【炒股必看】《股票入門課程》（全25課）股票入門基礎知識！ P15 - 17.第十五課-債券內部評級體系介紹 國民證券投資必修課

那我也看了就是整個公司給過來的所有的課程表 可能其他相關的很多課程 大部分都是在業務部門的角度 比如說說看單個的一個投行的項目 或者是單個的一個債券成銷 甚至說是股票或者是債券投資方面的一些理念 那我們這節課可能是不多的 中後臺部門來介紹一下整個公司在職能部門 它的一個大概的職責和所存在那些預調工作的情況 下面來看一下就是整個風險管理 它的一個定位其實是在不斷變化的 其實在過去的很多年的時間裏 整個金融機構它發生的風險事件也是 就是有一些事件也是很讓別人驚異的 包括說是08年的整個的金融的次貸危機 然後在那個過程中 其實一大批百年老店發生了風險事件 那這個的話其實有些是超新市場預計的 同時在另外一個維度 金融機構它的一個風險管理的能力和技術 以及配備的一個工具也是在不斷的變化的 那目前的話所謂的大型金融機構 已經建立了一個全面的風險管理體系 那基於的一個基本是風險管理的一個資本 追求的並不是單個個體的一個損失 或者是單個個體的一個風險事件 更追求的是在整個公司層面 整體的一個風險的收益平衡和優化 同時風險計量的能力也是不斷的提升 具體來說就是在信用風險管理方面 那更多采用了內部評級體系等高級計量的方法 並且是注重信息披露的 風險信息的一個披露 可以看到下面大概的這樣的一個 圖就是展示了整個風險管理發展的一個歷程 最開始可能大家也瞭解到 很多小的金融機構 它的風險管理和法律合規是合在一起的 那在這個過程中 大家認爲所謂的風險 可能只是一個合規的風險 你的這些指標有沒有超過外部監管 對你的最低最低的一個底線的要求 其次是內部控制 第二個層面呢就是說說是損失最小化 比如說說有一個債券來了 我們關注的是說 它違約的風險到底是0還是1 但是0和1這樣簡單的一個最終的結果 並不能概括所有現在存續的債券發行人主體 它所蘊含的信用風險的管理 那後續的話就有了一個風險計量 比如說大家可能瞭解 整個市場現在存續的債券 大概有6000只 雖然說它最後的一個結果是違約和非違約 這樣01的一個二元的分佈 但是這6000家主體 我們是可以用風險計量的方式 把它違約的概率做一個排序 所以這個角度呢是叫的是風險計量 那後續的話就是計量之後 怎麼樣給它做一個加總 雖然說說風險是有大有小 而同時你的這個風險 它帶來的收益也是有大小 那在風險調整之後的一個收益 這個的話是另外一個維度 也是說說是風險管理這樣的一個部門 不僅是作爲一個後臺的一個損失的一個 止損的這樣的一個工具 而是更多可以配合其他的業務部門 形成整個公司層面 風險調整之後收益的一個最大化 同時在這樣的一個基礎上 我們可以做更多 比如說風險調整後的一個分配 那整個公司可能有 例如說說有10億的一個資金 那這個資金在當前的這樣的一個時間點 到底是應該配股還是應該配債 還是說做股票質押融資等等 這個就是風險管理發展的一個歷程 最後就是可能我們現在大型金融機構 所能實現的一個風險管理的一個功能 下面的話就是也簡單介紹一下巴塞爾協議 大家可以看到巴塞爾協議最早的這把 是1988年 我相信應該比很多 很多同學的年齡都要大 可能我們是到這個市場風險 以上規定差不多就是這樣的一個一個 一個時間 那後續的話 呃市場上提的比較多的是巴塞爾協議2 8282的話是04年 到到第300是10年 那爲什麼當時有了第300 其實很多也是金融危機 引發大家在市場上發現 那巴塞爾協議它存在了很多問題 巴塞爾協議的話 我等一下就是簡單介紹一下 它的一個基本的框架 呃這個的話是它現在提出來的三大支柱 剛纔說到了 其實它的這個巴塞爾協議 最核心的一些要點是在82 就是04年這個版本提出來的 那第三呢 83是對它做了一些簡單的修補 但是二的話 是形成了整個巴塞爾協議的核心 首先呢 他認爲金融機構的風險管理 分成了三個支柱 第一支柱就是也是形成了後面業界 普遍認爲風險管理的一個類別的劃分 就所有的風險 我們都可以給它劃分成信用風險 市場風險 操作風險 那第二支柱呢 是在這樣的一個計量基礎之上 形成了一些內部的一些控制的措施 包括風險治理 重大風險評估與管理 經濟資本 還有這個一般常說是就是i-cap 就是資本充足率的評估 最後呢 第三支柱就是外部的一個信息披露 嗯在這個巴塞爾協議的基礎上 因爲他其實是 呃就是一個軟性的一個行業協會的 一個軟性的要求 在這個基礎上 你先會是之前出了一個叫商業銀行 資本管理辦法 基本上是對巴塞爾協議內部的很多東西 他做了一些本土的一些細化 比如說說像這個信用風險 