【公開課】《公司金融》清華五道口金融學院 建議收藏學習！ P5 - 5.5-估值法寶（上）：淨現值與償還期法

今天我們會講到對於一個公司的投資決策而言,會用到的幾個常見的做決策的工具,包括NPV,也就是Net Present Value, Payback Period, IRR,以及一個利潤率的一個指數,這四個都是公司常用的做投資決策的一個工具。 那麼我們會講到每一個工具它的優點和缺點。 那我們這堂課的目的就是說,讓我們學會選擇哪一種公式或者哪一種方法來決定一個公司是否應該投資於一個項目。 那麼當一個公司有多個項目的時候,這個公司應該選擇哪一個或者哪幾個項目進行一個投資。 首先,我們講講最常用的,也是最經典的一個方法,NPV的方法,也就是說淨現值的方法。 那淨現值是什麼意思呢?淨現值就是一個項目,它所有的折現現金流的一個加總就是它的淨現值。 如果我們看到這麼一個公式,它包括主要兩個部分。 第一個部分是今天的一個投資,C0,C0常常是一個負數,就意味着今天你需要花一些錢去修一個廠房或者開發一項技術。 而第二部分包括未來T7的一個現金的一個回報,比如說一個項目,它有十年的回報期,每一年帶給你一定的現金流。 那麼你把這十年的現金流做一個折現,把它們加總到一塊,也就會得到你的NPV。 那NPV的一個決定的一個方式是什麼呢? 對於一個項目而言,如果你的NPV比0大的話,你就接受這個項目,也就是說你把這個項目給做出來。 那對於一個項目而言,如果一個NPV是小於0的話,你就拒絕這個項目,因爲這個項目會給你到來一定的損失。 那麼最後一點,假設你有多個項目呢? 而且同時你的資本是有限的,你沒辦法去投資於多個有正的NPV的項目,你應該怎麼辦呢? 那你就應該選擇給你帶來最高NPV的一個項目。 因爲這個項目會讓你公司的價值得到最高的一個提升。 那我們通過兩個簡單的例子來解釋一下NPV這個方法的一個邏輯。 首先,NPV這個方法,它已經包含了金錢或者你資本的一個機會成本在裏面。 那比如說你有100塊錢,市場的利率是10%,有一個項目正好要求你投資100塊錢, 並且兩年之後你會得到一個確定的現金流,這個現金流是125塊錢。 那麼它的NPV是多少呢? 那根據我們上一頁的公式,這個NPV就應該是負的100, 這意味着你今天投資100塊錢,加上125折現到今天的一個現值約等於3塊錢, 這個大於0的,所以說你應該採納或者是說做這麼一個項目。 這個是一個好的決定嗎? 是的,因爲如果你沒有這個項目的話,你這100塊錢在兩年之後會變成121塊錢, 因爲市場上的利率是10%,你可以把這100塊錢借給某一個人,兩年之後你得到21塊錢利息。 但是如果你採納這個項目,兩年之後你獲得125塊錢,所以說你應該採納這個項目。 爲什麼我們說它是一個非常非常好的一個幫助公司做一個決策的一個工具呢? 首先,NPV使用的是實實在在的現金流。 那有些方法而言,它用的是一個會計的一個指標,而不是一個實在的現金流,這是它的第一個優點。 第二個優點,NPV考慮了每一個現金流,但是有些工具僅僅考慮了某一些現金流,所以說這是NPV這個方法的第二個優點。 第三個優點,它用了折現的這麼一個概念,就意味着這裏你考慮了錢或者現金流的一個時間價值,這就是它的三個優點。 那麼說到優點,NPV這個方法也會有一些缺點。 第一個缺點就是它的計算非常非常複雜,有時候你會花比較長的時間對一個項目進行一個限值的計算。 第二個它的缺點就是說,因爲你需要計算折現後的限值,所以說一個最最重要的指標其實就是說你的這個折現利率應該是多少。 但是我們知道折現利率的選取是非常難的,而錯誤的選取可能會讓你的NPV由正變成負,用來決定一個項目是否應該被完成的指標。 包括payback period的方法,以及IRR,還有一個就是利潤率的一個指數。 所有這些方法都會有一些好處,也有一些缺點,那我們這裏就會一個一個的來說明這些方法的優勢和缺點。 