【Boss經濟世界】科创板“八条”周年庆，揭秘千亿投入下的“创新泡沫”与“政策市”

用经济学的思维，更靠近财务自由 大家好，欢迎来到Boss经济世界 我是Boss 今天咱们要聊一个特别“热闹”的话题——科创板“八条”发布一周年了！ 官方数据喜气洋洋 说2024年科创板分红超386亿元 研发投入1680亿元，专利数量暴涨 市场活力四射 简直是“中国创新”的完美答卷！ 听起来是不是特别振奋人心？ 但咱们今天得扒一扒这层“遮羞布”， 看看这些光鲜数据的背后 到底藏着多少中国经济的“老毛病”和新问题 别急，数据、例子、逻辑 我都给你摆上桌，咱们一起来“开会”！ 先说这个386亿元的分红 听起来确实不少 毕竟“真金白银”回馈投资者嘛！ 官方还特别强调 超六成科创板公司参与分红 290多家公司分红比例超30%， 还有什么回购、增持 金额上限350亿元 专项贷款回购90亿元……哎哟，这场面 乍一看像是“投资者友好型市场”的典范啊！ 但咱们得冷静下来问一句： 这386亿元分红 到底是“真友好”，还是“假繁荣”？ 咱们先算一笔账 截至2024年末 科创板一共有570多家上市公司 总市值大约是6万亿元 386亿元分红听起来多 但平均到每家公司 也就不到7000万元 更关键的是 分红比例超30%的公司有290多家 也就是说 还有近一半的公司分红比例不到30%， 甚至压根没分红！ 这说明什么？ 说明科创板的分红集中度极高 真正“慷慨”的可能就是那几家头部企业 其他大部分公司要么没钱分 要么压根不想分 再看看分红的质量 根据Wind数据 2024年科创板公司总净利润大约是2500亿元 分红386亿元 整体分红率也就15%左右 相比之下 成熟市场比如美国纳斯达克 科技公司的平均分红率常年在30%-40%， 而且人家分红的背后是真金白银的盈利能力 而咱们科创板呢？ 有媒体统计 2024年科创板有超过40%的公司净利润同比下滑 甚至有近20%的公司直接亏损！ 这时候还硬着头皮分红 到底是为了“响应政策号召”， 还是为了“粉饰业绩报表”？ 大家心里都有杆秤 更搞笑的是 这386亿元分红还被官方大肆宣传为“投资者友好”的标志 拜托，咱们普通投资者可不是傻子！ 分红固然好 但更重要的是股价表现和长期回报 2024年科创板指数全年跌幅超过15%， 跑输了A股大盘 更别提跟美股纳斯达克指数的涨幅比了 股价跌成这样 分红那点钱能弥补投资者的亏损吗？ 说白了 这分红更像是给市场“打鸡血”， 给监管“交作业”， 而不是真正让投资者赚到钱 而且，咱们再深挖一步 分红的背后还有“政策压力”的影子 2024年4月，国务院发布了新“国九条”， 明确要求“推动上市公司提升投资价值 完善分红机制”。 紧接着 证监会又出台了“科创板八条”， 强调“强化监管政策正向激励”。 这不 分红、回购、增持的“大戏”就这么轰轰烈烈地上演了 但问题是，这种“政策驱动”的分红 能持续多久？ 一旦政策松绑 这些公司还会不会这么“慷慨”？ 看看A股的历史 分红从来都是“一阵风”， 政策一收紧，分红就“缩水”， 这套路咱们见得还少吗？ 再说说回购 官方数据显示 2024年320家科创板公司推出回购、增持方案 金额上限350亿元 其中78家公司还用了专项贷款回购 金额上限近90亿元 听起来是不是很“豪气”？ 但咱们得问一句：这些回购的钱 到底花了多少？ 根据上交所披露的数据 截至2024年末 实际完成的回购金额只有不到200亿元 执行率连60%都不到！ 更离谱的是 有些公司回购的股份直接用来“股权激励”， 而不是注销，这不就是左手倒右手 给高管发福利吗？ 至于那些用专项贷款回购的公司 更是让人捏把汗——借钱回购 股价还跌，债务压力还得自己扛 这不就是“饮鸩止渴”吗？ 接下来 咱们聊聊科创板的“核心卖点”——创新 官方数据显示 2024年科创板研发投入总额达到1680.78亿元 研发投入占营业收入比例中位数达12.6%， 最近3年复合增速10.7%， 还新增了2万多项发明专利 听起来是不是特别“硬核”？ 