【北大滙豐商學院】《私募股權投資》【全65講】經濟金融必修 P7 - 7.7.7.私募股權課程 第7集

那麼我們剛纔給大家介紹了私募股權的商業模式 其實還有很多可以談的 那麼接下來我們給大家介紹私募股權的另外一部分 就是它的生命週期啊,投資特色啊 我們正常來說私募股權呢 在它正常來說是一個私募股權基金 從註冊成立到它最終清盤呢 一般是十年 那麼之外呢,如果有特殊原因 我們通常會延請這個LP們同意呢 可以再延兩次,每次延一年 所以典型的私募股權基金是一個10加2的這樣一個概念 那麼個別的私募股權基金還會更長一些 比如說像專門做生物醫藥投資的這些基金 那麼我們一個藥的研發可能需要做更長 有可能是12加2 但是在中國的話 我經常問我的這個學生們 這都不是咱們在校生 都是一些老闆 我說我現在給你們每個人募500萬 然後十年之後咱們先分享 你們同意嗎 一下肯定都要走 儘管我們有北大的光盤在 所以中國人是沒有那麼長的這個投資期的 那我們先講講美國的標準模式 再來講講我們中國國企 美國的這個基金通常來說 募集的週期會很長 可能要花一年到一年半的時間 一家一家去談過去 那麼典型的來說呢 這一部分募集的這個時間 不會在我們算的基金受益期 第一部分我們叫募集 我們呢就跟發股票一樣 我們要一家一家談過去 然後看到每家都同意出資的 那麼花一到一年半的時間呢 把這個基金給募集起來 那麼中國發行不一樣 美國是機構 中國是個人 所以我們中國通常是通過私人銀行 比如說招行 中國銀行都幹過這個 民生也幹過 那麼我們通過它向客戶去推薦 高淨值個人 那麼每個人認個一千萬 比如說互郵個五十個人 咱就五個億的基金了 當然人家肯定也要你的這個手續費 那麼或者通過財務中心 比如說像這個 我們在美國上市的 著名的諾亞財富 或者是展恆理財 類似這樣一些財務顧問公司 那麼也能把這個錢給募集起來 或者乾脆就是 我們自己派自己的這個投資經理 來上滙豐的私募股權班 然後跟同學們拉去做投資 我不開玩笑的 這事兒真發生過 這個原因是因爲我有一次上課 這同學怎麼你好像上過我兩次課了 後來我第三次第四次見到他 他主要不是來聽我課的 主要是來認識同學們 然後把同學們拉到他們LP中間去 所以募集各種各樣辦法 我們將來有機會再去介紹 那麼募集要花很長時間 那麼完了之後 接着第二階段投資 投資的話 正常來說 我們通常會花一到三年的時間 早期的時候 大概像2007年前後 中國的基金投資機會非常好 大家性子也比較急 有可能一個基金 可能一年不到的時間 就把所有錢全部投出去 但是後來我們發現 這個事情實際上很兇險 爲什麼呢 因爲今年如果表現不好怎麼辦 所以典型的投資 通常會把投資期擴張到三年 我們每年投一部分 一般是這樣 所以第二部分叫投 第三部分呢 把錢投出去幹嘛呢 我們將提供投後管理 這部分叫管 我們爲企業提供增值服務 譬如說 你不懂怎麼上市 我們幫你去策劃呀 比如說你業務不知道怎麼擴張 我們正好運營團隊可以幫你呀 然後你要招人 我幫你呀 這個算投後管理 不管是美國基金還好 中國基金還好 這個投後管理都是世界性的難題 因爲我們真正能夠給企業提供的 這個增值服務 比我們全場的要少 這要客觀承認 但不管怎麼說吧 這段時間的話 屬於基金比較閒的階段 最後一個 萬事總是要退出的 我們叫退 那麼這個退的話呢 很重要 退很重要 因爲它決定我們的收益 所以現在中國特色是這樣 有投委會專門負責投資 我們後來呢 有個別的機構 因爲主要在RCEP上退出 專門成立一個退委會 專門負責退出 也就是選擇一個合適的市場時機 把我們收益給套現了 有些時候你會發現 你把一個企業造就了 但是你並沒有賺到太多錢 舉個例子啊 像猛牛的最早的三個投資者 摩根散利 鼎奎和英年 他們在猛牛 幾乎是完全啥都沒有的時候就進去了 