的這種會計準則 所導致的什麼呀 存貨價值的低估 那一看什麼呀 這是一個很好的機會呀 用格雷厄姆的這種 所謂低估的方法 很值得投資啊 價格比資產便宜太多了 對不對 我怎麼會錯過這樣的機會呢 於是什麼呀 他就收購了 還好我走運 三年以後呢 我又抓住了一個機會 以最初的買入價 賣掉了它 當時是多少錢買的 三年以後什麼呀 同樣的價格什麼呀 把它賣了 在賣掉科恩公司的那一刻 我只有一個感想 就像一首鄉村歌曲裏的歌詞 所表達的 我的老婆呢 跟我最好的朋友私奔了 我多麼懷念我的朋友啊 這是巴菲特的一種自嘲 就形容什麼呀 你買了這樣的一類公司啊 看起來價格很便宜 但實際上什麼呀 讓你很難受 整個的投資經歷是什麼呀 是非常難受的 就是你當初多少錢買的 最後什麼 你多少錢賣了 中間根本沒有掙到錢 爲什麼 因爲你看起來很便宜的公司 實際上什麼呀 問題很多 未來的盈利什麼呀 很難 不如什麼呀 去買好的公司 所以巴菲特說呢 我還可以列舉呢 更多自己這種低價買入的愚蠢案例 我們前面講過 買那個伯克希爾 伯克希爾紡織廠 後來呢 擴大什麼呀 這個紡織廠的規模 又購買了一個紡織廠 對吧 包括購買了什麼 科恩百貨 他買了很多這種什麼呀 所謂低估的這種公司 最後什麼呀 都沒賺到錢 對吧 那如果把這個錢投入到好公司呢 他能賺更多 但我相信你已經明白了 以合理的價格購買一家好公司 要比低價購買一家普通公司好太多了 看到沒有 就這個時候 他的理念已經非常的明確了 查理呢 很早就明白了這一點 這個查理就指查理芒格了 而我呢 學的有些慢 對吧 因爲錯了很多次 賠了很多錢 纔有這種感受 不過呢 現在我們收購公司或者是買入股票時 會去尋找着有一流管理層的一流企業 看到沒有 就是1989年的時候 巴菲特的投資理念 什麼已經非常的成熟了 他已經很明確 就一定要買什麼 這種一流的企業 同時呢 還有一流的管理層 那我們來看一下 這個投資選擇的問題 或者投資觀的問題 我們其實在前面兩節課裏面彷彿提到 就是早期巴菲特呢 他就是通過什麼呀 低價買入普通的公司 通過這個價差優勢 或者我們稱之爲什麼呀 叫定量的這種分析方法來賺錢的 這種方法並不是巴菲特首創的 而是什麼呀 源自於格雷厄姆 爲什麼格雷厄姆是用這種方法呢 是因爲格雷厄姆經歷過什麼呀 1930年的什麼呀 這個大蕭條 這個股票的價格呀 相對於公司的資產來說 跌得非常的低 比清算價值還要低 所以呢 通過低價買入這些什麼呀 一般的公司 普通的公司呢 能夠賺到錢 巴菲特在早期運作合夥基金的時候呢 也是通過這種方法賺到錢的 但是隨着美國股市的變化 對吧 整個大環境的變化 那真正的被非常低估的公司 你很難找到 有的時候呢 你看一個公司 價格相對於它的資產來說 特別便宜 但實際上買進去以後 什麼呀 問題非常的多 包括保克西亞紡織廠 包括剛剛前面講的 這個科恩百貨 都是一樣 所以巴菲特後來的總結是什麼 我用這麼相同的錢 我就投資好公司 那我要賺得多得多 所以不如什麼 以合理的價格買入一家好公司 對吧 你用合理價格買入好公司呢 你甚至什麼呀 會賺得更多 你的整個投資的這種體驗 也會更好 它的投資理念是什麼 一種明確的升級 他說呢 這些經歷給我上了一課 優秀的棋手 在兩馬身上會有出色的表現 就是我們說什麼呀 這個賽馬嘛 這個棋手在好的馬上面 會有好的表現 但是遇到劣等馬上面 也只能無所作爲 所以你在投資過程中 這個馬是第一位的 人就是棋手是第二位的 伯克希爾的紡織業務 和這個科恩百貨公司 都有能幹而忠誠的管理層 也就是棋手都很棒 但問題是什麼呀 同樣這些人呢 如果受僱於具有良好經濟特徵的企業 就是好公司 如果同樣的這些人 在好公司裏面 將會什麼呀 取得不錯的業績 但如果是在流沙中奔跑的話 就是爛公司裏面 那麼他們將會 不會什麼呀 取得任何的成果 所以你會發現呢 巴菲特這個時候什麼呀 他不僅僅在考慮公司的問題 他還在什麼呀 打量着人的問題 我們來看一下 這個內容呢 和我們前面講到的 這個註定會贏 和大概率會贏的這一節裏面 提到的這個投資有關係 我們說呢 這個註定會贏的公司 通常來說 他這個生意就是更容易賺到錢 對吧 就是這個生意 這個公司他更容易賺到錢 而這個大概率會贏的企業呢 就是他的生意 可能沒有那麼優秀 對吧 但是呢 他的管理層特別棒 所以呢 我們稱之爲什麼呀 大概率會贏 實際上 你在投資過程當中的話 應該先考慮生意 後考慮管理層 對吧 巴菲特的這個地方 已經很明確了 就是同樣的優秀的管理層 同樣的優秀的起手 你給他一個什麼呀 獵的馬 他也不會取得好的結果的 所以我們在投資過程中呢 應該是什麼呀 先考慮生意 後考慮管理層 最好的方式是什麼呢 在1989年的時候 巴菲特的理念是 尋找的有一流管理層的一流企業 對吧 就是既要是這個生意特別棒 同時管理層又特別優秀 你投資這樣的企業什麼呀 你就更容易賺到錢 那問題來了 怎麼樣尋找一流的企業 怎麼樣去判斷這個管理層 在這個企業裏面的作用 那這個內容呢 大家可以參考我們的股票投資高級班 副標題呢叫 尋找好公司幫你賺錢 那整個課程的這個核心結構啊 就是首先是定量的篩選好公司 然後其次呢 是定性的分析這個公司 它的競爭優勢 那最後呢 是去判斷這個公司的估值 它是不是足夠的便宜 那在這個過程當中啊 這個所謂定性分析這一塊 就會涉及到管理層 在這個公司過程中 它的一個作用 那有興趣的學員呢 大家可以參考這個課程 好 這一節呢 就跟大家分享到這裏