CPI偏熱、加息概率85%，為甚麼美股反而漲了？

CPI數據活絡出爐,大盤不跌反漲 昨天晚上我在iX上發了一個很有意思的小統計 今天是9月11號,又好碰上了這個美國的CPI數據 我往前翻了一下,發現最近兩次,911加CPI市場最後都是收漲的 2025年9月11號,8月份CPI公佈之後,標普500當天上漲0.8%,再創歷史新高 道瓊斯漲了1.4%,納斯達克漲了0.7% 再往前一年,2024年9月11號,更誇張 那天的核心CPI月率是0.3%,比市場預期的0.2%更熱 是跌了大約1.6%,結果下午硬生生地翻了回來 最後收漲1.1%,納斯達克漲了2.2% 我昨天順手還把2001年9月11號也放進去了 這裡也是做一個更正,2001年那天是歷史上極端的市場事件 它並不是CPI的發佈日,所以我在X上的原推也是有一些錯誤的 也是在這裡跟大家說一聲 結果今天的數據出來之後,這個小樣本又多了一個很像的畫面 就是CPI並不漂亮,美聯儲下週加息的概率反而更高了 時間期美債盤中甚至差一點摸到5% 但是截止在我發稿的時候,三大指數都在漲 標普納斯達克都在漲1%左右 所以我覺得今天最值得聊的根本不是CPI到底是好還是不好 那兩個數字過兩天大家都忘了 真正值得聊的就是為什麼一份把加息概率推到80%以上的通脹數據 反而沒把股市砸下去呢 如果25個基點的加息已經有8成的概率被price in了 那下週的FOMC還有什麼東西能讓市場意外呢 還有一個更反直覺的東西,就是這一次最容易驚動市場的結果 會不會反而是Wall Street不加息 今天就把這三個問題講明白 看完之後你就會知道下次CPI FOMC就業數據 就不用再看數據高於預期還是低於預期了 而是知道市場究竟提前壓住了什麼 還有什麼沒有被壓住進去 大家現在好看,好運不斷 我們先把數據再看一遍 8月份的CPI環比上漲0.4%,同比上漲3.4% Headline基本符合調查的市場預期 真正超預期的是核心CPI 剔除食品和能源之後,環比上漲0.3% 原來預期是0.2%,同比是2.4% 比7月的2.5%低了那麼一點 這組數據最容易讓人產生的一種錯覺 就是既然核心同比從2.5%下降到2.4% 是不是通脹其實還在改善呢 問題是美聯儲眼下最頭疼的 根本不是同比有沒有比上個月更低 而是編輯速度有沒有重新起來 核心月率從6月份的0,到了7月份的0.2 到了現在的0.3 剔除住房之後的服務通脹 也就是大家常說的supercore 從7月份的2.8上到了3.0 這個方向顯然不是美聯儲想看到的 而前一天公佈的8月PPI環比也是0.4% 同比已經跳到了5.4% 其中商品端漲了1.1% 能源價格貢獻非常大 柴油批發價格單月跳漲了24% 再往市場上看 布蘭特也由一週衝到了110美元 今天雖然回落到104美元附近 但是整週仍然上漲8% 所以別因為今天股票漲 就補一句CPI利好 這份數據其實是不算利好的 準確一點說 它沒有壞到比市場過去一週擔心的 那個更壞的版本而已 這兩句話還是差很多的 這就回到市場最基本 但也最容易被忽略的事情 就是價格交易從來不是消息本身 而是相對原來預期的差 過去四個交易日標普連續下跌 昨天時間性美債已經頂到了4.95% 油價衝到了108 PPI5.4% 市場對9月份的加息 已經從之前的五五開六四開 一路抬到了7% 結果早上8點半給出的答案是 Headline符合預期 Core沒有爆表 與此同時油價從高位往下掉 布倫特原油一度跌了3%到5% 對於股票來說 最差的尾部行情暫時被拿掉了 這也解釋了為什麼今天債券市場 特別有意思的反應 十年期收益率一開始 衝到了接近5% 隨後又回到了4.92% 兩年期收益率 則直接反映Fed的路徑 仍然維持在4.6%左右 換句話說 市場不是突然覺得通脹沒問題了 是把兩件事情分開交易 就是短短承認下週更可能加息 長短卻說只要這次加息能讓通脹穩住 我未必要繼續無止境的往上衝 這就是今天股市能夠反彈的第一層原因 就是壞消息沒有消失 但是並沒有往更糟的方向去發展 而且我昨天發那個小統計 也其實能說明這個機制 24年核心CPI同樣也是比預期要熱 早盤是先砸 但是後面為什麼全拉回來呢 因為那組數據 主要是把50個基點的大降息的幻想給打破了 