他開始就是說是資產分類 那資產分類巴塞爾協議版本里的 全是美元的一個分類 那在這個基礎上 人民銀行跟統計局等四部委 他把這個資產分類 又分成了一些人民幣的一些情況 同時像這個 PD、LGD、EID 等一下會介紹他大概的一個模型 那銀監會的話是在這個基礎上提出來 比如說 PD 的模型驗證 我們至少要多少參數 那剛纔就提到了說說 嗯這個所有的這個巴塞爾協議 他的應用和實施是銀監會推出來的 那目前要求達標的是商業銀行 那爲什麼 爲什麼會有一個就是小貸公司 或者是說是互聯網科技公司的一個挑戰 那就是在83之後 剛纔看到了就是 10年的這個版本之後 提出來巴塞爾協議的話 他只覆蓋了一些最傳統最普遍的 商業銀行的信用風險 或者說商業銀行的風險管理 但是市場是不斷變化的 合規的這個方式也是不斷的在變化 剛纔提到了這個 因爲對於商業銀行 他最大的一塊就是信用風險 那信用風險是巴塞爾協議首先引入 把它分成了三大要素 就是違約概率損失率 還有一個是違約風險暴露 這樣三個維度 那在在此之前 可能大家就認爲是傳統的統一在一起 那把它拆分到三個之後 在計量以及模型的驗證 包括後續的實施整個資本的計量 都是呃提供了一個比較的一個依據 那現在的話就是國內的商業銀行 應該是有六大商業銀行 提出來是使用巴塞爾協議 他的這個內部評級法 來計量自己的一個資本 那這樣的基礎上 是需要得到銀監會的一個批准 目前得到批准的應該是隻有六家 再來看一下這個就是他對信用風險 甚至說是整個風險管理 計量的一個方式 那他是認爲在一個組合的基礎上 你面臨的損失可以拆分成兩種 如果是簡單的PD和LGD的城 它是一個預期損失 預期損失的話基本上是 需要貸款 或者說是這個業務 它的收益是可以覆蓋的 而對於非預期損失 這個就是商業銀行它的一個風險資本 可能大家都知道這個資本充足率有 8%這樣一個傳統的要求 這個風險資本就是吸收這種 非預期損失的這樣的一個要求 甚至於這個非預期損失 它的一個計量 比如說說我們計量一個 非預期損失的時候 到底是是在多大的一個維度 甚至是多細的一個維度 這個取決於各個金融機構 它自己的一個風險偏好 比如說說那一家銀行 我希望我的國際評比 甚至說是外部評比 達到什麼樣的一個結果 那對應在這樣的一個情況下 我可能需要承擔的就是 我需要達到的一個 我這個銀行自身的一個違約的概率 可能是說說我要做一個百年老店 那就是在未來100年的情況下 我違約的情況不能超過1% 如果說是更常有 更長遠一些的像美國 或者是歐洲的一些銀行 它可能是說說我要希望保證 我的這個金融機構是 1000年是不會倒的 那我需要達到的一個非預期損失 或者是說吸收的概率 它就一定要是低於千分之一 那以上的話呢 都是對這個巴塞爾協議的介紹 但是可能大家也瞭解 我們其實是一家證券公司 可能很多人會有一個問題 就是爲什麼證券公司現在 非常的關注信用風險 其實在10年前 證券公司可能面臨的 更多是市場風險 比如說我投的股票出現了一些 投資的損益 但是在最近的10年 大家發現信用風險的管理的 重要性是不斷上升 第一方面就是股票質押 那在15年之後這一波股票質押 就是整個上市公司 其實爆雷的情況 大家應該也比較瞭解 另外一塊呢就是債券的投資 那華晨還有過去違約的中信國安 以及海航 還有就是北大方正 這些它的外評都是3A 就是中國的評級公司 能給出來的一個最高的評級 3A的債券 現在是在市場上陸續發生了違約 當然整個外部評級體系 它存在的問題呢 就是大家可能也瞭解 這個更多是因爲是投資者付費 還是發行人付費導致的 這樣的一個結果 但是這樣的一個結果就導致 作爲一個投資機構 包括說說我們的承銷業務 剛纔好像介紹的是債券承銷業務 我們都是要關注這個發行主體 它違約的概率到底有多大 同時我們要計量整個公司層面 我們在這個業務條件 各個業務條件加總起來 整個公司承擔的信用風險 無論是債券發行人層面 還是證金等等其他業務 導致的這個整體的信用風險 面臨的多大的一個程度 我們現在的資本 現在的風險偏好 是否和這一切是相吻合的 這個的話就是導致說說 我們後來做了一個內部評級體系 那這樣的一個項目的成果 就是我們形成了公司 一致的一個評級體系 因爲證券公司和商業銀行 有一個最大的差異 就是商業銀行的資產負債表裏 60%都是貸款 那一個貸款可能就有統一管理的 一個分行或者說是一個網點 但是證券公司 它面臨的業務是多種多樣的 你有投資 有承銷 有研究或者是有資管 多個業務條件 它可能都對同一項業務來參與 所以同一個主體發生了風險事件 可能在各個業務條件 都會發生一個風險暴露 那風險管理部 