【北京大學】《 宏觀經濟學 》 P18 - 18. 宏觀經濟學 北京大學光華管理學院“光華在線”課程P23 6 3 匯率制度和國家宏觀政策 - 北京大學 Peking University

大家好 歡迎回到宏觀經濟學的課堂 在今天的課裏邊 我向大家介紹匯率制度以及國際宏觀經濟政策的一些考慮 匯率制度簡單的說分爲三大類 第一大類是固定匯率制度 比如在香港港元的匯率是盯住美元的 再比如在歐元區 各個國家使用同一個貨幣 形成了實質上的固定匯率制度 第二大類是活動的匯率制度 也就是一個國家的政府 尤其是央行並不去幹預本國的貨幣的匯率 例子包括美國 加拿大 英國等等 第三種大類是所謂中間類型的匯率制度 也就是並不完全固定 但是也沒有完全放開市場活動的匯率安排 這就包括了中國的人民幣 新加坡的新加坡元等等 具體到中國 中國實行的是一種管理活動的匯率制度 在每一天裏邊 中國人民銀行會公佈外匯交易的中間價 在一天內對美元匯率的交易區間 是最大正負三個百分點的波動 目前在設定人民幣中間價時 公式大概是中間價等於前一天的對美元收盤匯率 加上一攬子貨幣對美元的匯率變化情況 再加上密週期調節因子 在這裏邊 前一天的收盤匯率主要體現的是 人民幣對美元的匯率市場的供需情況 一攬子貨幣對美元的匯率 主要體現的是整體上各國家匯率對美元的走勢 第三個因素也就是密週期的調節因子 主要是過濾掉市場情緒 對人民幣匯率的過度影響 在開放經濟體中 一個國家有三個主要的政策目標可選 第一是穩定或者固定匯率 這樣的安排有利於這個國家和別的國家進行貿易和資本的往來 第二個目標是國際資本的自由流動 理論上資本自由流動可以提高資金配置的效率和經濟運行的效率 第三個目標是保持一個國家的貨幣政策自主 也就是一個國家能夠自主地使用貨幣政策來管理GDP的增長和通貨膨脹率 國際經濟學中的三元悖論理論 認爲在這三大目標中 一個國家最多隻能選兩個目標 也就是必然要放棄至少一個目標 不可能三者兼得 那麼我們具體講講三種典型的選擇 我們的理論主要基於在上一次課講到的利率評價的理論 在利率評價理論中 一個投資者可以選擇在本國投資獲得回報 他也可以在別的國家進行投資 在別的國家進行投資的回報等於在外國得到的利率 再加上預期的匯率變化率 在資本充分流動的情況下 這兩種投資的回報是相等的 那麼第一種政策選擇是固定匯率 再加上允許資本的自由流動 以香港爲例 我們可以考慮一下如何應用利率評價來分析 由於香港允許資本自由流動 因此利率評價是成立的 也就是在香港投資的回報 必須等於在美國投資的利率 加上預期的港元對美元的匯率變化率 如果香港貨幣當局選擇了固定匯率 而且這一承諾是可信的 那麼對投資者來說 預期中的匯率變化率必然是零 因此等式中的右邊第二項劃爲了零 因此利率評價等式就簡化爲 香港的利率等於美國的利率 在這種情況下 如果美國的美聯儲抬高了利率 那麼香港的利率必然需要進行相應的提升 來保持利率評價的成立 這就意味着香港失去了對貨幣政策的自主掌握 第二種選擇是資本自由流動加上貨幣政策自主 採取這一政策的國家 包括美國、英國、加拿大等等 那麼這裏我們以加拿大爲例 同樣使用利率評價的理論進行分析 根據這一利率評價理論 加拿大的利率必須等於美國的利率 加上預期中家園兌美元匯率的變化率 我們可以把這式子轉化一下 寫成加拿大的利率減去美國的利率 等於預期中的匯率變化率 由於加拿大選擇了保持貨幣政策自主 因此加拿大的利率往往會和美國的利率存在差別 如果加拿大的利率高於美國的利率 那麼在預期中家園就會升值 反過來 如果加拿大的利率低於美國的利率 那麼預期中家園就應該出現貶值的情況 因此由於利差兩國利率差的存在 我們預期到家園的匯率必然會出現波動 因此加拿大必須要接受家園的匯率無法固定 第三種選擇是採取固定匯率加上自主的貨幣政策 我們以2005年匯率改革之前的中國作爲例子 在2005年之前的很長時間裏 人民幣對美元的匯率是完全固定的 因此預期中的匯率變化率是零 同時因爲中國保持了貨幣政策的自主 因此中美之間的利差通常不是零 比如說中國的利率高於美國的時候 那麼利率評價就必然被打破了 這個時候資本就有從外國向中國流動的強大的動力 所以中國必然要採取對資本流動的限制 來維持固定匯率加上貨幣政策自主的選擇 接下來我們回顧一下前面對貨幣政策的討論 在介紹現代貨幣政策的時候 我們談到了泰勒規則 泰勒規則認爲在通貨膨脹 加速或者是GDP增長過熱的時候 央行有需要通過加息來讓經濟冷卻 但是在加入了國際經濟交往的考慮之後 我們意識到一個國家在國際經濟層面的選擇 也會影響到央行在國內的自主性 在剛纔介紹三元悖論的理論的時候 我們看到如果一個國家選擇了固定匯率 加上資本自由流動的組合 那麼這就意味着這個國家不能夠在其內部使用泰勒規則來調節經濟 在失去了國內貨幣政策自主的情況之下 國內的經濟調節主要要依靠財政政策來進行 最後我們從總體上來考慮一下一個國家的經濟政策的制定 從內部來看 GDP的增速、通貨膨脹率、失業率 會促使政府採取刺激經濟或者爲經濟降溫的政策 具體的實施可能包括了貨幣政策和財政政策的運用 然而這些政策的選擇又和一個國家的國際經濟交往有很大的關係 如果對於一個經濟體來說 國際貿易和投資很重要 那麼這個國家就有可能選擇固定的匯率 同時犧牲掉貨幣政策在國內進行使用的空間 在這種情況下主要依靠財政政策來進行調節 而財政政策的使用 又要考慮到一個國家的財政狀況 在另外一種情況下 如果一個國家的財政資質很高 沒有推行擴張性財政政策的基礎 那麼這個國家主要只能依靠貨幣政策去刺激經濟 在這樣的情況下 就很難再去堅持對匯率目標的控制 所以從我們這門課的學習中 我們可以看到影響一個國家的宏觀經濟的政策制定 是有很多的因素 我們要理解到決策者他所面臨的限制 同時宏觀經濟理論告訴我們 政府有哪些可行的選擇 把這兩者結合起來 我們就可以更好的理解宏觀經濟運行的方向 以及可能的政策的方向 好的 到這裏 我已經把宏觀經濟學的主要知識點向大家進行了一個系統性的介紹 我希望大家通過學習獲得了對自己有用的知識 非常感謝大家