【公開課】股票、期權基礎知識（全20講）投資理財必看 P5 - 5.5.05_基本特點與運用

大家好,我是上交所個股期權特約講師餘力 今天很高興給大家講解期權家族中的一類重要成員,ETF期權 要了解ETF期權的意義 我們首先分析投資者在投資ETF過程中可能碰到的一些困境 然後再解釋ETF期權在幫助投資者應對這些困境時所起的作用 ETF是一種指數型基金 它具有跟蹤指數的功能 投資者買入了ETF可視爲一種做多指數的行爲 然而投資者在實際買賣ETF的過程中經常會存在各種無奈的後悔 比如看漲的時候不敢買,買了以後又擔心跌 下面便是我們經常遇到的兩種窘境 第一個窘境是我看好上證50指數上漲 但指數點位正處於相對的高位 比如上證50ETF的市價是1.600元 此時我們面臨的窘境就是買還是不買呢 如果我買了50ETF 那麼事後50ETF的淨值跌破1.6元 我會爲此而後悔 可如果我不買 那事後價格竄升到一塊七毛 我也會後悔 我們試想 如果現在市場中有這樣一份合約 合約內容寫着 我在一個月後有權以1.60元的價格買入一萬份上證50ETF 那麼如果一個月後50ETF的價格高於1.6元 那麼我就行使合約中的權利 然後仍然以1.6元每份的價格買入50ETF 轉而以市價拋售 我便可以獲得收益 如果一個月後50ETF低於1.600元 那麼我就放棄合約中的權利而已 這樣的合約實際上給予了我一個未來的權利 我在一個月後能以1.6元每份的價格買入一萬份ETF的權利 這便是ETF認購期權 它給予了我在未來以約定價買入ETF的權利 第二個窘境是 我上個月以1.5元每份的價格買入了一萬份上證50ETF 一段時間後基金的市價已經漲到了1.6元 此時我面臨的窘境就是拋還是不拋呢 如果我拋了 那事後ETF價格漲到1.7元每份 我會爲此而後悔 但如果我不拋 事後ETF價格回落到1.5元 我更會後悔 我們同樣試想 如果現在市場上有這樣一份合約 合約內容寫着 我在一個月後有權以1.6元每份的價格賣出一萬份上證50ETF 那麼一個月以後 如果50ETF的價格高於1.6元每份 那麼我就放棄合約中的權利而已 直接拋售手中的份額即可 如果一個月以後ETF低於1.6元每份 那麼我就行使合約中的權利 仍然以1.6元的價格賣出一萬份50ETF 實現我當初的收益 這樣的合約實際上也給了我另外一個權利 我可以在一個月後 以1.6元每份的價格賣出一萬份ETF的權利 這便是ETF認沽期權 它給予了我未來以約定價賣出ETF的權利 通過這兩個例子 我們可以引出ETF記權的概念 所謂ETF記權 是指一張規定了雙方買賣ETF權利與義務的合約 合約買方先支付一定數量的權利金 獲得在未來某一時間 以某一價格買入或者賣出一定數量ETF份額的權利 但不承擔必須買入或賣出的義務 而合約賣方則先收取一定數量的權利金 一旦買方行使了合約中的權利 賣方必須無條件承擔對應的義務 這裏我們需要注意的是 ETF記權合約的買方只有權利沒有義務 而合約的賣方只有義務沒有權利 或許投資者很自然地會問 既然ETF是一種指數型的基金 ETF也是做多做空指數的工具 那麼它和股指記權又有什麼區別呢 我們先以美國期權市場最著名的股指期權 SPX期權和SPY期權爲例 標普500指數期權又稱SPX期權 它的合約單位是每點100美元 而SPY ETF期權合約單位是100份 它們的標的物分別是標普500指數和標普500ETF 三張合約標的價值 SPX期權約爲19萬美元 而SPY期權約爲19000美元 行權方式而言 SPX期權是歐式 SPY期權是美式 交割方式 SPX是現金交割 而SPY是實物交割 我們再以國內期權模擬交易市場爲例 把中金所的上證50期權和上交所的上證50ETF期權 做一下對比 對於上證50股指期權 它的標的物是上證50指數 對於上證50ETF期權 它的標的物是上證50ETF 合約單位分別是每點100元和1萬份 對於單張合約標的價值而言 上證50指數期權約爲15萬元人民幣 而上證50ETF約爲15000元人民幣 行權方式都是歐式 但交割方式則不同 上證50指數期權則用現金交割 而上證50ETF期權是用實物交割 通過上面兩個表格的對比 我們可以發現ETF期權與股指期權的區別 主要在三個方面 第一,從交易的角度看 相對於指數的股指期權 ETF期權的合約面值相對更小 更符合普通投資者經濟的承受範圍 第二,從合約標的角度看 ETF期權的標的物是實物的基金份額 標的本身可以在二級市場交易 而股指期權的標的物則是指數 不能直接進行交易 第三,從交割的方式看 國際上ETF期權大多采用實物交割 到期實質期權的雙方最終是一手交錢一手交券 而股指期權則採用現金交割 到期實質期權的雙方進行現金的嘎叉交收 那麼,本次上交所同時推出了股票期權與ETF期權 它們兩者之間又有什麼相同點和不同點呢? 