是對口所有業務條件的一個部門 我們現在就是做了一個 統一的一個評級體系 可以把公司整體的 這個信用風險全部抓出來 同時以對這些主體產生一個統一的 一個排序的結果 那每個主體可以形成它持續的一個 一個批定一個違約概率 同時在這個基礎上也是可以計量 整個公司面臨的風險 敞口大概有多大 在做這個內部評級的話 它其實就是 我個人理解評級跟估值 是比較像的一件事情 就是它不是純粹的一個計量 也不是純粹的一個經濟意涵 而是就是技術和 經濟意涵相結合的一個結果 但是呢市場上可能認可度或者是說 對它的一個評價認可度更高的是 國際評級 國際評級的話現在有三家 標普的話是已經拿到了一個 國內評級的一個牌照 好像最近剛剛拿到的 就是有一個標普中國 但是穆迪應該還是沒有得到批准 那除了標普和穆迪還有一家是貨運 但是貨運的方法論 跟這兩家稍微有一些差異 所以我們在日常的一個分析的過程中 或多是參考 標普和穆迪它的一個評級的方法論 那剛纔說到就是說 我們要對所有存續的 整個市場下6000多具債券 它的一個發行主體做一個評級 那評級的一個首先第一步 就是要做一個敞口的劃分 比如說說我要把所有的傳媒的行業 給它劃到一起 因爲然後下面是一個交通運輸 因爲比如說說是山東高速 那它的一個資產匯價表上 或者說它的一個生產運營中 它體現的特點 是符合一個交通運輸行業的一個特色 而傳媒行業 比如說上述公司華誼或者是光線 它的一個資產匯價表上 有一些它自己特有的一個科目 那在行業內 它的一個排序 或者說是指標 它是形成一個可比的一個結果 所以第一步是做敞口劃分 我們先把所有的6000多家主體 按照每一個它的一個財報 或者是日常運營的一個特徵 拆分到這些行業裏 那這個介紹的就是標普和目的 它的一個評級方法論理 對這些行業的一個拆分 就是特意標highlight的是這個醫療保健 因爲我們現在常用的一個行業分類 可能是對上述公司的一個萬德行業分類 或者說是聲望很遠的一個行業分類 但是這個行業分類和評級的這個行業分類 是有一定差異的 比如說是萬德的這個醫療保健 它下面再分二級子行業 可以就是分這樣幾種 當然可能股票投資會比較多 就是有很多細分賽道 那看這個細分賽道 比如說製藥 醫療器械和醫療服務 它的一個專營的這種公司 它的一個財報的特徵 其實是有很大差異的 所以我們在做評級的時候 雖然說是萬德的分類都是醫療保健 但是我們在評級的時候會給它做三個細分 因爲製藥行業的話 其實更多體現這個醫療行業 它自身的一些特色 比如說它在研發上的投入等等 那醫療器械的話 實際上我們看到 它的整個資產代表的特徵跟重工等等 這種做器械 無論是醫療還是其他的器械 這些反而是有比較共性的一些特點 那最後就是醫療服務 這種醫療服務實際上和其他的 比如說醫療和院校等等 這種服務業是有服務業共通的一些點 所以基於這樣的考慮 我們雖然說萬德行業的分類都是同樣的 但是做評級的時候會把它拆分成三個行業 這個是發改委的一個行業政策 很多銀行或者是金融機構內部做授信 或者說是風險管理的一個行業 行業特徵的時候以及行業政策 其實也會參考 主要就是有一些被劃分成產能過剩 行業的話它面臨的一個供給側的改革 或者說是需求的一個引導方式 實際上是不一樣的 所以這個發改委的一個行業政策 會對整個行業的供需 乃至我們對整個行業風險的評估產生影響 所以在劃分的時候也會參考 這個發改委的一個行業政策 最後出來的一個結果就是 我們會確保形成這樣的四點 第一就是整個行業整個敞口內部 它的一個行業風險是相一致的 第二就是行業的一個警惕度也是較一致的 第三就是面臨的一個監管措施也是一致的 最後就是數量 那這個數量實際上是因爲是統計建模 或者說是計量的時候 給我們造成的一個約束 剛纔提到的一個劃分順序就是這樣 然後最後形成一個統一的一個劃分的一個結果 現在來看一下整個模型的一個開發的情況 爲什麼就是做敞口劃分需要考慮數量 是因爲就是在樣本 特別是換樣本充足的情況下 我們才能做一個違約統計的模型 一般在做零售客戶 比如說剛纔提到的這個花唄和借唄 爲什麼螞蟻它有這樣強的一個 這樣強的一個態度 或者說說爲什麼整個市場對它的估值特別高 也是因爲它現在是積累了一個最主要的 最主要的零售方面的一個客戶 包括馬雲他在談話的時候 他自己也說是整個金融科技公司有三個維度 那一個是數據 一個是模型 數據實際上是整個模型的一個基礎 你在沒有數據的情況下 即使你的計量或者說是建模的方式 非常的高級 非常的有特色 但是也只能採取一些 就只能對原來的結果造成一定的 就是你面臨的問題造成一定的緩和 並不能根本性的解決你這個數據缺乏的問題 那違約統計模型 