1963年 巴菲特致合夥人信：我們所做的投資需要耐心，那些股價高飛、人見人愛的股票，我們根本不買 | 巴菲特致股東信系列（全集更新中）

著名投資人段永平曾說 學投資 看巴菲特指股東信就夠了 看懂了 其他的書不用看 看不懂 其他的書也不用看 本期為1963年的致合夥人信 這一年 巴菲特以38.7%的高收益 再次遙遙領先道指 但他直言不諱地提醒合夥人 不要對這樣的超額回報 抱有過高期待 信中繼續介紹了三大投資策略 以及它們如何在不同市場環境中 發揮作用 在信件的最後 巴菲特還附上了兩個詳盡的投資案例 一個是套利投資 另一個就是控制類投資 登普斯特農具機械製造公司 今年 這筆投資完成了變現退出 累計投入約126萬美元 累計變現約356萬美元 獲利約230萬美元 這筆投資在近三年的致合夥人信中 都有詳盡的披露 可以說是巴菲特控制類投資中 平數最為完整的投資之一 深入研究 你會發現 股神不僅僅是股神 以下是1963年的致合夥人信 1.1963年業績 1963年業績很好 雖然有的合夥人講求實際 對今年的收益率很滿意 但1963年業績好 不是因為我們的淨資產 比年初增加了363萬7167美元 取得了38.7%的收益率 1963年業績好 是因為我們把我們的衡量基準 倒置遠遠甩在了後面 就算我們下跌20% 倒置下跌30% 我一樣會說1963年業績很好 某一年的漲跌不必在意 只要從長期看 我們相對倒置 能保持適度領先優勢 我們就能取得理想的長期業績 能賺錢 心也不會亂 下面是倒置收益率 普通合夥人分成前合夥基金收益率 全年管理的有限合夥人的收益率 以及合夥基金早年收益率的 最新逐年對比情況 有位合夥人和我開玩笑 說怎麼不再加一列 普通合夥人的收益率是多少 這麼說吧 普通合夥人也跑贏倒置了 下表是累計收益率或複合收益率 我們已經連續7年大豐收 抱歉了 約瑟 我們不打算相信《聖經》中的金科玉律 我對像諾亞方舟一樣 分散投資的做法也一直不感冒 不開玩笑了 過去幾年 我們跑贏了倒置17.7個百分點 大家一定要注意 根據我的判斷 我們不可能長期取得這樣的領先優勢 只要能長期跑贏倒置10個百分點 就很了不起了 就算領先優勢不到10個百分點 也能創造驚人的收益 這個我們稍後會講到 我的判斷是主觀的 不管我有什麼依據都是主觀的 但是我們要清楚 按照我的判斷 在很長時間內 我們相對倒置的領先優勢 很可能大幅縮小 甚至有些年可能大幅落後倒置 我們必須做好準備 我們每年11月份 都會給大家發一份基本原則 The Ground Rules 剛才講的這些道理 在基本原則裡都有 但是這些道理說 多少遍都不過分 二 基金公司 我們一直拿最大的兩支 開放式股票型基金 股票佔95%至100% 和最大的兩支分散投資的 封閉式股票型基金的業績 與合夥基金的收益率做對比 他們是 Massachusetts Investors Trust Investors Stock Fund Tricontinental Corp 和Lehman Corp 他們管理著40多億美元的 資產 基金行業管理的總資產 是250億美元 這四家公司 應該能代表大多數基金公司 我認為 這四家基金公司的業績 也能代表資產規模 更大的銀行信託部門 和投資諮詢機構 我想用下面的表格說明 作為衡量投資業績的指數 倒指不是那麼容易戰勝的 上述四家基金 由能力出眾的經理人管理 他們每年收取的管理費 是700多萬美元 整個基金行業 收取的管理費數額 就更龐大了 從這些高薪經理人的打擊率 Betting Average 來看 他們的業績和倒指相比 略虛一籌 我們的投資組合 和公募基金迥然不同 我們的投資方法 也和他們迥然不同 對於我們的大多數合夥人來說 如果不把資金 投到我們的合夥基金中 其他的選擇 可能就是基金等投資公司 獲得與基金類似的收益率 從這個角度來看 我認為與基金對比 來檢驗我們的業績 很有意義 倒指是無人管理的指數 