卻沒有改變經濟沒有衰退 企業盈利還可以的主線 所以當天標普會收漲 納斯達克也是收漲 當然了911這裡面 肯定有愛國的護盤成分在 但是我認為這也不是什麼神祕的魔法 真正重復出現的是同一個交易邏輯 就是數據第一眼看起來偏壞 但是市場提前已經為更壞的情況付過錢了 對吧連跌了4天了 只要沒把下一條政策的路徑徹底改寫 落地以後反而會出現 今天也很像只不過方向是反了 24年市場壓的是降息 今天市場壓的是加息 這也是今天最值得回答的問題 路透社給CPI之後的Fed Future定價 大概是80%多的概率壓住下週加25個基點 盤中一度接近90% 另外一些實時口徑大約在85%到86% 市場上已經大部分的price in了這個加息的場景 現在的聯邦基準金是3.5%到3.75% 如果下週加息25個基點 就會到了3.75%到4% 那麼問題來了 既然80%多的人都已經壓了這個結果 那真的宣佈加息的時候 股票為什麼還要因為同一件事情再跌一次呢 答案是不一定會 因為加息price in 這句話也特別容易被濫用 市場price in通常是某一個動作的概率 它不可能把所有後續信息一次性的定完 下週不是一個只有加或者不加兩個按鈕的會議 9月份正式的FOMC還帶著Summary of Economic Project的會議 也就是說除了利率決定 我們還會看到新的經濟預測和點陣圖 然後是沃爾斯的記者會 所以市場真正反映的可能不是那25個基點 而是後面的三個問題 第一個這是一次性的還是新一輪的time cycle的第一步 第二個點陣圖有沒有把12月或者2027年的利率路徑整體提高 第三個沃爾斯怎麼解釋油價和通脹 他把現在的能源衝擊看成一次性的supply shock 還是擔心它正在擴散成第二階的通脹 這三個答案今天還沒有完全的price in 所以市場還是在交易一部分的不確定性 所以如果下週出現我認為最舒服的版本 就是斐聯儲加息25個基點 但是沃爾斯明確告訴市場 這更像是一次預防式較準時的動作 後面繼續看數據 沒有承諾連續加 同時新的點陣圖也沒有突然出現兩到三次的加息 那市場完全可能把它列成一個確定性的落地 加息本身未必是利空 甚至有可能讓長債鬆一口氣 歷史上也不是沒有這種例子 1997年3月份 美聯儲在經濟仍然強的時候 加過一次25個基點 理由就是防止潛在通脹失衡 然後當年後面並沒有繼續加 結果股市一直漲到了1999年 當然了今天不是97年 什麼能源財政AI資本開支政治環境都不一樣 但這個案例至少說明瞭 一次加息不等於新一輪的連續緊縮已經開始了 反過來可怕的事情 如果沃爾斯加了25個基點 同時告訴你這是第一步 那點陣圖年底呢 把甚至明年都繼續往上推 那麼今天所謂的85%的pricing就沒什麼卵用了 因為市場只把第一刀算進去 那麼第二刀第三刀還沒算 那麼如果沃爾斯不加息呢 我覺得可能就麻煩了 這就是下週最有看點也有最有戲劇性的地方 就是按直覺交易呢 不加息當然是利好 利率沒漲納斯達克崩一下 這完全可能發生 但是這一次如果市場已經給你八成多的加息概率 沃爾斯最後卻選擇不動 我第一眼不會看股票 我會馬上去看十年期和三十年期的美債還有美元 原因很簡單 沃爾斯面對的不是一個普通的0.3%的核心CPI 7月份那次的FOMC FED最後是9比3決定按兵不動 已經有三位委員明確投票要加25個基點 那個時候FED的官方描述承認通脹升高於2%的目標 之後發生了什麼 8月份就業數據偏強PPI到了5.4% CPI核心越來越高預期 油價還在100美元之上 也就是說7月份到現在 支持這個再等等的數據證明並沒有明顯變強 支持該動一下的證據反而更多了 沃爾斯自己最近講話也是往鷹派走 已經公開表示如果FED不能獲得足夠信息 相信通脹正以足夠的速度回到2% 那麼政策工作還有的要做 市長聽到這句話以後 自然會把它理解成給加息留門 而且別忘了他的大老闆 川普也是要求公開更低的利率 甚至9月4號公開施壓FED叫降息 所以下週這個決定之所以戲劇性 不是因為有25個基點的加息 而是因為它已經變成了沃爾斯上任以後 一次非常重要的信譽考試 我知道很多人把它簡單說成 沃爾斯到底聽數據還是聽總統的 這句話很適合拿來做討論題 但是如果認真講還得加一句 