現在常用的就是零售客戶或者是中小企業 因爲整個樣本的量比較充足 同時就是壞客戶的數量也是非常的充足 在這樣的情況下 我們纔可以做一個違約統計模型 那第二種呢就是基準排序法 可能比如說說像我們現在 雖然說整個樣本的量非常的多 但是壞客戶的量是不足的 這種的話 我們不僅是要通過這種數據 來做一些數據挖掘的工作 更多是要參考專家的意見 那比較典型的一個行業就是牀頭 那牀頭到現在 其實雖然出現了一些非標的事件 但是呢 整個公開市場的債券是沒有發生過封點事件的 在這樣的一個模型的話 我們是沒辦法通過已經出現事件的壞客戶 或者說壞公司 從中總結一些特徵來做數據挖掘 所以我們更多用的是基準排序法的方法 來對整個行業數據裏面的個體數來做一個平行形成最終的模型 還有一種呢 就是專家打分卡 專家打分卡的問題就在於 我不僅是沒有壞客戶這樣的一個樣本 我也沒有好客戶的樣本 那但是呢 我對這個行業或者是說我面臨的這個客戶的 基本面其實是有一個大概的認知的 在這種情況下 我們是用專家打分卡的一個方式 更多呢 是依賴專家的一個經驗來判定他的一個評級的因素 以及各個因素在評級中所佔的一個權重 這樣的話 就是對專家專家意見的依賴度會非常的高 下面來看一下他的一個整體的框架 因爲這個在我們做這個違約統計模型的過程中 以及基本排序法的過程中 可能也會涉及到專家打分這樣的一個方式 所以這樣一個流程的介紹 更多是基於一個違約統計模型 也就是說我們現在面臨的這個這個債券發行人 他的一個基礎可能都在萬德數據庫裏 我們從數據庫裏 首先第一步先做抽樣 把所有的6000個樣本抽出來 然後如果有需要的話 就是統計計量的時候先做一個抽樣 然後確定我需要的一個定量的指標 然後去轉化和標準化 後續就是單因素分析 以及形成的相關性和多因素的分析 因爲我看大家其實是一個商學院 可能這個統計計量的方面 我就不做更多深入的一個介紹 那後續有問題的話 或者是計量方面有問題 我們後續會有提問的時間 這樣的話就是形成一個最終的一個模型 那模型的話 大概的一個框架可能是這樣 左邊的話就是定量 定量的話 我們現在常用的就是財務的一些指標 無論是對他盈利或者是償債能力 或者是規模這一類的指標的一個衡量 那定性方面的話就是更多的是 更多是企業基本面經營的一個情況 可能其他的這個同事也會介紹到 這個財務報表的分析 那我們是覺得對一個公司 或者說對一個企業 他面臨的一個信用風險評估的時候 絕對不能只看財務指標 第一財務指標是有分析的 那上市公司造假的問題 其實在過去三年的情況 應該都是得到一個市場是廣泛的認知 第二就是財務的數據 他有一定的滯後性 比如說去上市公司 我們現在可能看到的是三級報 那三級報和他現在到10月份 一個基本運營的情況是有一定的一個滯後 第三點就是財務指標的話 他其實不一定是真的是造假 但是他也有很多方式來做一些粉飾 比如說是我的一些少數股東權益的計量 我到底是給他換到長期股權還是並表 等等方式 所以更多我們更關注定性的一個得分 然後定量和定性 這兩步加起來是100%的一個權重 但是在不同的一個模型上 他的一個權重的分配 可能會有一定的差異 這個主要是看這個行業 他的財報或者說定性指標 哪個方面更能體現出這個個體 他所面臨的一個風險特徵 最後一點就是提到了一個外部支持 我們也看了很多這個國際評級 他的一個報告也發現了一個特徵 可能這個外部支持 在國際的這個評級的方法論裏 其實可能用的沒有那麼多 因爲我們看到很多國際的金融機構 比如說像雷曼 他就是08年的時候出現了風險事件 但是其實並沒有得到一個 廣泛的一個政府支持 當然還有一點就是一個他的一個股東 他的股東的一個性質 那國外的公司可能更多都是私人公司 或者說是財團的一個方式 不像國內可能很多是國有企業 特別是現在整個民營企業 融資的一個受限的情況 導致整個市場上 目前存續的債券的發行人 主要是國企爲主 但是就像華城這樣的一個遼寧省的國企 現在也發生了一個風險事件 所以我們現在認爲對他的一個政府的 一個支持意願和支持力度 來自於一個母公司 或者說是股東的一個支持意願 也是比較關鍵的一個評估的因素 所以最後的話就是強調一下 這個這個政府和母公司支持 也是對他最終評級影響非常關鍵的一個點 這個就是剛纔 剛纔就是財務指標的這個部分 財務指標的話 我們一般是把它這樣分成了一個七組 七個組的話 其實對不同的行業 或者是說不同的個體 你真的評估選用的時候 它其實是不太一樣的 甚至有一些行業 我們會對這個指標再做一些調整 比如說像第一個槓桿比率 大家發現有兩個 一個叫資產附加率 一個叫調整後的一個資產附加率 那爲什麼是有這樣的一個調整 