【北京大學】《金融經濟學》北大最受歡迎的課程！經濟學必修! P137 - 137.第24講-07CDS與合成CDO
6 觀看·2026年5月21日
這是CDO
這還不算最誇張的
還有更誇張的
叫Synthetic CDO
這個合成CDO
要講Synthetic CDO
就前面要講這個CDS
Credit default swap
這個信用違約互換
這是一種保險
這是對資產的保險
就比如一個債券違約了
你如果購買了這個CDS
那麼這個CDS的賣出方就會給你償付
就賠你錢
所以這是一種保險
就保護你持有的資產
但它和一般的保險不一樣的地方在於
就通常的保險
你只能給你自己的資產買保險
比如說你去買火災險
你只能給你自家的房子買火災險
但是CDS
你不需要擁有一個資產
你可以買它的保險
比如說
我們家房子着火了
就發現鄰居們都很高興
爲什麼
因爲鄰居們都爲我的房子投保了火災險
非常高興
所以本來火災
本來如果說每個人只能給自己的房子買保險
最多這個房子燒掉了
銀行就賠我這個房子的錢
比如100萬
結果後來發現保險公司賠我100萬
結果後來發現
我的鄰居都爲我的房子投保了保險
結果最後我的房子燒掉了
這個保險公司可能要賠1000萬
甚至賠一個億
整個街區的人都爲我的房子投保了保險
所以我的房子被燒掉之後大家都非常高興
這就是CDS
CDS的特性是什麼呢
CDS的特性
它的空頭複製了參照實體的現金流
什麼意思
這是個CDS
它的購買方就是買保險的人
這是CDS賣出方
我們來看這個現金流
如果沒出事
這個債券沒違約
那麼這個購買方就按規定
定期給我支付保險保費
但如果出事了
如果出事了我就給你一大筆錢
我作爲CDS的賣出方
我就給你一大筆償付
給你一大筆償付
所以我們來想想
這個CDS的空頭賣出方
它的現金流是什麼
這個現金流是什麼
就正常狀況收錢
然後比如出了事的時候
出違約的時候
它就給出一大筆錢
它就給一大筆錢
我們來想想
比如我去做一個按揭貸款
我持有一個按揭貸款
我的現金流是什麼樣的
我持有一個按揭貸款
我肯定就正常的
正常狀況我就每個月收到借錢
借按揭貸款這個人的本息的償付
然後如果這個按揭貸款違約了
這個傢伙斷供了
我就損失一大筆錢
所以這個站在CDS空方來看的話
CDS空方來看
這個CDS的現金流
與我持有一個按揭貸款的現金流是相同的
如果這個CDS保護的是一個按揭貸款
它的空頭就可以被視作是按揭貸款
所以回到前面
一開始不管你是CTO還是CTO平方
還是CTO立方
你都還是從實實在在的按揭貸款
來構造你的資產
現金流都來自於這上面的按揭貸款
但是很快這個過程中大家都掙到錢了
銀行掙到錢了
承銷的投行掙到錢了
評級的評級機構掙到錢了
徵信機構也掙到錢了
投資者也覺得挺好的
我買了3A級產品
大家都很高興
所以這個生意就越做越大
大到什麼程度呢
大到發現按揭貸款不夠用了
沒有那麼多按揭貸款給你打包了
怎麼辦呢
那麼就開始用CDS的空頭來人爲構造按揭貸款
後來到上面這就不是真的按揭貸款了
這就是CDS的空頭
一旦你開始用CDS的空頭來構造CDO的時候
你可以構造的數量是無限的
你構造的數量是無限的
就像我前面講的
一開始你只能夠說
我只能每個人投保自己家房子的火災錢
損失到頭了也就是這個房子
當你放開說所有人都可以投
不是自己的房子的火災錢的時候
一個房子燒掉可能這個房子只值100萬
但是最後產生的損失
賠償的損失可能1個億
甚至10個億
這就打不住了
就已經沒有物理的約束來制約它的規模的膨脹
所以當你真正開始製造synthetic CDO
合成CDO的時候
這個遊戲就玩得已經超級的過分了
所以最後你發現次級按揭貸款也就那麼幾萬億的規模
幾萬億美元的規模
就整個幾十萬億的市場就崩掉了
到底在這裏嗎
在這裏面我們其實看到資產證券化的過程
其實有很明顯的利益衝突
借款人他當然希望獲得貸款
越多越好
尤其那些以前借不到錢的人
他就希望能獲得貸款
銀行就希望把貸款趕緊賣出去
獲得手續費
投資銀行希望在過程中
我獲得儘可能多的手續費
承銷越來越多
評級機構就希望獲得更多的評級費用
極客投資獲得更高的收益
最終投資個人信任
大家都做好他的工作
其實大家都沒做好
最後出事了