首先,我們以中國平安股票期權和上證50 ETF期權 作爲例子,進行如下粗略的對比 中國平安股票期權,它的標的物是單隻股票,中國平安 而上證50 ETF期權,它的標的物是ETF基金份額 從合約單位來看,中國平安股票期權爲1000股 而上證50 ETF期權爲1萬份 從單張合約名義價值來看,股票期權約爲4萬元一張 而ETF期權約爲15000元一張 兩者的行權方式都是歐式 且交割方式都是實物交割 最小報價單位,個股期權爲1釐,而ETF期權爲0.1釐 從中我們可知,標的物的不同還是兩者最大的區別 就上交所目前的方案規則而言 兩者的合約名義價值在同等數量級別上 行權方式和交割方式也是兩者的相同之處 若我們對股票期權和ETF期權進行較爲深度的剖析 我們可以將兩者的主要不同點列舉如下 第一,ETF是指數型的基金,當投資者無法看準個股 但基於現有的宏觀面或資金面的信息 對大盤走勢有一定的研判時 ETF期權將是更好的選擇 第二點,是ETF期權對沖的對象是一籃子的股票 而股票期權對沖的對象則是單隻股票 因此當投資者僅持有一隻股票需要套保的時候 股票期權是更好的選擇 而當投資者持有大量權重股在手需要對沖時 ETF期權將是更好的選擇 第三點,ETF停牌的概率要遠小於股票 且ETF的抗操縱性更強 使得ETF期權受標的證券交易的影響程度更低 第四點是股票價格的波動性通常強於ETF 因此股票期權價格波動性較大 ETF期權的市場價格會相對更平穩 第五點是ETF期權可通過申購贖回間接實現T加零 因此相對於股票與股票期權的組合 ETF期權與ETF現貨的組合更加靈活 更有利於投資者進行套利 投資者需要逐漸瞭解這些相似與區別 在實戰操作中根據自己的實際投資需要 理性地選擇不同標的期權合約 接下來對於普通投資者 大家最關心的問題自然是 ETF期權這一全新的工具 對我們日常投資有什麼作用呢 它能幫到我什麼呢 與股票期權的原理一樣 ETF期權對投資者也具有降低持倉成本 鎖定目標價位保險槓桿性做多 槓桿性做空等作用 下面我們列舉了三個場景 以ETF期權爲例來做一個簡單的回顧 情景一是持有50ETF份額 希望降低持倉成本 同時鎖定其心裏的目標賣出價位 怎麼辦 我們來看案例一 李先生持有一萬份50ETF份額 假設李先生當初的買入價爲1.450元 李先生心裏設定了一個目標價位爲1.550元 也就是說如果未來ETF的市價一旦漲到1.550元 李先生會非常樂意的出售手持的一萬份50ETF 同時如果價格遲遲達不到他的心理價位時 李先生希望通過某種方式增加持股收益 降低持倉成本 面對李先生的這一投資需求 我們可以爲他設計這樣的期權策略 持有股票加上賣出認購期權 也就是背對開倉 假設目前市場上有一份行權價爲1.550元的 禁約50ETF認購期權 權利金大約爲0.02元 合約單位爲1萬 若李先生賣出了一張認購期權 那麼他在開倉時便已經獲得了200元的權利金收入 當合約到期時 如果50ETF市價未超過1.550元 比如1.520元 李先生則不會背行權 於是他的總收入便爲200元的權利金 一定程度增加了持股收益 降低了持倉成本 如果50ETF超過了1.550元 則李先生的對手方一般會選擇行權 此時李先生就能以心裏的目標價位 1.550元的單價出售該ETF 從而獲得了價差收入1000塊 再加上權利金收入200元 他的總收入爲1200元 李先生在持有50ETF的同時 通過賣出認購期權鎖定了自己心裏的目標價位 該策略非常適合於風險承受力較弱的投資者 如果背行權 那麼他的心理目標價位也就被實現 如果未背行權 那麼他可以單純地獲得權利金收入增加持股收益 可謂進退兩翼 第二個情景是 持有上陣50ETF 但擔心短期大盤下行怎麼辦 我們來看案例二 沈先生持有一萬份50ETF份額 假設他當初的買入價格爲1.480元 由於沈先生參與了融資業務 並把50ETF作爲了可從理保證金證券 因此該基金份額正被質押着而無法賣出 可是沈先生擔心在這段短期的質押期內 上陣50ETF的價格會受到大盤意外的影響而出現下跌 於是我們爲他推薦持有股票加買入認估期權的策略 也就是保護性買入認估策略 假設目前市場上有一份行權價爲1.500元的訂閱認估期權 權利金大約爲0.03元 合約單位爲1萬 若沈先生買入了這張認估期權 則他在開倉時先付出了300元的權利金 當合約到期時 我們以下表來說明沈先生使用保護性買入認估策略後的盈虧情況 當到期日標題價格爲1.430元時 總盈虧爲行權價1.500元 減去當初股票的買入價格1.480元 再減去0.03元的權利金 乘以合約單位1萬 即爲-100元 