主要就是對有一些特有的行業 比如說房地產行業 那房地產行業的話 大家可能是 比如說說是你買了這個一手房 實際上你只是在還沒有交房的情況下 你就需要把這個資金付出去 這樣在房地產企業它的財報上 它體現的是一個這個預收 預收賬款的這樣的一個模式 預收賬款是雖然是寄到它的一個負債裏 但是實際上並不形成這個房企 它真實的一個廠債的壓力 所以在這裏的話 我們是有一些指標 把它調到了一個調整後的一個資產附加率 等等 下面的這個廠債能力 就是比較常用的一些方式 然後是流動性運營比率等等 成長性等等 定性的話 剛纔就是提到了 更多是企業基本面的一些特徵 包括說是宏觀行業 監管財務的情況等等 這個是城投的一個行業 城投行業的話 剛纔就是提到 那目前它是沒有違約的 我們更多用一些基準排序的一個方法 那目前來看的話 因爲城投債 它是承擔了地方政府 所對它給予的一些基建的業務 所以作爲一個投入資平臺 就是我們首先是要看的是 地方政府的一個評級 並且在基礎上再做一些調整 就是首先我們可能會看一下 整個地方政府它的一個評級 那地方政府評級的話 是可能和一般的產業債 或者是剛纔提到的金融機構 對它的評估的方式又有一些差異 地方政府的話 其實也可以是類比成是一家公司 但是它的一個收入 不僅僅是來自於它自己 可能大家看到很多很多 就是之前有很多公衆號 來對這個這個省份 它的一個預算收入做了一個分析 就是有一些就是 比較網紅的一些帖子 就是說什麼全國只有六個省 是可以實現自己的 那是因爲地方政府 它的收入還有很大一塊 是來自於中央政府的一個轉移支付 所以我們對地方政府評級的時候 一方面會看它自身的一個 公共預算的一個收入 也會看中央政府給它的一個轉移收入 還有這一塊就是產業基金 爲什麼現在說說這個房地產行業 是關係到國民經濟很高的一些行業 一方面是看它對GDP的一個 貢獻度的一個比例 另外一方面呢 就是看它的一個上下游的關係 那下游的話可能就是建築行業 或者是說有一些家電傢俱的方面 但是上游的話 那整個房地產行業 它的一個成本最大的一塊 是來自於土地購置購置的一個成本 因爲建案成本的比例還是比較低的 那土地購置的話 就是形成了地方政府收入 另外一塊就是它的一個叫產業基金收入 實際上絕大多數都是賣地來獲取的 這樣的一個方式 那形成一個地方政府這樣的一個收入 還有它的一個 每年的一個現金流的情況之後 還有很大的一塊是它的一個償債能力 那衡量地方政府的話 是有兩個指標 一個叫負債率 就是形成地方政府這樣的一個 最後的一個結果 那地方政府它的是兩個指標 一個是它的一個綜合財力和GDP的比例 一個是它的一個綜合財力 和當年的預算 和它的一個 和它的一個存續債務的這樣的一個比例 那存續的債務 我們現在看到的是兩個方面 一方面就是顯性的 就是我們普遍認爲是利率債 就是地方政府債的成分 還有一塊呢就是隱性的 就是提到了這個城投債 所有城投債存續的一個債務 目前來看各個省份之間 它的一個存續債務的差異是非常大的 比如說像黑龍江 可能現在存續的債務就只有400億 但是像江蘇省 它可能存續的債務是在2萬億以上 所以不同省份之間 城投債形成的一個有息債務 雖然表面上看起來 不是地方政府顯性的一個債務 但是也是它隱性的一個債務負擔 並且在各個省之間形成一個 非常大的一個分化 那除了這個地方政府之外的話 會形成最終的城投債的一個評級 去看很多城投自身的一個基本面的情況 包括說它所在這個區域 城投的一個數量 如果說它是所在區域唯一的一個平臺 可能我們預計 它得到政府的一個支持的力度會相應比較大 第二塊就是看它和政府的一個關係的 一個緊密的程度 比如說說它到底它的這個董先高 到底是哪裏來任命的 這些人之前是否曾在地方政府 政府工作過 還有就是它的一個股東所屬的關係 它是由地方政府直接來持股 還是說是通過當地的 當地的這個國資委還是財政局 還是就是直接就是政府 然後以及說說它可能會是二級的一個城投 就是有另外的一個城投來持股 這樣的話它的一個支持力度 或者是說和政府的一個關係會相對比較弱 第三點就是看它所所所開展一個業務類型 大概是什麼 目前來說城投公司有很多種 比如說說純粹的一個城投去做基建的 還有很多現在是一些產投 比如說說它下面是 地方政府所持有的一些國企的一個股權的運作 還有一些就是交投 它可能下面承擔的是交通運輸 軌道交通公路鐵路這方面的一些建設 和後續的一個運營 還有一大類呢就是金控 金控的話現在很多地方政府 其實它是沒有核心的金融機構的一些牌照 比如說是券商或者說是銀行 當然就是除非是一線 甚至是一些整一線的程序之外 那其他的金控更多 它經營的是一些弱牌照的一些義務 