閱讀致股東信，學習巴菲特的投資智慧 巴菲特股東大會41通脹環境下的最佳資產

歡迎來到九成教育 讓理財變得更簡單 我們今天繼續來學習巴菲特的投資智慧 我們來看第97節 通脹環境下的最佳資產 這是來自於2011年的股東大會 摘錄時間是2025年的9月20號 先來看股東的提問 有個股東在這個會上就問到 他說在高通脹時期 伯克希爾的哪些特定企業將表現最好 哪些將表現最差 爲什麼 因爲我們要聯繫到當時的環境 2011年金融危機之後 美聯儲大量的印鈔 QE無限寬鬆 然後整個的資產價格飛漲 然後通脹就起來了 這時候股東就提問 在通脹的這種情況下 哪些企業表現的會好 哪些企業表現的會比較差 我們來看巴菲特的回答 巴菲特說表現最好的企業 是那些只需要很少資本投資 就能增長的企業 其實這個概念的話 巴菲特在之前的智股人的信當中 有表述過這個概念 什麼是好企業的標準 就是說只需要很少的資本 就能夠維持企業的增長 以及那些擁有強大競爭優勢 能夠讓價格隨着通脹上漲而上漲的企業 簡單來說就是通脹是什麼 通脹就是物價上漲 貨幣貶值 在這種情況下 既然你物價上漲 那我這個企業 我賣的產品的價格 如果也能隨着它漲的話 並且我不用投入更多的資本 我也能隨着它一起漲的話 這樣我就可以把通脹的這種壓力 傳導給客戶 對於企業來說 其實是沒有什麼影響的 甚至什麼 它還能隨着通脹上漲 價格能夠不斷的上提 能夠賺更多的錢 巴菲特認爲這樣的企業 在高通脹時期表現的會最好 他舉了一個例子 他說我們有一個糖果生意 喜食 就是做那個盒裝巧克力的 當然了還有花生脆等等 就是美國的這種所謂的糖果 自從我們買了喜食糖果以來 美元可能已經貶值了 至少80%到85% 你要知道 他講這個話的是2011年 他收購喜食糖果的是1972年 差不多40年的時間 那麼40年時間裏面 美元經歷過什麼 這種大的通脹之後 實際上它貶值的幅度是非常驚人的 貶值了80%到85% 因爲曾經有一段時期 是美國的石油危機 中東的戰爭 然後美國幫以色列 然後很多的中東的國家 就不賣美國石油 那個時期 美國自己的產油量還比較低 所以它的通脹飛漲 百分之十幾百分之二十幾非常誇張 所以我們可以看到 經年累月下來以後 它的美元 就是它的本幣 貶值了80%到85% 與此同時 我們來看看 這個喜事的情況 那麼喜事糖果的銷量的話 比當時買的時候 只增長了75% 也就是說40年 銷量一倍 上漲的幅度都沒有 但是它的收入增長了十倍 這就很嚇人了 銷量沒有增長 但是整個的營收增長了十倍 那怎麼來的呢 那就是提價 所以它的價格增長的幅度是非常大的 並且它不需要更多的資本投入 也就是說不需要更多的錢投入進去 然後就能夠通過不斷提價的方式 把通脹的壓力傳遞給客戶 同時能夠不斷地 獲得更多的收入 更多的現金 這就是巴菲特眼裏 在通脹時期表現非常好的企業 那他做了一個總結 他說 因此任何有足夠的自由來定價的企業 可以抵禦通脹 所以抵禦通脹的第一條是什麼 就是你要有定價權 你一個企業如果沒有定價權的話 成本端物價飛漲 那你的銷售端價格又上不去 那你肯定是 這個企業肯定是在通脹的時候會受罪的 那隻要你在我們說銷售端 能夠自由地定價 你成本端漲 我銷售端我的價格也漲 這樣的話我就能把壓力傳導出去 同時我還可以利用通脹上漲的過程當中 我不斷地去提價 獲取更多的收入 另外在這個過程當中 而且不需要鉅額投資 以支持業務運營的話 那他就會做得很好 就是在這個過程當中 這個公司業務收入不斷增長 但實際上什麼 在成本端我不需要投入更多的錢 也就是這個過程當中 我不用投入更多的錢 意味着什麼 我在成本端的通脹 成本的上升對我的影響就會比較小 而收入端銷售端 我賣的比較多 我通過提價的方式來獲利 這就是巴菲特認爲什麼 抗通脹時期的最佳資產 那在通脹環境下 就是高通脹環境下 什麼樣的企業就是比較不太好 我們來看看巴菲特怎麼說 巴菲特說 像我們的公用事業這樣的企業 實際上獲得了類似於債券的回報 那債券的特點是什麼 就是它未來的利息是寫定的 就是你買了一張債券 債券裏面約定好了 它的票面利息是多少 對吧 那這個怎麼樣 在這個債券發行的時候 