聰明的投資者，系統學透價值投資 聰明的投資者51分析中的定量與定性因素

大家好,歡迎來到九川教育,讓理財變得更簡單 今天我們繼續來學習格雷厄姆的投資思想的系列課程 我們來看第51節 分析中的定量與定性因素 這是在自於證券分析一書,在錄時間是2025年12月2號 我們先來看格雷厄姆怎麼說 格雷厄姆說,證券分析涉及對於業務的這種分析 那這樣的分析研究可以做到無限細緻 因此出於成本的考慮的話 應當根據客觀條件,可行性來確定分析的深度 簡單來說,就是你做證券分析的時候 你會涉及到分析業務的問題 那麼這個內容的話呢,可深可淺 你要深的話呢,可以無限細緻 那這個時候我們就要考慮到你分析的成本問題了 你要花多少時間,花多少精力 應該根據客觀的條件,可行性來確定你的分析深度 他舉了個例子 他說呢,考慮購買一個1000美元的債券 這樣的一個投資者呢,當然他不需要像一家 考慮購買50萬美元大宗證券那樣的 大型保險公司那樣,做全面深入的分析 這個非常好理解對吧 你作爲一個普通投資者,你花1000塊錢去買一個債券 那你的這種分析的深度,肯定是不能跟那些 就是花大資金,比如花50萬美元去買這個債券的 這個大型的這個保險公司去 他的這種這個證券分析做比較的 你肯定比他要錢對吧 這個保險公司呢,他所做的研究的也沒有什麼呀 這個債券發行銀行做的那麼詳盡 那你想想這個債券發行銀行他做成銷的時候 那這個量可不是50萬美元 數百萬三千萬甚至有的時候上億美元 那他這個時候要做的這個分析什麼呀 肯定比保險公司做的分析什麼呀 還要更深入更全面更透徹 也就是說你去做這個證券研究 證券分析的時候,每個情況 你要分析的這個深度是不一樣的 或者簡單來說,你選擇一隻收益率 在3%的高等級債券 試圖找一隻收益率達到6%的安全性良好的 這樣一個股票,那你要做的這個分析 要少得多,換句話來說什麼呀 依據你實際的情況 你選擇債券和選擇股票,選擇股票的收益率低和收益率高 你要做的分析的情況是什麼呀 分析的深度是完全不一樣的 接着他說,分析技術和深度 應該視爲證券的特徵和目的而定 你看你要達到什麼樣的一個目的 你要看到這個證券的特徵 分析師必須具備的這個數值 包括使用技術的分寸 這地方雖然他說的是分析師 也就是說我們每一個立志於做好證券分析的人 你實際上都是要掌握好分析的這個分寸的 在選擇和處理分析材料的時候 你不僅要考慮材料的重要性和可靠性 一般來說我們都會關注這個 還要考慮其可得性和便利性 也就是說我們做證券分析不是活在真空當中的 不是說一點干擾都沒有的 你想要什麼資料就有什麼資料的 那個是不現實的 現實生活當中我們不僅要考慮分析材料的重要性和可靠性 你還要考慮你能不能獲得這個材料 可得性還有便利性的問題 因爲這就涉及到你分析的成本 一方面分析師一定不能被海量的數據所誤導 花大力氣去研究不重要的這些數據 另一方面一些重要的信息 並不是分析師憑一己之力就能獲得的 這個就是我們有的時候在做分析的時候 你可能面臨的困難 一方面有很多的資料你不知道怎麼分析 你花大量的時間研究又得不出有效的結論 有的時候一些重要的材料一些重要的信息 你作爲一個普通的投資者你也沒有辦法獲取 因此分析師經常要接受重要信息不足的事實 這也是完整的業務分析當中經常會遇到的問題 從這一段我們可以看出來 格雷厄姆之所以稱之爲證券分析之父 他對於證券分析的方方面面考慮的是 非常的深刻而且非常的貼近於實際 他不是一個純粹理論性的東西 就你在實際過程中會遇到什麼問題 那他在這本書當中也會有詳細的講述 他說這也是完整的業務分析你經常會遇到的問題 舉了個例子他說 例如企業在多大程度上依賴於比如說像專利保護 像地理優勢或者是有利但卻不可持續的勞動條件 那麼這些信息其實都是不易獲取的 我們經常講這個有的醫藥公司 他有這個專利對吧有的一些公司 他有一些比如像一些這種水泥這種公司 他是有一些什麼地理上的優勢比如沿着長江 運輸比較方便但是我們有的時候去分析一個公司 他這個專利到底對他有多大程度的保護 