比如說融資租賃或者說是小貸公司等等 那我們是一般認爲它的一個支持力度 最高的是基建 就是最傳統的城投公司 應該有一些職能 那後續較弱的可能就是它的一些交投 或者說是一些產投 最弱的可能是金投 就是金控這樣的一些平臺 這個是對地方政府現在的一個 評級的一個大概的一個方法論 但是在實際具體運營的過程中 比如說說這個城投公司 可能會有一些瑕疵等等 也會引起整個市場對它的一些規避 導致它的這個融資成本的金額上升等等 這個的話就是在它後續的一些調整 向上予以體現 剛纔說到就是我們現在剛開始做的 這個評級是在行業內的一個可比 比如說說我們把交通運輸 或者是說整個長邁行業 它裏面的個體做了一個排序 那做成排序之後 比如說說像這個金融類公司類和中小企業 我們把所有的樣本做了一個 大概的一個分佈的情況的整理 可能金融類的公司 因爲它的違約的概率 或者是說它整個行業評級的中樞 相對是比較高的 因爲一般認爲金融機構 它出現風險事件的概率還是比較低的 但是這一點也是就是金融的信仰 也是不斷的被打破 比如說是包商銀行事件 比如說之前的華信和網信證券被監管 接管以及就是可能大家關注到 最近的就是新時代等等 這一類明天系的金融機構出現的一些 風險事件 但是整體上而言 金融機構它的評級中樞是比較高的 並且呈現了一個寡頭的情況 第二類呢就是公司類 公司類的話這個後續可以再做更細的 一個產業的一個劃分 但是整體上來看 公司類因爲它所面臨的主體 或者是行業的一個多種多樣 整體上它可能是向 向中部行業中處去大概居中的一個位置 那更廣泛的就是剛纔提到的這個中小企業 中小企業可能在發債的主體中是之前是 有過中小企業私募債等等 但是它的違約率是 相對是比較高的 也是導致後續監管 對這個中小企業私募債的態度 可能會有一些變化 可能現在我們看到存續的債券中 中小企業私募債基本上是很少的 也是因爲看到它的這個行業中處 預期的整個行業的一個違約的概率 是相對比較高的 那最後的話就是整個公司會形成一個 統一的一個主標識 比如說所有的公司我給它分成了12檔 那12檔裏面每一檔 它會映射到一個具體的一個 PD的一個違約的概率 那在這樣的一個概率基礎上 比如說說我的那瓶的級別是6 那是6的話大概是什麼樣的一個概念 就是說說它違約的一個概率 大概是在0.25%到0.29%之間 最後剛纔討論形成的 就是說到了這些每一個行業 它的一個評級的模型 最後都會映射到統一的這個主標識上 那剛纔提到的這個評分卡 它可能出來的剛開始是一個分數 那這個分數後續會做一個劃斷 劃斷之後的話 這個分數是可以直接映射到 這樣的一個主標識上 同時這個標識也會後續應用資本的計量 以及風險收益的一些 一些分析等等 模型外的調整 嗯這個的話其實更多的話是 嗯更多的話是有一些 低頻低頻的一些事件 實際上呢我們如果是把這種 這種因素給它放到模型內 你會發現大概90%的公司 它是不涉及到這樣的一些指標 但是呢這些指標一旦發生 對整個公司的影響是根本性的 所以這種我們更多是給它放到 模型外的一個調整 就是它不在剛纔看到的那個框架裏 但是一旦發生會對最終的一個級別 產生一個根本性的一些影響 嗯包括說是運營環境 經營管理財務狀況等等 那就是它對整個模型的影響 不是一個線性的關係 而是更高的一個維度 剛纔提到的這些的話 其實更多的都是PD模型 下面呢就是我也想給大家介紹一下 違約損失率的一個模型 這個就是LGD的一個概念 像最近的這個華權的事件 也有很多人開始追溯之前東北債券 它的一個回收率的情況 目前整個發債企業 大概的如果是國有企業 違約的一個回收率大概是在40% 那之前青海鹽湖的這個回收率 是基本上可以到60% 但是像東特鋼 就是東北特鋼 它在違約之後 債權人的一個回收率大概只有22% 其實違約損失率 對於你最終的一個資本的計量 包括說是收益的一個侵蝕 它其實是一個完全線性的一個關係 實際上PD並不是一個線性的 因爲PD的話 我們更多還要看一個分散度的情況 看它和系統風險的一個關聯性的情況 這個也是巴薩爾街比較關鍵的一點 但是損失率是最終對你的 無論是你的一個損失 還是說是對資本的一個消耗 都是一個線性的一個關係 但是呢 違約損失率的模型 其實是非常難以計量的 就首先在計量的一個基礎上 我們在違約建模的時候 或是整個 存須債券所有的6000多主體 都可以用來做建模 但是違約損失率的話是 只有違約之後的主體 這樣的一個個體纔是適合來建模的 這樣就導致整個違約損失率 來建模的樣本是非常的有限 在這樣的一個有限的基礎上 我們想做一個統計計量的模型的難度 是非常高的 雖然巴薩爾協議它的內部評級法 