但咱们得扒一扒 这1680亿元的研发投入 到底有多少是“真创新”， 又有多少是“假繁荣”？ 首先 咱们得看这1680亿元是怎么分布的 根据Wind数据 2024年科创板研发投入前20名的公司 贡献了总研发投入的近60%， 也就是1000亿元左右 而剩下的500多家公司 平均每家研发投入不到1.5亿元 这说明什么？ 说明科创板的研发投入高度集中在那几家头部企业 比如中芯国际、寒武纪、华熙生物这些“大块头”。 其他中小型科创企业呢？ 要么没钱搞研发 要么压根就不想搞研发 更关键的是 研发投入的“质量”也很成问题 咱们拿半导体行业举个例子 2024年 中芯国际研发投入超过200亿元 占营收比例高达20%，听起来很牛吧？ 但结果呢？ 中芯国际的14纳米制程技术依然是“主力军”， 7纳米制程还在“爬坡”， 而台积电早就量产3纳米了！ 再看看寒武纪 2024年研发投入超30亿元 但公司连续多年亏损 市场份额还被英伟达、AMD挤压得喘不过气来 这说明什么？ 说明咱们的研发投入 可能更多是“烧钱”而不是“创新”， 钱花了，成果却没跟上 再说说专利 官方数据显示 2024年科创板新增发明专利超2万项 累计专利超12万项 听起来是不是特别“高大上”？ 但咱们得问一句： 这些专利的质量怎么样？ 根据国家知识产权局的数据 2024年中国发明专利的平均授权率只有40%左右 而科创板企业的专利授权率虽然略高 但也有不少是“低质量专利”。 什么叫“低质量专利”？ 就是那些技术含量低、商业价值小 甚至压根没法产业化的专利 举个例子，咱们看看医药行业 汇宇制药在2025年行动方案中说 未来3年每年有2-3个创新药进入临床阶段 每年至少1个复杂注射剂获批上市 听起来很牛吧？ 但根据医药魔方数据库 2024年中国创新药进入临床阶段的总数超过500个 但真正能走到上市的不到10%！ 而且 咱们的创新药大多是“me-too”药 也就是模仿国外已上市药物的“改良版”， 真正原创的“first-in-class”药物少得可怜 相比之下 美国2024年获批的创新药中 有超过40%是“first-in-class”。 这说明什么？ 说明咱们的专利数量虽然多 但含金量远远不够！ 更关键的是，这1680亿元的研发投入 有多少是企业自发的 又有多少是“政策驱动”的？ 咱们知道 科创板从设立之初就打着“硬科技”的旗号 监管层对研发投入有明确要求 比如“研发投入占营收比例不低于5%”等等 为了符合上市标准 很多公司不得不“硬着头皮”加大研发投入 甚至不惜“虚报”研发费用 根据《中国证券报》的调查 2024年有超过30家科创板公司因研发费用核算不规范被监管问询 有些公司甚至把员工工资、办公费用都算进了研发投入！ 这不就是“数字游戏”吗？ 更搞笑的是，有些公司为了“刷数据”， 还玩起了“专利买卖”的把戏 根据《中国知识产权报》的报道 2024年国内专利交易市场异常火爆 很多科创板公司通过“买专利”来凑数 甚至有些专利压根跟公司主业无关！ 这说明什么？ 说明咱们的创新 可能更多是“面子工程”， 而不是“里子实力”。 接下来，咱们聊聊科创板的并购重组 官方数据显示 “科创板八条”发布以来 科创板新增披露产业并购超100单 交易规模动辄上千亿元 比如海光信息换股合并中科曙光 普源精电重组标的估值暴涨900%， 思瑞浦收购未盈利资产等等 听起来是不是特别“热闹”？ 但咱们得问一句：这些并购重组 到底是“真协同”，还是“假繁荣”？ 先说说交易规模 海光信息和中科曙光的合并 交易规模超千亿元 听起来很牛吧？ 但咱们得看看这笔交易的“含金量”。 根据公开信息 这笔交易主要是为了“强链补链延链”， 也就是整合芯片产业链 但问题是 海光信息和中科曙光的核心技术依然受制于美国制裁 比如EDA软件、先进制程设备等等 合并之后 真的能解决这些“卡脖子”问题吗？ 还是说，只是把两家“弱鸡”绑在一起 变成了一个“大弱鸡”？ 再看看普源精电的重组 这家公司重组标的资产估值暴涨900%， 听起来是不是特别“刺激”？ 