那麼第一個方法叫做payback period,就是償還期的一個方法。 這個方法非常非常的簡單,它也就是說讓你來計算一個項目需要多少年,未來多少年的現金流能夠完完全全cover你今天的一個投資。 那比如說一個項目它今天花了你10萬塊錢,那它未來三年會帶來一定的現金流,分別是6萬,5萬和4萬。 那麼我就問你,未來幾年之後你的現金流比你最開始的投資要大呢? 那很簡單,第二年之後你的整體現金流是6萬加上5萬等於11萬,那麼兩年之後你的現金流就大於你的最初的投資了。 所以說你的償還期應該是兩年,所以說payback period也是兩年。 那麼對於payback period這種方法而言,你選擇一個項目也非常的容易,你最開始決定你的一個payback period具體是幾年。 那麼如果一個項目它的payback period比你決定的那個年數要低的話,那麼你就踩拉這個項目,否則的話你就不踩拉這個項目。 那我們舉一個例子說明怎麼來用這個payback period來選擇兩個不同的項目。 我們看見這個圖表之後我們發現我們有兩個項目,項目A和項目B,兩個項目都要求你今天投入100塊錢。 那項目A未來三年的現金流分別是60塊錢,50塊錢和10塊錢。 而項目B它未來三年的現金流是50塊錢,20塊錢,1000塊錢。 那假設你決定你的payback period是兩年的話,你應該選擇哪一個項目呢? 我們會看到兩年之後項目A一共給你帶來了110塊錢,大於最初的投資100塊錢。 但是另一方面,項目B兩年之後只帶給你了70塊錢,小於最初的投資100塊錢。 所以說你應該選擇項目A而不是項目B。 但是如果大家看見這兩個項目第三年的現金流,大家是不是覺得這種選擇是最優的呢? 很明顯這種選擇不一定是最優的,原因是因爲項目B雖然它的payback period比較長, 但是它的第三年可以帶給你1000塊錢的收益。 那麼這樣的話,很有可能項目B是一個更合適的選擇。 那這裏我們就可以說明payback period這種方法有一個很大的缺點, 也就是說它沒有考慮項目長期的一個現金流。 那我們總結一下這種方法的優點和缺點。 優點很明顯,payback period這種方法非常簡單,很容易地使用。 那它的缺點有這麼幾個。 第一個,它忽視了長期的一個現金流, 也就是說當你的現金流完成在payback period之後的時候, 你不會考慮這些現金流,也不會用它們來衡量你是不是應該做一個投資。 那第二點也很明顯的就是這種方法並沒有考慮金錢的一個時間價值, 因爲你沒有對任何的現金流做任何的折現。 那第三個缺點就是說這種方法它比較的隨意。 那你說今天這個項目你選擇了payback period是兩年, 那爲什麼另一個項目你選擇payback period是三年呢? 或者是說CEO和CFO兩個人在做這個選擇的時候, 可能一個人是三年,一個人是兩年。 他們這樣的選擇有什麼的邏輯嗎? 這些都是它這個方法的一些缺點。 大家好,我是課程助教小蓉。 我們一起來回顧一下今天都講了哪些知識點吧。 首先,爲什麼要進行項目估值? 因爲需要做出是否投資某一項目的決策, 以及判斷如何在不同項目間進行抉擇。 最常用的估值方法有四類, 淨限值,NPV,償還期法,payback, period,內部收益率法,IRR,盈利指數法,profitability index。 本節課程關注了前兩個方法。 淨限值,NPV,指未來現金流限值, 與未來支出限值的差額, 是項目評估中淨限值法的基本指標。 淨限值爲正,則項目可行, 淨限值越高,項目預期收益越大。 償還期法,payback period, 是指根據回收原始投資額所需時間的 長短來進行投資決策的方法。 一般而言,回收期越短越好。 償還期法最爲簡便, 但往往沒有考慮時間價值。 這幾個知識點,你get到了嗎?