是分了低級法和高級法 高級法的話 是要求你對所有的公司的客戶 都是做一個違約損失率的 一個模型的估計 但是初級法的話 它是隻要求你對零售客戶 做一個違約損失率的一個估計 那目前的話基本上大型的金融機構 它在零售客戶方面 違約的數據是可以滿足 這樣一個建模的要求 但是呢 在對公客戶目前來看的話 就是隻有比較大的六家銀行 它是做了這個違約損失率的模型 並且得到了監管的一定的認可 這個的話就是整個違約損失率模型 它計量的這個 計量的這個目標 就是我要預測的這個LGD 它大概的一個定義 首先呢就是我在算的過程中 我要考慮我整個回收的 一個現金流的情況 無論是我是儲蓄抵押品 還是說說是 我是去找這個擔保方來代償等等 它都是回收的過程中 產生了一些現金流 同時還有一點就是我在回收的過程中 清收的過程中會產生很多費用 這種費用的話一般認爲是兩種 一種是直接費用 一種是間接費用 直接費用就是包括我在退收的過程中 每一筆訴訟 那可能請律師來給我發這個 律師函的一些費用 或者是說說是我在這個 在在在在起訴的過程中 法院要要 法院要收取的一個這個訴訟的費用 等等來至於就是比如說說 像個人住房貸款之後會有一個 儲蓄抵押品 那在拍賣的過程中形成了很多費用 以及真的就是強制執行的過程中 我我可能連 需要換鎖就是來達到這樣的一個 清償的過程 這種其實都是會算到他的一個 直接費用裏 因爲他跟這個回收的過程是直接相關的 還有一塊呢就是間接費用 間接費用一般是理解成 整個金融機構裏面 他從事這種資產保全人員 他的一些工資 以及他在從事這個辦公的過程中 產生的一些辦公費用等等 這些呢是算到 啊清收過程中的一些費用 那現在來看就是整個這個回收的過程 其實它是非常的長 而我們可能建模的時候就是需要的 呃需要等到這個回收完成之後 我們纔可以建模 這樣就導致 比如說說是一個住房抵押貸款 在國內儲蓄的一個經驗是 差不多是五年的一個時間 那信用卡或者是有一些 呃沒有沒有這個抵押品儲蓄的這種的話 可能是一年的時間 那債券市場上這個儲蓄的時間流程 等等會更加的複雜 因爲目前債券市場出現風險事件 都是非常大的主體 比如說 呃到目前爲止 外平還是3A的鐘鳴頭 他的債委會一共是有120家金融機構 呃之前是東旭光電河北的這個 他的這個債委會的座位圖 是被網上流傳了出來 大家可以看到裏面有很多的銀行 券商信託等等 那要這樣的一個債委會統一的一個處置 然後後續引引入站頭等等 整個過程會非常的複雜 可能只是單單申報債權的方式 就會很久 這樣導致整個違約損失率的模型的 計量是非常的難 這些的話他的難 不只是就是理論的層面 而是說在實際的操作的過程中 我們所有業務數據的積累 是非常的困難 建模的方法其實是有很多種 比如說說比較傳統的一個就是步步法 他是主要看我現在的一個價值 對付債的一個 覆蓋的情況 並且是看我的這個債權 他在清償的過程中 他的一個結構存儲的關係等等 這樣呢就是會導致出來的一個 違約損失率建模的一個方法 我就不做詳細的介紹 這樣的這樣的一個結果的話 後續大家可以後續再看一下 最後是介紹一下 我們整個內部評級的一個應用 應用的話就是 剛纔可能也簡單的提到了一點 我們現在的話 可能給他分成三類 第一類的話就是風險的一個戰略的制定 可以提高整個風險管理 他的一個精細化的一個程度 首先就是看風險偏好 我們整個公司大概 所有的一個資產所有的業務加起來 他所導致的一個非預期的風險 大概有多高 是否是跟我們公司的風險偏好是一致的 這個風險偏好可以是公司總部層面 比如說我們在組合層面 我們所面臨的風險 也不能超過多少 同時我們會把這個風險偏好 再做二次的或者是三次的拆分 拆分到具體的某一個業務條件 甚至是某一個業務部門 那這個業務條件 他所他所能產生的這個風險偏好 是不能超過整個公司的一個風險偏好的 第二呢 就是做一個差異化的一個信貸政策 如果說這個客戶的評級 或者說他的red rock等等 他的這個評級比較高 可能是在信貸政策方面是有一些體現 這個體現的話 可能是一方面形成一些 差異化的一些信貸審批的一些矩陣 或者說是做一些額度的調整 比如說他評級很好 很好的客戶 我們是不是可以給他超限 多多多投入一些信貸的資源 第三點呢就是風險管理報告 因爲整個風險管理的結果 是要報到公司的高管 甚至是董事會的 那基於內部評級的這樣的一個體系 我們也可以實現不同業務 不同業務條件 他的一個信用風險是內部可比的 這個呢 就是在風險戰略方面的三個應用 第二塊的話呢 就是風險收益相平衡 剛纔就是提到了之前的話 收益是比較容易量化的 就是這單業務可以給我們賺多少錢 扣掉資金成本人力成本 