以及這個地理優勢到底有 這種優勢到底有多深這個時候你其實 什麼呀你是你搞不清楚的對吧你自己相關的 重要的信息公司也不披露你就是 很難獲取的所以我們在做證券分析 的時候一定什麼呀一定要清楚的吧你 分析不同的股票然後你這個根據他的目標 根據他的特徵你要是具體的情況而定 不是你想獲得什麼就可以獲得什麼 另外呢數據的價值呢隨企業的類型 會發生變化分析師必須承認 研究企業的類型不同那麼同類研究 數據的價值呢也會截然不同 這個是很多人他可沒有意料到的他可能覺得 我我學一個指標學一個方法覺得什麼很厲害 對吧好像這個東西可以放之四海而皆準 格雷姆說其實不是這樣的他舉了個例子 他說呢鐵路或者是大型的連鎖企業的 近五年的毛利或者是淨利的記錄 就是說他的毛利率啊包括他的淨利潤 的這個記錄啊最近五年的這個記錄對於一個 鐵路和大型的連鎖企業來說即便不是 決定性的因素至少也可以作爲什麼測定優先 證券的安全性和普通股的吸引力的充分的 證據簡單來說對於鐵路企業來說對於 大型的連鎖企業來說他過去五年的毛利率 包括他的淨利潤情況對於我們去判斷 這個企業他到底具不具備投資價值是什麼 是非常重要的但我們要清楚呢不是 所有企業的毛利和淨利這個數據都那麼重要 他舉了個例子他說較小的石油生產 公司提供同類的這種統計數據 可能呢非單不能提供有用的信息 反而會引起誤導什麼意思就對於 石油公司而言就是小型的石油公司而言 你單純的去看他的毛利率高還是低 最近五年的盈利是多還是少 你很有可能會什麼分析錯因爲這個類型的企業 他主要是取決於價格和產量 石油嘛比如說你有一個油井對吧 你去挖那個石油其實他的固定成本是相對 是固定的因爲他這個你一旦開掘出 一個油井的話那些設備等等那個錢已經付出 去了對吧接下來呢就看你廠多少油了 你廠的油越多那麼相對來說 固定成本被分攤的就越多那麼這時候你的毛利 淨利都會很好對吧反過來如果你的產量 比較低或者現在油價比較低那這個時候 毛利和淨利都會下降你不能說過去五年 作爲石油公司他的毛利淨利下降就說明 這個石油公司沒有前途那不一定那整個油價 起來了或者他的這個開採量起來了也許接下來五年 他會表現非常好所以你單純的在鐵路 公司或者是一些連鎖企業裏面的毛利和淨利的 數據你放到石油公司上來不適用 對吧而且那這兩個因素的未來值很有可能 與過去什麼呀他是大相徑庭的 這個例子其實就告訴我們在做證券分析的時候 千萬不要拿着一個指標當法寶 其實不是這樣的你一定要是具體的 企業具體的類型你要去考慮他的 數值啊他相關的數據的情況於是呢 格雷我們就說了他說呢有時能將分析當中的 因素啊你分爲定量和定性的兩類 是很方便的爲什麼是這樣呢就像我們前面 提到的你可能不同類型的企業不同類型的公司 你用同樣的數據去分析你可能得出不一樣的結論 出來對吧那我們在分析的時候呢就需要區分 哪些因素呢他是定量的還可以用 數字衡量的對吧哪些數字是定性的 是不能簡單的用數字衡量的那我們來看他說 尤其是包含在損益表損益表就是利潤表了 和資產負債表當中所有有用的數據 還包括了以下這個相關的一些 數據比如說像產量啊像他的 產量比如說像這個白酒企業對吧 他的產量就是很關鍵的像單位的價格呀 成本啊產能啊未完成的訂單啊等等 這些數據呢我們可以把分爲以下的 子類四個一個呢是資本 公司的資本情況怎麼樣這是可以用數字表達的吧 盈利金利潤是多少這個可以用數字表達 股息今年分配了多少股息這些都是可以用數字表達的 像資產的情況負債的情況營運統計數據的情況 這些通通都是可以用數字來表達的 那我們稱之爲怎麼樣這叫定量的 因素啊這是什麼呀在分析過程中這一大類 因素就是定量的因素同時我們再來看看 定性的因素那麼定性的因素呢他就涉及到 以下四項啊包括呢比如說業務性質 剛剛提到的你像鐵路公司啊像 連鎖企業啊像石油公司啊那他業務性質 完全不一樣對吧那麼包括呢還有企業在 行業當中的地位對吧你是個大公司啊你還是個 小公司啊對吧個體的情況包括地理位置我們 剛剛說的地理優勢啊啊經營特點呢包括管理 風格呀對吧你看這個蘋果公司喬布斯 