讀者可能覺得奇怪 這些華爾街大牛拼盡全力 怎麼還跑不過倒指 連打平都做不到 無可爭議 現實就是如此 別以為公募基金跑不贏倒指 是因為他們的投資 比倒指更保守 從業績對比中可以看出來 也有大量研究結果證實 整體而言 公募基金投資組閤中的股票 和倒指的下跌是同步的 按照市場下跌時的表 先來檢驗 我們的投資方法 比公募基金更保守 過去我們做到了 不保證將來也能做到 我對公募基金的評價 可能說得有些重了 但是我只是在講實實 不是要抨擊他們 基金經理在機構的條條框框內 要管理幾十億上百億的資金 只能取得這樣的業績 想要突破條條框框 特立獨行太難了 公募基金的業績 自然只能和整體股市一步一驅 一般來說 公募基金的好處 不是幫助投資者取得更高的業績 也不是提供更出色的抗跌能力 在我看來 公募基金的意義在於簡單方便 省心省力 自動分散 另外 基金可以幫助投資者抵制誘惑 避免落入吞沒了大量散戶的陷阱 三 複利的喜悅 又到了最激動人心的內容了 去年 為了把複利的概念講透 我指出了伊莎貝拉女王 Isabella的錯誤 大家可能還記得 伊莎貝拉女王以為發現新大陸很賺錢 卻不知道這筆投資的負荷收益率太低了 很多人在複利這個問題上太蠢了 我打算給大家上一課 這次以藝術界為例 1540年 法蘭西的弗朗西斯一世 畫了四千IG 邁入達芬奇的名畫 蒙娜麗莎 有的合夥人可能不太關注匯率變動 當時的四千IG相當於兩萬美元 如果弗朗西斯一世頭腦清醒 能找到稅後收益率6%的投資 這筆錢現在就值1000兆.00美元了 這可是一千萬億 是美國當前國債的三千倍 一切都來自每年6%的收益率 相信各位聽我講完 再也不會在家裡討論 哪幅畫是否值得投資了 不過 我去年說了 我們可以得到兩點啟發 第一 活得越長越好 第二 符合收益率很小的差別 最終數字就會產生很大的差距 以下是10萬美元 按照不同收益率負利累計的結果 顯而易見 收益率幾個百分點的差距 就能左右長期負利投資的最終收益 投資時間越長 這個效應越明顯 在相當長的時間內 只要巴菲特合夥基金 能適度跑贏大眾投資工具幾個百分點 我們就盡到了自己的職責 有些合夥人可能會想 為什麼沒把有限合夥人 22.3%的符合收益率 放在上面的表格裡計算一下 22.3%的符合收益率沒扣除所得稅 所得稅不是合夥基金支付 而是要各位合夥人繳納 即使扣除所得稅 這個負利仍然高得離譜 不能這麼算 哪怕出事資金很小 過去七年 道指的符合收益率很高 長期保持下去的可能性很小 我之前也說了 這幾年我們跑贏了道指很多 不可能長期跑贏這麼多 一言以蔽之 巴菲特合夥基金 將來的符合收益率 會遠遠低於現在 如果在業績對比表格中 加上我們下跌30% 道指下跌40%的一年 這種下跌並不少見 我們和道指的業績 就更貼近長期趨勢了 如上述負利表格所示 即使符合收益率降低 我們的長期收益 仍能非常令人滿意 四 我們的投資方法 每次寫到這部分 我總是左右為難 一方面 我知道有些合夥人 對我們投資的細節很感興趣 另一方面 對很多合夥人來說 這些東西就像天書 他們肯定覺得我最好別寫了 還不如趕快工作去 為了把所有合夥人都照顧到 我決定只在這一部分 簡單講講我們的三類投資 希望研讀博士學位的合夥人 可以在附錄中閱讀詳細案例 我們這三類投資的分類標準 博士他們的長期投資收益 有所不同 在10或15年時間裡 我們覺得 每一類都能實現我們的目標 跑贏道指10個百分點 但是 具體到某一年 股市行情變動很劇烈 這三類投資的表現 也有巨大差別 下面簡單介紹一下 這三類投資 低估類 Generals 這類投資是低估的股票 我們主要通過定量分析 判斷是否低估 但是也非常重視定性分析 一般來說 低估類的投資 幾乎看不出來 或根本不知道 短期內怎麼能上漲 低估的股票不光鮮 市場不喜歡 他們唯一的好處 就是價格低廉 經過審慎分析可以看出 公司的市值 遠遠低於產業資本 所能給予的估值 我再強調一下 