【北京大學】《 宏觀經濟學 》 P12 - 12. 宏觀經濟學 北京大學光華管理學院“光華在線”課程P22 6 2 匯率理論 - 北京大學 Peking University

大家好 歡迎回到宏觀經濟學的課堂 在今天的課裏面 我向大家介紹匯率決定的兩個理論 首先看下面這張圖 圖裏畫的是美元對歐元的匯率 顯然這兩個貨幣之間的匯率有很大的波動 有時候出現了長期的貶值的情況 或者升值的情況 那麼我們會想是什麼因素決定了匯率的水平呢 以下我向大家介紹兩個基於宏觀經濟學的匯率決定理論 第一個理論是基於貿易 也就是購買力評價的匯率理論 在上一次課的內容中 我向大家介紹了購買力評價匯率的概念 這一概念的思想是 如果兩個國家的貿易很充分的話 一個公平的匯率就應該讓同一筆錢在不同國家裏買到的東西是完全相等的 也就是從以前我在中國買到一臺手機 我把它換成美元之後 應該也正好可以在美國買到同樣的一臺手機 在現實中 我們知道有一些國家的匯率和購買力評價匯率存在一定的長期關係 然而在更多的國家之中 絕對的購買力評價並不適用 很簡單的原因就在於這些國家之間進行貿易的成本相對比較高 比如一個消費者想去美國採購物品 他是需要付出相當昂貴的旅行成本的 而像加拿大和美國這樣的國家相對比較特殊 他們是比鄰的國家 兩國之間進行交流和貿易是比較便利的 因此這兩個國家之間的物價趨同的可能更大 那麼絕對的購買力評價理論在數據中並沒有得到支持 我們可以考慮一下一個弱一點的購買力評價理論 也就是相對購買力評價的理論 這一理論認爲 如果一個國家的通貨膨脹率比另一個國家要高 那麼該國的貨幣就應該相應貶值 我們具體看一個推導 絕對的購買力評價認爲兩國之間的匯率水平 就應該是價格水平的比例 比如美國美元和日元之間的匯率 就應該等於日本的價格除以美國的價格 我們對這一式子取對數 可以得到2018年日元對美元的匯率的對數 就應該等於2018年日本價格水平的對數 減去2018年美國價格指數的對數 我們用這個等式減去2017年相應的式子 我們得到以下的式子 等式的左邊是2018的民意匯率的對數 減去2017民意匯率的對數 右邊有兩個部分 第一部分是日本2018年價格的對數 減去日本2017年價格的對數 第二部分是美國2018年價格的對數 減去美國2017年價格的對數 那麼等式右邊實際上就是兩個國家的價格變化的一個差值 根據數學知識 一個變量的對數差 就約等於這個變量在相應年份之間的變化率 也就是2018的匯率的對數 減去2017年匯率的對數 約等於匯率在2018和2017年之間的變化率 而日本2018年價格的對數 減去日本2017年價格的對數 就約等於日本價格的變化率 也就是我們通常講的通貨膨脹率 相應的美國2018年價格的對數 減去美國2017年價格的對數 就約等於美國在18年和17年之間的通貨膨脹率 因此我們就知道日元對美元的匯率變化 約等於日本的通貨膨脹率減去美國的通貨膨脹率 因此如果日本的通貨膨脹率超過了美國的通貨膨脹率 日元就應該相對美元貶值 接下來我們從歷史數據上去看一看 這一理論是否得到支持 在下面這幅圖裏邊 我們考察的是世界上各個國家對美元的匯率變化的情況 在圖裏邊每一個點代表一個國家 橫座標代表的是一個國家1975到2005年之間 通貨膨脹率與美國通貨膨脹率的差 縱座標代表的是該國貨幣對應美國貨幣貶值的幅度 如果前面講的相對購買力評價理論正確的話 那麼我們應該看到一個國家的通脹減掉美國通脹率的差 正好會等於這個國家的匯率對美元的變化率 在圖裏面我們可以清楚地看到 這兩組數值大體上是呈很強的正相關關係 因此在長期的數據中 我們找到了對相對購買力評價理論的一個知識 也就是通貨膨脹高的國家貨幣會傾向於貶值 以上是基於國際貿易得到的匯率決定的理論 我們接下來看第二個理論叫做利率評價 這一理論是基於資本市場的投資的一個匯率定價理論 假設有一個投資者 他考慮在中國投資或者是到美國投資 這個投資者在中國投資 我們把他得到的利率稱爲IA 把他如果去美國投資能夠得到的利率稱爲IB 同時我們要留意到 這個投資者去美國投資會面臨匯率上的風險 我們把當期的利率計爲ET 把明年的利率計爲ET加1 如果人民幣出現升值的話 那麼他就會在換匯方面遭受損失 那麼投資者在進行投資決策的時候 必須對未來利率形成一個判斷或者預期 因此我們在ET加1前面加上一個大的E來代表投資者的期望 因此在下面的式子裏面 我們可以看到左邊是投資者在中國投資所得到的回報 右邊是投資者在美國投資得到的回報 這一回報有兩個組成部分 第一部分是美國的利率 第二部分是預期中的換匯中產生的盈利或者是損失 如果資本市場中的資本流動是很充分的 我們應該預期在中國投資和在美國投資的預期回報是相等的 接下來我們把這個式子進行一個簡單的轉換 會得到IA也就是中國的利率減去IB 美國的利率就應該等於預期中的匯率變化率 簡單的說 如果中國的利率相對美國的利率發生了上升 那麼投資者就會更希望把美元換爲人民幣 也就是當下的人民幣匯率很可能出現一個升值的情況 那麼在這裏我們是假設了對將來的匯率的預期 也是ET加1 主要是由以後的經濟因素來決定 在短期內沒有受到影響 因此中國利率的上升會直接體現爲現期的人民幣升值 在使用購買力評價或者利率評價進行匯率預測的時候 我們往往要對未來的一些宏觀經濟變量 包括GDP和利率進行預測 通常在對中長期的匯率 也就是一年期以上的匯率進行預測的時候 基於宏觀變量的這些模型有相當好的預測能力 然而同時我們也要指出這些模型在預計一年以內的短期匯率的時候 存在準確率比較差的問題 好 在今天的課裏邊 我向大家介紹了兩個匯率決定的理論 一是購買力評價 二是利率評價 非常感謝大家 我們下次再見