回來之前和回來之後拿大象蜻蜓對吧 管理風格呀以及企業和行業以及 一般業務的前景呢對吧比如有些行業 或者有些業務他未來的前景很好國家大力支持啊 等等這些東西你能用數字簡單的 給他界定嗎不能那稱之爲什麼叫定性 因素那麼公司的報告當中的通常 不會涉及這類問題因爲不能用數字表達 的就是不容易說清楚的對吧分析師呢 必須從可信度參差不齊的 包括大量純粹的主觀信息 門內繁多的這樣的信息當中啊 這種信息來源當中啊去尋找自己的答案 所以定性分析呢不容易學習 不容易掌握啊其實我們前面講那個 沃爾特斯洛斯在評價的時候就說過對吧 他說沃倫巴菲特獨一無二爲什麼 這個沃倫他不僅僅對於定量的因素分析的很好 對吧他同時呢對於定性的因素包括人的因素 什麼呀分析的特別好這裏面其實就講了定量分析和定性 分析的問題一般來說定量因素呢 比定性因素呢更適合深入分析 因爲定量的你看得清楚容易界定嗎 定量因素數量較少更容易獲得 也更適合形成明確可靠的 結論啊比如我們經常講的估值的一些相關的 數據啊等等這些數據什麼是看得見的相對來說 比較容易好衡量那麼此外呢 財務業績呢可以概括成許多定性的因素 因此呢對於定性因素當中詳細研究啊 有的時候不會增加什麼重要的信息 這地方也反映了什麼格雷厄姆他的一些偏見 格雷厄姆認爲定性因素不好分析 就是不容易掌握但是他的學生巴菲特 在這方面做得很好接着他說 典型的證券分析報告呢如經濟商的通告 或統計服務公司發佈的報告 都只是淺顯概要的敘述定性因素 比如我們打開很多的這種啊這種所謂的研報 你會發現他對於這種定性分析的內容啊都 基本上一筆帶過因爲他不容易說清楚對吧 而且呢很多是一種很主觀的一種觀點 而將大部分的數字或者篇幅呢都留給了什麼 數字也就是說你去打開研報裏面 有很多什麼呀這種財務分析的內容啊相關的 一些業務的數據啊因爲這個東西什麼相對來說 比較容易把握那我們總結起來呢 就是這樣的就是說分析當中有很多種因素 他要依據你分析的目的和條件而定 你的分析深度對吧那你可能會涉及到 比如說你投資資金量很少那你可能 分析的這個程度很淺啊像那種大型的保險公司 包括一些發行的銀行啊那他的 分析的程度什麼就會很深那我們在分析 過程中應該怎麼去理清楚這麼多的因素呢 可能我們說什麼你可以一分爲二啊分成定量的和 定性的那麼定量的因素就包括什麼呢比如說資本的 因素啊盈利與股息的因素啊資產和負債的因素啊 包括營運數據啊等等這些東西呢容易用 數字衡量你可以對他進行深入分析因爲這個 數據他沒有那麼多嘛相對來說比較好統計比較好 分析可以形成一個深度的可靠的這樣的 一些什麼投資意見和結論那麼另外一些呢 叫定性的因素那麼定性的因素呢就包括像 業務性質啊行業地位啊管理風格業務前景啊等等 那麼這個東西呢相對來說比較難尤其作爲 初學者來說你很難把握即便像沃爾特斯洛斯 這樣的投資大師他說對於定性因素的這種 分析啊難度都非常大所以呢我們 作爲一個啊這種學習者或者說什麼 作爲一個投資者那麼你應該如何定位呢 其實很簡單如果你是個新手那你應該 先從什麼定量的因素開始入手 因爲他比較好把握嘛而你如果是一個 行家離手有一定程度的這種積累那麼這個 時候呢你不能放棄對於什麼定性因素的 分析因爲這個對於我們投資什麼也起到非常 重要的作用那所以我們的課程的這種 啊這種安排的話也是這樣的啊以定量 因素爲主的就是我們的這個股票投資初級班的 內容而這個一定性因素爲主的就是我們的股票 投資高級班的內容就是你在不同的 層次你要學習不同的內容我們以這個定量 因素爲主我們的這個股票投資初級班 他是一個什麼14天的課程那麼他的整個課程 內容呢都是以什麼格雷厄姆的投資體系 展開的格雷厄姆是一個偏定量的啊這樣的 一個什麼投資大師那他的很多分析方法 當中的都有數字所以呢我們整個課程呢是圍繞 這個內容展開的便於很多新手什麼快速 去把握價值投資的核心內容尤其是什麼 去構建雙低一高的投資組合那你就需要 很多數字來幫你去作爲界定或者是 檢驗的標準啊有興趣的學員呢大家可以 看一看這個課程好這一節呢就跟大家分享到這裏