就是美聯儲不是沃爾斯一個人拍板的 FOMC是委員會投票 可市長確實會用這個角度去觀察他的獨立性 尤其他又是特朗普新提名上來的新主席 如果下週不加息 第一種解釋可能成為 FED認為這次能源衝擊主要是供給側的 貨幣政策解決不了油井和海峽 貿然加息只會傷害需求 核心同比還在往下下 完全可以再等一個月 如果市長接受這套解釋 那股票大概率是開心 債券也未必出事 但是如果第二種解釋 如果股票先漲 時間區收益率反而衝破5% 美元和長期通脹率也跟著動 那就要小心了 因為那代表著債券市場可能不是在慶祝FED更寬鬆 而是在懷疑FED對通脹是不是足夠強硬 足夠能控制得住 這個差別非常重要 對於股票來說 一次25個基點的加息可能不是什麼大事 真正麻煩的是長期無風險的利率失去了毛 如果市場開始要求更高的期限溢價 10年債30年債自己往上走 那FED不加那25個基點 也救不了成長股的估值 所以下週大家要盯的不是這個標題 美聯儲加息也沒加息 而是在決定出來30分鐘內 股票和長債是不是在講同一個故事 這個我會在會員區的內容具體展開 如果股票漲 10年收益率跌 那是最舒服的組合 市場相信FED能控制通脹 而且不用過度緊縮 如果股票跌 10年收益率也跌 那可能市場在擔心經濟或者沃士太過陰了 好了又到了這個防AI錯殺的環節了 我得吃個藥 這個喉嚨有點受不了 大家等我一下 好了我覺得這個視頻最後 大家應該真正記住的不是CPI3.4 也不是核心 而是今年的10年期 頂到了4.9%又跌到了4.2% 你可以把這個問題想的非常簡單 假設10年期美國國債 能夠長期給你新5%的民意收益率 那任何一支30倍40倍 甚至更高估值的股票都必須回答一句 我憑什麼值得你承擔這麼多的波動呢 所以5%對股市真正的壓力 不是今天利率高了5個基點 而是它會抬高所有資產的機會成本 房地產要重新算cap rate 小盤股要重新算融資成本 私募股權要重新清算槓桿 科技股要重新算折線率 只要這個數字在高位維持的夠久 它遲早會滲透進估值 昨天還有這個甲骨文Oracle的財報 今天需要多講幾句 Oracle昨天公佈的季度營收是193億美元 投幣增長30% 雲基礎設施收入投幣增長121% 達到了74億美元 RPU就是已經簽下單 但沒有確認成收入的合同 達到了6640億美元 更關鍵的是 公司這一季度雖然capex高達285億 自由先進流仍然是負的50多億美元 同時它交出了非常快的收入增長 和大量新增的AI合同 這就是現在股票市場 願意和債券市場頂著幹的底氣之一 過去兩年大家一直問 你們這麼砸AI capex 錢什麼時候回來 現在至少有一部分公司開始給出答案 就是收入真的在加速 所以今天這張盤面 你可以理解成兩股力量在拔河 債券市場說通脹黏住了 利率值得更高 股票市場說可以 只要企業盈利也跟著快速增長 我還能承受 這場拔河真正結束的時刻 不是十年債第一次碰到5% 真正危險的是兩個條件同時發生 再重複一遍 十年債長期站在5%以上 同時盈利預期開始被下修 高利率本身牛市是可以扛得住的 盈利放緩本身 低利率也可以緩衝 但是高利率加盈利下修 同時出現 那纔是估值最難躲的組合 最後留個問題給大家 下週你覺得哪種情況比較大 A就是加息25個基點 但是市場告訴基本就是一次校準 B就是加25個基點 並且暗示12月甚至明年還要繼續 C就是市場已經給出 8成多加息的概率情況下 Wall Street頂住不加 可以把答案寫在評論區 正所謂CPI偏熱債逼5 加息8成早下注 本該低頭 卻狂舞下週一錘 定勝負 昨天SpaceX CFO Brent Johnson 在高盛的採訪裡講了很多 比我原來預期更激進的東西 我已經在X上發了一小段節選了 但說實話 那段只夠當預告 真正值得拆的是完整版30多分鐘 SpaceX現在到底是應該 做一傢什麼的公司 AI Compute Starlink 火箭和資本開支之間 是怎麼連接起來的 以及市場給SpaceX的估值邏輯 是不是要重新改 如果你們想聽我把高盛這場採訪 完整的拆一遍 就在評論區留一句SpaceX 大家可以看到 我這個聲音受感冒影響還是比較多的 所以大家如果足夠感興趣 我才做這期視頻 好了看完再戰 我們下期視頻再見