雖說定量是第一位的 是根本 定性也很重要 我們喜歡優秀的管理層 我們喜歡好行業 我們希望有一定的催化劑 刺激不作為的管理層或股東 但是我們要買得值 低估類的表現 和道指有很強的同步性 道指大幅下跌時 低估類也會跟著大跌 反之亦然 在市場強勁上漲時 低估類的表現最搶眼 我們認為 長期來看 低估類能實現 我們跑贏道指的目標 套利類 Workhorse 套利類投資 有時間表可循 套利投資機會 出現在出售 併購 重組 分拆等公司活動中 我們做套利投資 不聽傳聞或內幕消息 只看公司的公告 在白紙黑字上讀到了 我們才會出手 套利類投資 有時也受大盤影響 但主要風險 不是大盤漲跌 而是中途出現意外 預期的進展沒實現 常見的意外包括 反壟斷等政府幹預 股東否決 稅收政策限制等 許多套利類投資的毛利潤 看起來很低 一位朋友說 套利類投資 是在別人已經賺了 九九五分後 再去賺最後的幾分錢 但是 套利投資的確定性高 持有時間短 年化收益率 是相當不錯的 套利類投資 每年貢獻的絕對利潤 比低估類穩定 在市場下跌時 套利類投資積少成多 能給我們帶來 很大的領先優勢 在牛市中 此類投資會拖累我們的業績 從長期來看 我認為套利類能 和低估類一樣 跑贏道指 控制類 Controls 我們的控制類投資比較少見 但這類投資只要做了 就是大規模的 控制類有的是 一開始就通過 大宗交易買入 有的是從 低估類發展而來的 有的低估類股票 價格在低位徘徊的時間很長 我們能買到很多 實現了部分或完全控股 有能力對公司施加影響 投資就從 低估類轉到了控制類 這時候 我們根據對公司前景 以及管理層能力的評估 決定是採取主動 還是保持相對被動 最近幾個月 我們在大量買入 一支低估的股票 這家公司的管理層很優秀 公司的策略也很合理 我們會繼續買入 如果將來實現了控股 可能會保持非常被動的狀態 不會幹預公司的經營 我們不願為了主動而主動 在其他條件一樣的情況下 我更願意放手讓別人做 不過大家可以放心 如果必須採取主動 才能讓資本得到合理運用 我們不會袖手旁觀 不管主動還是被動 投資控制類必須做到 投資時就把錢賺到 控制類投資的必要條件 是物美價廉 取得控股權後 我們的投資價值幾何 就不再取決於 經常失去理智的市場報價 而是企業本身的價值 我們有意願 有財力實現控股 這樣我們低估類中的許多股票 可以進退有餘 如果市場轉而看好 股價會隨之上漲 如果市場仍然看淡 我們可以繼續買入 最後公司是我們的了 不必再聽市場對我們的評判 衡量控制類的投資收益 至少要看幾年時間 按部就班的買入需要時間 另外可能還要改善管理層 重新配置資本 尋求出售或併購等 控制類中的這些工作 都需要時間 所以此類投資不能看幾個月 要看幾年 因為投入時間長 在控制類投資中 我們要求獲利空間一定要大 如果賺不了多少 我們就不做 在買入階段 控制類的表現和道指基本趨同 在末期階段 控制類的表現和套利類更相似 我說過 在我們的投資組閤中 這三類投資的分配 主要是見機行事 是投資機會兒定 某一年道指下跌時 我們配置的主要是低估類 還是套利類有很大的偶然性 但是會對我們與道指的相對業績 產生很大影響 所以說 單獨一年的業績不重要 無論好壞都別看得太重 要說在我們的資產增長過程中 有什麼趨勢的話 我覺得是控制類投資會有所增加 目前 控制類是三類投資中佔比最低的 我說的未必對 到底怎麼樣 當然還得看將來市場表現如何 至於將來市場如何 你不知道 我也不知道 我也不預測 在寫這封信的時候 我們的資金分配情況是 低估類佔比最大 套利類第二 控制類第三 五 其他事項 我們今年初的初始淨資產 是1745萬4900美元 隨著資產的迅速增長 總有合夥人擔心 我們將來的業績是否會受到影響 到目前為止 合夥基金的規模增長 沒拖累我們的業績 而是幫助我們取得了 與道指更大的相對優勢 不過 請各位不要對我們的 長期相對優勢寄予厚望 規模大 有時候是優勢 有時候是劣勢 