就已經約定了 所以它的回報是確定的 那巴菲特把公用事業的比喻成什麼 像類似於債券 就是它的回報 它的銷售段 它的收入段是確定的 但如果你現在要建一個發電廠 什麼叫公用事業 就是水電燃氣這些 如果你要建一個發電廠的話 那它每千瓦時的建造成本 可能是現在的兩倍 那你所得到的回報是固定的回報 也就是我們說的 你的銷售端 你不能隨意漲價 像水電燃氣這些東西 能隨意漲價嗎 你不能隨意漲價 但是你的成本端 我們知道通脹的話 就是成本端會飆升 那你的銷售端 你的價格不能隨意提 而你的成本端 是不斷的急劇上升 他說隨着高通脹 成本急劇上升的這種情況下 那麼公用事業的這種 類型的企業的話 在通脹時期 就不會有那麼好的表現 尤其是跟喜事堂國 比較起來的話 就會更加明顯 因爲公用事業的最大特點是什麼 就是我們經常講的 跟民生相關的 那價格一般會受到管制 政府會管制 你不能隨意的說水啊 電啊這些東西隨便漲價 那這個普通的居民受不了 對不對 所以像這種民生行業的話 它的我們說銷售端的價格 是有政府管制的 不能隨意漲 而成本端呢 由於通脹的問題 成本在飆升 那就會擠壓什麼 它的利潤 其實我們說 這個很多的債券 它在這種通脹環境下 表現就不好 因爲它的利息是固定的 但是我們說什麼 通脹這個過程當中 會侵蝕它的整個的實際收益 所以我們把這兩種情況 放在一起做個對比的話 這就很明顯了 在通貨膨脹的這種情況下 尤其是高通脹的環境下 表現最好的 就是像喜事糖果這樣的企業 它是擁有定價權的 而表現最差的呢 是像這種水電燃氣 這種什麼呀 公用事業類的這種企業 那它的我們說銷售端的價格呢 是有政府管制的 而成本端呢 由於通脹呢 它的成本是飆升的 它無法什麼去轉價 這個我們說成本上升的壓力 那這個時候呢 它的財務表現 一般來說就不太好 對吧 反過來我們看喜事糖果 對吧 那銷量呢 四十年增長了不到一倍 但是什麼呀 我們看到這個銷售額呢 它增長了十倍之巨 對吧 這就是很典型的把它怎麼樣 把這種成本壓力傳導出去了 它可以不斷地去提價 我們去看A股 很多的公司也是這樣的 它可以不斷漲價 對吧 你不要小看這個漲價這一點 對吧 就是一般的企業 你去漲價 這個客戶可能不買賬 對吧 你漲價 我可能買別的 這個公司的產品 同類型的產品 可以替代 對吧 那些真正能夠 就是按巴菲特的話來說 就是能夠自由漲價 其實它的背後是什麼 是定價權 定價權是什麼 是壟斷的這種優勢 對吧 正是因爲它有這種優勢 它漲價 客戶還會買 纔會保證它的銷售收入增加 對吧 否則你價格一漲 你的量就下去了 是這樣的情況吧 這是我們要正確的 去理解什麼呀 漲價這一點 其實它的背後就是定價權 就是它的壟斷優勢 而這種優勢呢 公用事業肯定是不具備的 因爲它的價格是被管制的嘛 那麼好了 那巴菲特說完這個問題以後呢 芒格呢做了一個補充 他說呢 但是就像我們的保險業務一樣 我們資本密集性的鐵路業務呢 肯定是世界上最好的鐵路公司之一 像鐵路的話呢 也會涉及到什麼 跟民生相關的 對吧 還有呢 我們的公用事業業務呢 也肯定是世界上最好的 公用事業公司之一 就作爲這個伯克希爾來說 它旗下什麼 也有什麼呀 關於這個民生行業的相關的這個企業 那他認爲什麼呀 作爲伯克希爾來說 我們的公用事業企業的話呢 是世界上最好的公司之一 所以呢 只要你能夠做到世界一流的話 業務呢 肯定不會差的 這句話呢 相當於什麼呀 幫巴菲特的話 找補了一下 因爲作爲巴菲特來說呢 他說了 這個像希斯坦果這樣的 能夠有定價權的 那當然表現的非常好 對吧 而像這個公用事業呢 一般來說呢 它不能夠什麼呀 去隨意提價的話 你表現就會比較差 可是伯克希爾本身 它也有什麼呀 一些這個公用事業的企業 那巴菲特呢 就舉了一個例子 讓大家呢 更好地去理解 芒格所說的這個問題 他說呢 加州政府呢 曾討論過 在加州呢 修建高速鐵路 就是我們講的這個高鐵嘛 我們看 中國也有很多的新聞 報道過對不對 我記得呢 他們說 要修大約800英里的鐵軌 其實呢 並不是很長 那他們估計的建設成本呢 爲430億美元 這還是估計的 並不是真正的建完 那是估計的 那像這樣的一個建設項目的話 