大概每個收益的情況 但是現在呢 如果說有了內部評級的模型 那每一單業務 我們可以算出來 他給我們帶來的一個預期和非預期損失 對資本和收益的一個消耗的情況 這樣的話我們是可以算一個風險和收益 調整後的一個結果 實現你整個公司層面 風險收益的一個平衡 可能同樣收益的業務 那他的一個風險的情況是不一樣的 這樣在做業務取捨 或者說是投資決策的時候 是提供了一個分析的工具 就是另外一點呢 就是他的一個組合的管理 剛纔提到巴薩爾吉利 他其實是考慮的是一個系統性風險 嗯可以就是後續如果有興趣 可以看一下巴薩爾吉利那個核心的公式 他實際上每一單業務 考慮的不只是這一單業務的風險 而且是考慮這一單業務 這個主體 他和系統性風險的一個關聯的關係 針對金融機構 一般公司還有零售客戶等等 他的一個關聯的系統也是不一樣的 這個也是考慮到就是極端情況下 系統性風險 他一旦發生或者說系統性風險的因子上升 對各個業務 他造成的一個傳導的關係 其實是不太一樣的 對零售業務的話 這個關聯關係就是比較低 因爲一般是說說整個大的公司 可能整個產業鏈上 如果說一個公司出現了問題 比如說像恒大 那之前就是引入戰頭的時候 引起市場很多的一個爭分 也是就是導致他的一個建築類的 相關的公司在第二天的股市 也出現了一定的下跌 但是零售客戶的話 就是比如說說 大家經常說的 如果是你的鄰居是不能償付 其實對你個人的這個信用資質的影響 是非常低的 這個就是組合管理 這樣一個考慮系統性風險之後的 一個結果 第二個就是說說是產品定價 現在的話可能很多商業銀行 他的貸款是可以實現 差異化的一個定價 比如說說是都是住房貸款 在監管允許的範圍內 他給你做一些折扣的調整 或者說是對大客戶和大公司 以及一些小客戶 他的一些差異化的一些定價 那現在的話就是證券公司也是想要 推一些在股票質押等等 其他的業務條件 我給他的一些利率 或者說是客戶的定價 通過他這個客戶所帶來的一個風險 是否和收益匹配這樣的一些分析 來給他做一些差異化的定價 但是整體的一個思路 都是實現公司在風險調整之後 收益的一個提高 最後呢就是績效考覈 現在呢是監管是要求一些頭部券商 把這個風險的一個績效考覈的結果 體現在各個業務部門 他的一個績效考覈的結果內 就比如說說是 像剛纔提到這個債券承銷業務 如果說他他承銷的債券 出現了風險事件 那對這個業務條件 甚至是這個業務人員 他的一個績效考覈是怎麼樣的一個體現 現在可能很多是體現到了一個部門 或者是說應用條件的一個維度 但是有沒有體現到個人這個 各家可能做的還是有一些差異化的 最後就是提到了整個的這個信貸管理 方面的一個應用 就是將整個內屏的結果應用到信貸管理 並且在這個信用的管理的過程中 提升整個公司層面 各個部門他的一個風險識別 還有管控的一個能力 這個呢這幾個 這幾個四大應用其實也是巴塞爾協議 他其中提到的一個基本的應用 准入的話就是非常的好理解 就是我的評級的結果 是決定各個業務條件 他准入的一個最低的門檻 可能比如說說是證券公司 他有很多差異化的業務 在這個過程中 其實他的准入也是差異化的一個門檻 比如說我們可能是覺得投資條件 他的這個門檻就應該是比成交 甚至是資管業務 他的這個門檻是要更高的 因爲一旦發生風險事件 對公司造成的影響是比其他 業務也會更高的 第二點就是授權 嗯這個的話 其實也是希望內部的效率得到一個 提升 嗯但是這個提升過程中也是希望不要 不要對整個審覈的一個效率 呃效率的提升不會造成審覈結果 或者說是審覈質量的一個損失 這樣的話就建立一個授權 比如說是低風險的客戶 那我們可能就是比較低級別的 一個審批人員就可以完成 但是如果說是超限或者是說超過准入 像一些非常規客戶或者是非常規業務 就需要一個比較成熟或者是資深 載之於到高管層面這樣的一個審批 所以這樣會形成一個差異化的 審批權限的矩陣 而矩陣的一個差異 主要就是來自這個客戶 或者說是這個主體 他內部評級的一個結果的差異 第三點就是單一客戶的一個限額 這個做的過程中 其實各個證券公司或者說金融機構 也會有一些差異化的一些做法 但是整體的一個理念就是 我們對好客戶或者說是大客戶 他的一個受限限額的額度 是會比內評比較低的這個客戶 他的一個限額會更好 這個也是嗯 就是對風險控制以及收益考慮的一個 評估整體形成的一個結果 最後呢就是提到了這個投後的監控 監控和預警 嗯 因爲我們現在可能有很多部門都是會 做這個投資的業務 但是對這個債券投資的結果 不僅是個體層面的一個評估 也會在總體層面看整個組合 他的內部評級的一個分佈 來看一下我們對這個組合層面要實現 怎麼樣的一個統一的一個組合管理 等等