在我看來 如果我們現在的資產 是100萬美元或500萬美元 我們當前的投資組合 不會得到改善 我們看到的投資機會 似乎總是超過 我們的銀行賬戶10% 如果情況有變 我一定會告訴大家 蘇希和我在合夥基金裡 有239萬2900美元的投資 除了每月收到的利息 我第一次提取的資金 如果我還不提取 國稅局就要一直失望了 蘇希和我有幾支 很小的非有價證券 股東不到300人 這些投資是早年做的 總價值 不到我們在合夥基金 權益的1% 另外 我們還在1960年 投資了本地的一家公司 這筆投資規模比較大 我們打算永遠不賣 我們其餘的所有資產 都放在巴菲特合夥基金 這一個籃子裡 將來仍會如此 我保證不了業績 但可以保證和大家共進退 我們一大家子 包括三個子女 我的父母 兩個姐妹 兩個姐夫 岳父 四個姑姑 四個表親 五個侄子侄女 直接或間接持有 總計1247190美元的 合夥基金權益 比爾 斯科特 比爾·斯卡特 夫婦也把他們家庭的 大部分資產 投到了合夥基金裡 他們的權益是 237400美元 比爾是我的得力助手 我們1964年 正在做的幾筆投資 主要都由他負責聯繫 我也把大量日常事務 交給了比爾處理 各位合夥人 如果有事需要辦理 或者有問題詢問 如果我不在 請和比爾聯繫 貝斯 貝斯和多娜 多娜 總能高效完成 日益增加的工作 12月份和1月份 他們忙得不可開交 肯定會想 怎麼沒找個更輕鬆的工作 但是無論多忙 他們都能把一切處理得 井井有條 雖然時間緊迫 必馬威會計師事務所 一如既往地 出色完成了審計工作 以前必馬威 會對我們的證券 現金等 每年進行一次突擊檢查 現在我們要求他們 每年突擊檢查兩次 這個費用不算高 從事金融業務的公司 都該接受這樣的檢查 各位合夥人 下週會收到如下文件 1 一份包含稅收數據的信函 其中列有申報 1963年聯邦所得稅所需的 所有巴菲特合夥基金信息 請僅使用本信函 作為稅收申報參考 2 必馬威會計師事務所 出具的1963年審計報告 其中包含 巴菲特合夥基金的 運營數據和財務狀況 以及合夥人資本賬戶的信息 3 一份由我簽署的 證明你於1964年1月1日 是有巴菲特合夥基金 權益的文件 其中的權益數據 與審計報告中列出的數據一致 4 包含所有合夥人名單的 合夥基金協議日程 如有疑問 請隨時與我聯繫 隨著我們規模的增加 更容易出現信函漏記 姓名遺漏 數字錯位等問題 如果發現我們出錯了 請告訴我們 下一封信是上半年總結 各位將在7月15日左右收到 花倫 巴菲特錦上 富路易 德州國家石油 這是一筆普通的套利投資 近年來的套利機會 主要來自石油和天然氣公司賣盤 這就是其中之一 德州國家石油 是一家比較小的石油生產商 很多年前 我就對這家公司有印象 1962年初 有傳言說 它要向加州聯合石油 Union Oil of California 賣盤 我從來不根據傳言操作 但是這次傳言是真的 要是我聽到傳言時就買 不是等到公告出來才介入 我們能賺到遠遠更多的錢 這個錢讓別人賺吧 我不賺 1962年4月初 交易的一般條款公佈 當時 德州國家石油流通的證券 有三類 一 利息6.5%的債券 贖回價104.25 賣盤完成前 繼續支付利息 賣盤完成後贖回 流通的債券 有650萬美元 在交易完成前 我們買入了其中的26.4萬美元 二 370萬股普通股 其中高管和董事 持有40% 委託書估算 每股清算價值 是7.42美元 從交易宣佈到 最後完成的六個月時間裡 我們買入了 64,035股 三 65萬分 以每股3.50美元 買入股票的認股權證 按照委託書估算的 7.42美元的清算價值 每份認股權 可實現3.92美元的利潤 在六個月時間裡 我們買到了 83,200份認股權 佔所有認股權的 13%左右 股東否決的風險是零 這筆交易是控股股東談的 價格很理想 此類交易都要走產權調查 法律意見等流程 這些風險幾乎也是零 不存在反壟斷的問題 雖然這筆套利 不存在法律問題 