結果在猛牛IPO之後 猛牛2004年上市 2005年他們就全跑了 掙了二十來個億 不錯 但問題是猛牛 如果他們再忍一忍 等到猛牛成島 哪怕是過到現在啊 他們最起碼能多掙六七倍的錢 但是他們覺得猛牛就是這麼回事 所以這個退啊 退得太早 在我們中國私募股權界 也是經常出現的事 我們將來還有大量案例 支持這個觀點 所以我們私募股權管理 大概生命週期就四個字 募 投 管 退 對吧 但是呢 其實大部分經濟都在募跟投上 退這方面呢 管這個比較少 那麼正常來說 當一個基金到了這個投完之後 這一期完了之後 那就沒事了 沒事怎麼辦 總不能閒着 咱們都找點活來幹 所以這時候再去募新的基金 所以我們發現同時一個基金管理公司 管理的不同期的基金 主要原因就是因爲 我們在投資完之後就閒下來 就閒下來 這也是一個特色 那麼我們國際上典型的這個習慣 就是按羅馬數字 來代表我們投資的期不一樣 比如說第一期 第二期 第三期 就跟咱們那個鐘錶上的羅馬數字 是一樣的 我們見過最常的像德州太平洋 曾經募到第12期 當然這是幾年前看到 估計現在可能要募第13期了 對吧 那中國也有比較 比較比較有趣的一個基金管理公司 九鼎 他就不按這個羅馬數字來 他用什麼呢 中國朝代來 比如說他第一支基金叫周元九鼎 還是夏商九鼎 然後再往下 可能漢唐九鼎 類似這樣子弄 這個其實無形中就把自己的路給堵死了 因爲你弄到中華民國之後怎麼辦 是吧 所以我估計他最後還是得換數字 還是換數字 這是國際慣例 肯定有原因 我們來看看中國的基金存續期 我們說過了 美國基金可能長達10年到12年 中國的基金 大家可以發現 清科調查了 大概12年的時候 我們50%左右在3加2 50%左右在5加2 所以這也體現出中國的基金 投資的心態比較急躁 那麼按照我們的經驗來看 三年就退出的投資股權 這個難度很大 所以我估計3加2 大部分基金可能是地產基金 或者是定增基金 也就是鎖定期超過三年了 我們一般能夠套現 是屬於特定策略的基金 而普通的生物股權基金 最起碼應該有7年以上的投資歷史 就是最起碼的7年 那麼我們甚至可以這樣說 7加2可能都不夠長 可能都不夠長 我相信隨着這個市場更成熟 那麼中國生物股權基金的運作 會更加的規範 那麼我們10加2以上的基金 不見得那麼多 現在我看 包括甚至連鼎輝這樣的管理公司 算是互動比較大 理念比較成熟了 退出產品也都是5加2 7加2的 當然全地產這一類 鼎輝最早的一期基金 反而是10年的基金 02年成立到12年才清盤 那麼像比如說我們北大校友 閆燕先生管理的塞浦 那麼第一期基金 應該也是10年的基金 早期的基金都是跟美國很相似的 所以我們早期的是 美國的因素多一點 現在的話我們中國特色多一點 所以可以說 我們現在中國的投資的一些理念 也開始會對世界產生影響 因爲我們現在不僅投資中國的企業 我們也投資國外的企業 你們會發現很多國際著名品牌 落到中國私募股權的囊中 這是一個 好了 那麼接下來我們再給大家介紹一下 在這10年裏邊 我們私募股權的這個錢是怎麼來的 比如說大家看這張這張圖 我們會看到一開始投三四年 投四五年時間裏面 我們只看到錢進去 很少看到錢出來 這是因爲我們投資的這個特色 我們投一個項目 可能三到五年之後纔會套現 所以投三五年的話 我們都在往裏投錢 很少看到錢出來 但是我們又很忌諱說 在頭一年就把全部錢給弄進去 因爲這個的話代表的風險會非常高 所以的話 我們通常來說私募股權 採用投資節奏可能跟足球隊形很像 比如說我們有343的陣型 當然343比較少 比如433的陣型 頭一年40% 第二年30% 第三年30% 比如說像西班牙提法 我們有3331 也就是每三年每年的30% 最後留10%機動來救這個企業 那麼從這樣的一個配比 大家會發現 我們中國私募股權 就有一個很 