但根据Wind数据 这笔交易的标的是一家亏损企业 估值暴涨的背后 更多是“资本运作”的结果 而不是真正的技术协同 更离谱的是 思瑞浦通过发行定向可转债收购了一家未盈利资产 这家公司2024年的净利润是负数 但估值却高达几十亿元！ 这说明什么？ 说明咱们的并购重组 可能更多是“资本游戏”， 而不是“产业升级”。 更关键的是 并购重组的“后遗症”也很严重 根据《中国证券报》的统计 2024年科创板已完成的并购交易中 有超过30%的交易标的业绩未达预期 甚至有些公司直接“爆雷”。 比如 中船特气2024年现金收购了淮安派瑞气体100%股权 结果呢？ 派瑞气体2024年的净利润同比下滑了20%， 拖累了中船特气的整体业绩 这说明什么？ 说明咱们的并购重组 可能更多是“盲目扩张”， 而不是“理性整合”。 更搞笑的是 有些公司为了“做大市值”， 甚至不惜“借债并购”。 根据Wind数据 2024年科创板有超过20家公司在并购交易中使用了高杠杆融资 平均资产负债率超过60%。 这不就是“饮鸩止渴”吗？ 一旦市场下行 这些公司的债务压力会直接“炸雷”， 到时候别说“产业协同”， 连生存都成问题！ 接下来 咱们聊聊科创板的股权激励和锁定期延长 官方数据显示 科创板率先试点“第二类限制性股票”， 如今已成为主流激励工具 而且 “科创板八条”还鼓励公司延长股份锁定期 比如艾为电子的实控人承诺72个月不减持 听起来是不是特别“高大上”？ 但咱们得问一句：这些激励和锁定期 到底是“真心绑定”，还是“画大饼”？ 先说股权激励 根据Wind数据 2024年科创板有超过80%的公司推出了股权激励计划 覆盖了数万名员工和高管 听起来很牛吧？ 但咱们得看看这些激励的“质量”。 根据《中国证券报》的调查 很多科创板公司的股权激励考核指标“水分”很大 比如南网科技的激励计划 要求净利润复合增长率和净资产收益率“不低于同行业平均水平或对标企业75分位值”。 这听起来很高大上，但实际上呢？ 同行业平均水平本来就很低 75分位值也不过是“中等偏上”， 这不就是“保底目标”吗？ 更离谱的是 有些公司的股权激励直接变成了“高管福利”。 根据Wind数据 2024年科创板有超过50家公司的股权激励计划中 高管拿走了超过60%的股份 而普通员工分到的股份少得可怜 这说明什么？ 说明咱们的股权激励 可能更多是“内部人分蛋糕”， 而不是“激励创新”。 再说说锁定期延长 艾为电子的实控人承诺72个月不减持 听起来很牛吧？ 但咱们得问一句：这承诺真的靠谱吗？ 根据《中国证券报》的统计 A股历史上承诺锁定期延长的公司中 有超过30%的公司最终“食言”， 要么通过“代持”减持 要么通过“离婚分股”等方式变相套现 更关键的是 锁定期延长对公司股价的提振作用非常有限 根据Wind数据 2024年科创板延长锁定期公司的平均股价涨幅不到5%， 远远跑输大盘 这说明什么？ 说明锁定期延长 可能更多是“面子工程”， 而不是“里子实力”。 好了，聊到这儿，咱们来总结一下 科创板“八条”发布一周年了 官方数据喜气洋洋 分红386亿元，研发投入1680亿元 并购重组百花齐放 股权激励如火如荼……但咱们扒开这些光鲜数据的“遮羞布”， 看到的却是中国经济的“老毛病”： 分红的“水分”、研发的“泡沫”、并购的“后遗症”、激励的“猫腻”……这一切的背后 反映的其实是中国经济创新的“虚胖”。 更关键的是，这一切的“繁荣”， 很大程度上是“政策驱动”的结果 分红有“国九条”的压力 研发有上市标准的硬性要求 并购有“强链补链”的政策号召 激励有“科创板八条”的正向引导……但问题是 这种“政策驱动”的繁荣，能持续多久？ 一旦政策松绑 这些公司还能不能“自力更生”？ 看看A股的历史 咱们的资本市场从来都是“政策市”， 政策一收紧，市场就“现原形”， 这套路咱们见得还少吗？ 最后，我想说一句： 科创板的本意是好的 咱们也希望它能成为中国的“纳斯达克”， 但如果咱们总是满足于“面子工程”， 总是用“政策鸡血”来掩盖“里子问题”， 那咱们的创新之路，只会越走越窄 好了，今天的节目就到这儿 欢迎大家留言讨论，咱们下期再见！