估計的建設成本呢 大幅上升的概率 要比什麼呀 這種成本下降的概率 要高得多 可見什麼呀 美國人是更瞭解美國人的 那我們知道呢 很多的美國的這種項目 談的時候 是一個價 實際建的時候 是另外一個價 建成以後 是另外一個價 那價格呢 是一個什麼呀 飛昇的一個過程 它這地方呢 說了一個很重要的數字 就是430億 就是說這個430億呀 在他們討論的情況下 是修多長呢 修800英里 而相對應的 剛好呢 這個當然 我們爲我們的鐵路系統呢 也支付了430億美元 就是我們剛剛提到的 巴菲特的這個 伯克希爾旗下 它也有什麼呀 鐵路系統 它收購了什麼 這個BNSF 就是柏林頓北聖塔飛鐵路 這個鐵路的話呢 那他們整個的 加上這個 我們負債的一些 這個情況的話 一共的話呢 是投入了什麼 430億美元 跟那個加州 那個討論是差不多的 對吧 不過呢 它這個是全美第二大的 鐵路貨運公司 那我們的這個 鐵路系統的話呢 有2.2萬英里的主幹線 那邊是800英里 這邊是2.2萬英里 然後呢 還有什麼呀 6000多臺機車 還有1.3萬座橋樑 巴菲特講這個意思是什麼 就是同樣的是430億 你看那邊要修800英里 還不一定能修成 對吧 那我們這個呢 我們這個同樣是這麼多錢 但是我們有這麼多資產 有2.2萬英里的主幹線 6000多臺機車 有1.3萬座橋樑 意思是什麼呀 這個價值是什麼呀 比這個價格要高的多 對吧 而且他接着說 他說因此呢 在通貨膨脹期間 該資產的重置價值 已經非常巨大 注意這個時候 重置價值是什麼意思呢 就是說 假設你要重新再造一個BNSF 你重新要搞一個什麼呀 主幹線在2.2萬英里 然後呢 這個要6000多臺機車 然後呢 1.3萬座橋樑的 這麼一個系統的話 那你要花的錢是什麼呀 那就是巨大的 對吧 已經非常巨大 而且呢 他還將大幅的增長 因爲通脹嘛 就是本幣貶值 物價上漲嘛 所以你看到最後的結果 他還會大幅的增長 那意思是什麼呢 意思就是說 巴菲特他擁有的 這個鐵路 雖然呢 也可以類似於 我們前面提到的這種 所謂的公用事業 對吧 不過呢 他相對於 目前現階段的來說的話 他的這個重置資產價值 已經非常巨大了 而且對於全世界而言呢 我們將永遠需要鐵路運輸 對吧 對美國來說也是一樣 你需要鐵路運輸 所以呢 他是一個值得擁有的 極好的資產 我就說這麼多 那也就是說 在這個問題當中呢 其實是對於剛剛的 那兩類公司 做的一個補充 就雖然說 我們說的公用事業的 這個類型的公司呢 總體上的表現 在這種高通脹環境下 他的表現沒有那麼好 爲什麼 因爲他的銷售端的價格 是被限制的 政府會管制的 對吧 在這種情況下的話呢 這種成本上漲的壓力 不容易像喜事團伙 那樣轉移出去 但是 以他們自己擁有的 BNSF爲例的話 那他這個什麼呀 他的重置價值 已經非常巨大了 那可見一個問題 什麼問題 就是巴菲特當時買這個 BNSF的時候 價格呢 其實是什麼呀 是比較合理的 甚至是什麼呀 是比較便宜的 對吧 因爲你可以看到嘛 那加州用這個430億 要轉爲800英里 都很難建成 對吧 而他這個有這麼多的資產 所以呢 他這個價格 其實買的非常合適 這就涉及到什麼呀 投資的兩個核心的話題 第一個話題就是 你得選到好的公司 好的資產 對吧 首先這個公司 這個資產很好 比如說我們前面提到的 什麼呀 像西市場股 對吧 他能夠轉移什麼呀 這個成本壓力 對不對 另外一個就是什麼 就是對於一個資產來說 你如果買的價格 特別合適的話 也很好 你買的足夠的便宜 那你也能夠賺到錢 對吧 那問題是 怎麼樣才能找到好的公司 怎麼樣才能夠 就判斷它的價格 是好價格呢 這個內容呢 我們可以參考 股票投資高級班的 這個內容 這個課程的前半部分 就會重點講 巴菲特如何去篩選 什麼呀 好公司 包括呢 定量的篩選方法 定性的分析方法 後半部分的重點講的就是 對於這個公司 你選出來以後 怎麼估值的問題 對吧 這裏面會講到 巴菲特的這個 自由性金流的折現法 這個估值方法 然後估完值以後呢 就要去計算 它的安全邊際的問題 有興趣的學員呢 大家可以參考一下 這個課程 好 這一節呢 就跟大家分享到這裏