全世界都這樣 我們就不需要錢 一次性全到賬 你把錢全部弄到賬上 存活期 那不便宜 所以私募股權有個特色 由於它現今模式的特點 我們私募股權的錢是分期到賬 我們簡稱承諾資本 也就是我說我出1000萬 但實際上呢 首付可能就出個300萬400萬 當然1000萬一般來說 你首付要到500萬 然後剩下的再來 首付20%到50%是常規 那麼剩下的錢呢 什麼時候到賬呢 有的公司就投資節奏把握的比較好 不一定好十點 有的公司呢就乾脆說 我也不知道啥時候到賬 我找到項目 我提前15個工作者通知你 你把錢給我就行了 那麼歷史上呢 也有一些基金出現這個LP 一開始募資的時候說有錢 到最後沒錢 我們有點像房子 我們去買房子斷供 這也有這也有 就在2011年之後 中國的這個市場 時有發生 那麼我們看到後期的話呢 錢就開始出來了 所以我們發現整個私募股權 投資收益曲線呢 是一個先富後正的 有點像我們英文字母J 所以我們通常叫J curve 這一曲線呢 在投資領域裏面呢 是非常常見的 那麼私募股權 由於有這個特色的話 由於有這個投資特色的話 私募股權也經常有這個慣例 就是我們不評價 成立三年以內基金的業績 因爲那時候你只看到富的 看不到正的 這是一個特色 這個就是關於私募股權的 現金的模式 那麼由於中間 現金還有一些重疊 所以你可能會發現啊 當你最後一筆投資 投下去的時候 你可能第一筆投資 已經開始套現了 所以你總投資不容易下得多 舉個例子啊 大概十來年前 國家開發銀行 投了一個亞洲開發銀行 主導的基金 那麼號稱承諾 投資一千萬美金 那麼事實上呢 他只投了大概八百萬美金 並不是因爲他違約的 而是因爲 當他做最後一筆投資的時候呢 第一筆的投資已經虧款 那麼實際上 他中間只動了 八百萬美金的投資 那麼拿回了幾倍的收益 國康也是中國最有經驗 最早的這個早期的 這個私募股權的 基本投資者 那我們最後給大家看一下 這個私募股權的 承諾資本的這個比例 這是一個例子 這個我們拿的是2010年 是前十年 全世界私募股權行業的 這個承諾資本的分佈 像這個黑色的部分 叫已經實現了退出的投資 就是我們投資者 已經把錢給了 並且要回來了 那麼紅色的是什麼呢 這些錢屬於這個 已經投給基金 但是基金呢 海投的企業裏面還沒套現 那麼最灰色這部分 我們叫什麼呢 叫未部署的投資 承諾資本 那麼英文呢 給了一個名字叫dry powder dry powder 乾粉 你可以叫乾貨 什麼意思呢 就是屬於我們已經承諾給機構 我們已經承諾給基金 但是實際上呢 還沒花出去 那麼一個基金 如果你發現他的這個管理人 到年底年頭的時候 經常沒事就弄各種峯會論壇 然後好像也不忙去看企業 那這時候可能 是因爲他沒多少乾貨 沒什麼錢可以花了 所以他忙着募錢 那忙着募資 很重要一個特色就是 他要出席各種峯會嘛 證明我們公司業績還不錯 這是一個特色 那麼我們可以看出來 這個私募股權的這個投資模式 確實跟其他的基金不一樣 比如說開放式基金 就是我們中國講的這個 這個證券投資基金 最終基金基本上都是 全款全部 一次性全部投資到位的 那私募股權呢 是採用分期到位 這是我們的一個特色 這個對GP跟LOP都是個考驗 因爲雙方彼此相互信賴的程度 要非常的高 私募股權本身也是一種 信任的投資 如果你不信他 不要把錢給他 因爲錢這麼久的時間 在中國套現 那麼如果你不信任他的話呢 你也不應該去參與這項投資 我們經常會發現在中國 因爲現在人跟人的信任 確實比較薄弱 GP跟LOP之間發生爭端 甚至拉橫幅 上門維權的這種情況都有發生 但在美國這方面情況比較少 當然美國人一不幹 則一干都是大票 直接上法庭的 中國一般先鬧好 然後不行再上法庭 這是我們的特色 好吧 關於私募股權的這個 它的這個週期 生命週期 我們就先介紹到這裏 謝謝