也就是當標題價格爲1.430元時 沈先生的總虧損爲100元 同樣的道理 當標題價格分別爲1.460、1.490元時 沈先生的總虧損也爲100元 特別的當到期日標題價格爲1.510元時 沈先生的ETF盈利了300元 而認估期權虧損了全部權利金300元 因此這時沈先生達到了盈虧平衡 當到期日標題價格高於1.510元時 沈先生便開始盈利 標題價格越高 沈先生的盈利也就越多 因此我們可以將沈先生的盈虧情況總結成下表 即如果到期日50ETF的價格大於1.510 則他是盈利的 當到期日50ETF的價格等於1.510時 沈先生達到盈虧平衡 而當到期日50ETF的價格小於1.510元時 他是有限虧損100元 沈先生通過買入認估期權 實際上與股票盈虧進行了對沖 相當於爲自己買了一個保險 當股價上漲時 他僅僅損失認估期權的權利金 相當於損失了保費 但如果股價出現了下跌 那麼這份保險就會發揮作用 爲他帶來收入 從而對沖了股票市場的虧損 在整個投資過程中 沈先生鎖定了下行的最大損失爲100元 同時保留了現貨ETF潛在的上行收益 第三個情景是 強烈看多上漲50指數 但資金不夠買入ETF 怎麼辦 我們看案例三 假設目前50ETF的價格爲1.500元 王先生通過對後市的分析 強烈看漲權重股 想買入1萬份50ETF實現自己的預期收益 但他卻因爲其他股票被套牢 而一時無法擠出1萬5000元的資金 面對這樣的困境 我們來利用ETF期權的槓桿性 爲他設置買入ETF認購期權的策略 假設目前市場上有一份 行權價爲1.500元的 禁約認購期權 權利金大約爲0.037元 合約單位仍然是1萬 若王先生買入了一張認購期權 那麼他在開倉時 僅付出了370元的權利金 當合約到期時 如果50ETF價格高於了1.537元 比如1.600元 王先生就可以行權 以1.5元的單價買入1萬份ETF 轉而以市價拋售 到期日可賺取1000元 也就是1.6減去1.5再乘以1萬 再扣除370元的權利金 則他的總收入爲630元 收益率可以達到170.27% 這一數據是通過630去除以370得到的 如果50ETF價格在1.5元到1.537元之間 比如1.520元 王先生依然可以行權 以1.5元的價格買入1萬份ETF 轉而以市價拋售 到期日他賺取了200元 扣除370元的權利金後 王先生總共需支出170元 那麼收益率是通過-170除以370計算得到 爲-45.95% 如果50ETF跌破了1.50元 那麼王先生一般就不會以1.5元的行權價 去買入市值低於1.5元的ETF份額 因此他一般會放棄行權 總支出置爲全部權利金370元 也就是他全部虧光了權利金 收益率爲-100% 於是我們可以把王先生的盈虧情況 總結成下面的表格 當到期日50ETF的價格大於1.537元時 他出現了盈利 當到期日50ETF的價格等於1.537元 王先生處於盈虧平衡 當到期日50ETF的價格小於1.537元 則王先生僅僅是有限虧損全部權利金 從中我們還可以發現 認購期權具有槓桿性做多的功能 王先生只需買入一張認購期權 支付370元的權利金 就能在到期日仍然以1.5元的資金 買入1萬份ETF 相比於原來的買入成本15000元 資金成本僅爲原來的五十分之一 可以說起到了撕兩撥千金的作用 但需要注意的是 提高資金的使用效率 是期權槓桿性的天然優勢 但如果股價變動方向與預期相反時 王先生也面臨着全部權利金的虧損 損失370元的價值歸零風險 我們通過下表來理解認購期權的槓桿性 對於王先生來說 如果直接買入1萬份份額 它的初始成本爲15000元 而如果買入一張認購期權呢 它的初始成本只要370元就可以了 當到期日ETF價格爲1.600元時 直接買入股票的收益率爲6.67% 而直接買入一張認購期權的收益率 高達170%多 當到期日ETF價格爲1.520元時 直接買入股票的收益率爲1.33% 而買入一張認購期權的收益率爲-45.95% 最後呢 當到期日ETF價格爲1.500元時 直接買入股票的收益率爲0% 而買入一張認購期權呢 則賠光了全部的權利金 其收益率爲-100% 最後 我們對今天的內容進行一下簡單的小節 我們瞭解了ETF期權是一種成本相對較低的指數投資工具 它的買方通過支付一定數量的權利金給賣方 擁有在到期日以一定的價格買入或者賣出實物ETF的權利 當買方行使該權利時 賣方必須無條件地履行其義務 持有ETF現貨的投資者 可以利用ETF認購期權進行背對開倉 鎖定心中的目標賣出價位 增強持股收益 也可運用ETF認估期權 爲自己買一個下行的保險 防範指數的下行通行 投資者還可以利用ETF認購或認估期權 實現槓桿性做多做空指數的投資目的 今天關於ETF期權的認識就爲大家講解到此 謝謝大家