或反壟斷問題 但絕對不是所有套利都如此 唯一的一個小障礙 是必須通過稅收裁定 聯合石油使用的是 標準格式的 銷售額還款融資方案 一種 這是一種以資產融資的方式 以銷售額的一定百分比還款 融資方案的甲方 是南加州大學 University of Southern California 它具有慈善性質 所以有些耽擱 這也是個 需要在國稅局解決的問題 但是我們知道 南加州大學 願意放棄慈善性質 它的錢都是從銀行撿來的 即使放棄慈善性質 它仍能獲得不菲的收益 雖說解決這個問題需要時間 會耽誤交易的進度 但是不會影響交易的完成 4月23日和4月24日 我們與公司進行了交流 他們估計8 9月份能完成交易 5月9日 公司寄出了委託書 其中說 這筆交易將於1962年夏季完成 在交易完成後的幾個月內 會將大部分收益 分配給參與清算的股東 前面說了 估計是每股7.42美元 5月29日 比爾·斯科特 參加了在休斯頓舉行的股東大會 公司在會上還是說 預計9月1日達成交易 下面的內容選字 我們在接下來幾個月裡 與公司高管通過電話進行的交流 6月18日 董立說 聯合石油收到了通知 國稅局初步裁定通過 但是還要經過審批 公司仍在等待7月份的裁定結果 7月24日 公司總裁說 預計下週早些時候 會收到國稅局的裁定 8月13日 公司財務主管告訴我們 德州國家石油 聯合石油和南加州大學的人 齊聚華盛頓 商討推動裁定 9月18日 公司財務主管告訴我們 國稅局的人說了 下週裁定就會出來 現在還沒消息 估計清算收益 仍然是7.42美元 9月末 裁定收到 10月31日交易完成 11月13日 我們的債券被贖回 此後不久 我們將認股權轉換成股票 我們從普通股獲得的 償付金額是 1962年12月14日3.5美元 1963年2月4日3.9美元 1963年4月24日15美分 大概一兩年後 我們還會收到4美分 對於14萬7235股來說 認股權形權後 每股4美分也是不少錢 套利一般都是這樣 一 交易完成時間比最初預期的要長 二 最後償付的總金額比 估算的略高一些 德州國家石油 比預計多花了兩個月左右的時間 我們的收益率 也比預計大概高了兩個百分點 以下是德州國家石油 這筆套利的收益情況 一 我們總共買了 26萬0773美元的債券 平均持有時間是將近五個月 我們獲得了6.5%的利息 還實現了14446美元的資本收益 整體年華收益率 是20%左右 二 我們通過股票和認股權 實現了89304美元的資本收益 目前還有一小筆 大概價值2946美元的收益沒實現 從4月份投資14萬6000美元起 我們中間陸續投入到10月份 投資總額是73萬1000美元 根據資金投入的時間計算 年華收益率是22%左右 在這筆套利中 我們買債券和股票 用的都是自有資金 我認為 在一個套利投資組閤中 完全可以借一部分錢 但是我覺得 在低估類投資中 借錢非常危險 這裡以德州國家石油為例 不是想說明 我們取得了多麼了不起的勝利 我們有比這筆套利更成功的 也有不如它的 德州國家石油 這就是我們基本的 套利投資中的一個典型案例 在套利類投資中 我們盡可能瞭解所有情況 持續跟蹤最新進展 根據我們的經驗評估方方面面 我們肯定不是有交易就去做套利 不是每筆交易都有錢賺 參與套利 如果交易泡湯 市值會嚴重縮水 所以說 雖然我們很清楚會有做錯的時候 但做套利投資是犯不起錯的 富路二 登普斯特農具機械製造公司 這筆投資是1956年 作為低估類開始的 當時它的股價是18美元 淨資產72美元 流動資產 現金 應收賬款和存貨 減去所有負債是50美元 登普斯特曾經是一家很賺錢的公司 但是在我們買入時 它只能維持盈虧平衡 定性分析是負面的 行業競爭激烈 管理層平庸 但是從數字上看 太有吸引力了 經驗表明 買入100支這樣的股票 在一到三年之內 其中七八十支 能實現不錯的收益 買入的時候 很難說哪支就能漲 只知道整個組合的前景良好 促使組閤中個股上漲的因素很多 可能是行業狀況好轉 收到收購邀約 投資者心理變化等等 此後五年裡 我們每次只能買到很少 但一直在買這支股票 這五年裡 我擔任了公司的董事 越來越不看好現有管理層 領導下的盈利前景 在此期間 我也對公司的資產和經營狀況 有了更深的瞭解 通過定量分析 我仍然認為 這家公司很便宜 1961年中期 我們持有登普斯特30%的股份 我們幾次提出收購邀約 都無功而返 1961年8月和9月 我們以每股30.25美元的價格 完成了幾筆大宗交易 隨後以相同的價格 提出了收購邀約 我們的持股達到了70%以上 在之前五年裡 我們的買入價格 在16美元到25美元之間 取得控股權後 我們將副總裁提升為總裁 為他解除公司先前策略的束縛 看他能否帶來轉變 結果還是沒起色 1962年4月23日 我們聘請哈里、博特爾、哈利·波特爾 出任總裁 哈里是這份工作的最佳人選 我之前盛讚過哈里取得的成績 不必多說 請看下面資產負債表的前後對比 資本重新配置的成果一目瞭然 哈里 一把存貨從400多萬美元 大多數是周轉率極低的 降低到100萬美元以下 極大的降低了存貨持有成本 和淘汰過失的風險 二 釋放出資本 我們將其用於投資有價證券 獲得了40多萬美元的收益 三 將銷售和管理費用 從每月15萬美元 降低到75,000美元 四 將工廠營運成本 從每直接工時6美元 降低到4.5美元 五 關閉了5家不賺錢的分公司 保留了3家賺錢的 用效率更高的分銷商取而代之 六 整頓了內布拉斯加州哥倫布市 經營混亂的一家配件工廠 七 砍掉了消耗大量資金 卻不能貢獻利潤的承包工程業務 釋放出的資金 可以投資證券獲利 八 調整了維修配件的價格 在不影響銷量的情況下 增加了超過20萬美元的利潤 九 最重要的是 通過包括上述措施在內的努力 讓登普斯特恢復到 與投入資本相稱的盈利能力 1963年 一方面 哈里恢復登普斯特盈利能力的速度 比我預想的快得多 我們很快就用完了稅損節轉 需要繳納巨額稅款 另一方面 登普斯特公司有大量流動資金用不完 我們別無選擇 只能想辦法把公司註銷或賣出去 我們著手在1963年末之前 解決這個問題 註銷公司很麻煩 但是我們的合夥人 可以多獲得一倍的收益 而且 不用為登普斯特持有的證券 繳納資本利得稅 我們最初談了幾筆交易 都是快談到最後時沒談妥 幾乎到了最後一刻 我們達成了一筆出售資產的交易 雖說我們對這筆交易裡的很多細節並不滿意 但是整體來說 我們大概獲得了淨資產的價值 加上我們通過有價證券投資組合獲得的收益 我們實現的價值是每股80美元 登普斯特已更名為First Beatrice Corp. 我們將登普斯特商標出售給了新公司 現在幾乎只剩下現金和有價證券了 在巴菲特合夥基金的年末審計中 我們持有的First Beatrice的估值方法 是用資產價值 以市價計算證券價值 減去20萬美元儲備金 順便說一句 我認為買方會把登普斯特經營得很好 他們是很有能力的人 對於將來如何拓展業務和提升盈利能力 制定了完善的計劃 無論是以非法人的形式經營登普斯特 還是以合理的價格賣出去 我們都很樂意 我們在投資中追求的是買得好 不是賣得好 哈里和我一樣 我們都喜歡豐厚的獎賞 他目前已經是巴菲特合夥基金的有限合夥人 下次我們再有需要瘦身的公司 就會派哈里上陣 從登普斯特的故事裡 我可以得到以下兩點啟示 一 我們所做的投資需要耐心 有的投資組合裡都是股價高飛 人見人愛的股票 我們根本不買這些股票 在熱門股風頭正勁時 我們的投資可能看起來乏善可陳 對於我們看好的股票 在我們買入時 它們的股價幾個月甚至幾年呆滯不動 對我們來說是好事 所以說 要給我們足夠的時間 才能看出來我們的業績如何 我們認為這個時間至少是三年 二 我們不能透露我們正在做的投資 把我們的投資說出去 提高不了我們的收益 還可能給我們帶來嚴重損失 包括合夥人在內 無論是誰問我們是否看好某支股票 我們都會援引憲法第五修正案保持沉默