彼得林奇的選股哲學 40林奇對市盈率的解讀（2）

大家好,歡迎來到九川教育,讓理財變得更簡單 今天我們繼續來學習比特林奇的選股哲學 我們來看第40節 林奇對於適應率的解讀二 這是栽植於比特林奇的成功投資一書 摘錄時間是2026年3月18號 我們接着前面的內容來講 前面我們講了一下關於適應率的解讀 適應率叫本一筆 就是收回最初投資成本所需要的時間 不能買太高的適應率股票 這節課林奇首先講到什麼 關於股市整體適應率的情況 我們前面講的是一家公司的 他說一家公司股票的適應率 它並非獨立存在 而是有相互依存關係的 作爲一個整體的一部分 所有上市公司的股票它組成了一個整體 那麼這個整體 它的股票市場的本身 也會有一個自己的適應率 就你把所有股票當成一家股票來理解 它也會有一個什麼 這樣的一個適應率 那麼股票市場整體的適應率水平 對於判斷市場整體上是被高估 還是被低估 是一個很好的風向標 就是市場整體是 我們經常講牛市熊市 那你去判斷的時候 其實你可以看到 在牛市頂峯的時候 往往它的整體的適應率水平是很高的 我知道 我已經建議大家根本不要去理會 整個市場的走勢 就是我們在投資過程中 不要去管市場整體的情況如何 但是當你發現有一些股票的價格 相對於其他的收益水平來說 明顯已經漲到了非常不合理的高度的時候 那你覺得爲什麼會出現這種情況 這股票明明就已經 這個價格相對它的收益來說 已經高的太離譜了 其實這種時候不是獨立 就是單獨出現的 很可能是市場上什麼 大多數股票的價格 相對於它的收益水平來說 也已經上漲到非常不合理的高度 這是我們說什麼 你通過一隻股票窺探到什麼 整個市場整體的情況 很多時候就是這樣的 就是你覺得爲什麼這個股票價格 它本來漲的地方已經高估了 正常的情況它會調整 可是你會發現它還漲還漲爲什麼 道理很簡單 因爲整個市場都是屬於 這麼一個癲狂的這麼一個狀態 1973到1974年股市大跌之前 整個股市就屬於這種情況 同樣的在87年股市暴跌前 也同樣是這種情況 儘管這兩次它的這個高度不一樣 但是實際上它的整體上 都是屬於高估的這麼一個情況 只是高估的程度不相同 在最近持續五年的大牛市當中 從82年到87年 你可以看到股票市場的 整體的市盈率 逐漸從8倍上升到16倍的水平 我們很多人說8倍到16倍 16倍不也很低嗎 這表明公司在收益不變的情況下 投資者在1987年 爲所有上市公司 同等的收益水平所支付的價格 是1982年所支付的價格的兩倍 如果你這麼來理解的話 你可能會覺得就高估了 其實我們去看A股也是這樣 你可以比較一下 現在和什麼 2024年的924之前的低點 你可以比較一下市場 整體的市盈率水平 你不能說現在一定是高估了 但是相對於那個時候 明顯支付的價格是大幅的提升了 所以投資的情況是完全不一樣的 反過來道理也是一樣的 你可以看看在2024年 那個924的時候對比什麼 2021年 你去看看他的那時候支付水平 完全不是一個概念 所以我們在投資的過程中 要有一種整體思考在裏面 他說這是一個投資者 本來就應該注意到的 大多數股票已經過於高估的警告信號 果不其然在87年什麼 來了一個黑色星期五 一天跌20%多 實際上就是積累的 就是前面就是已經什麼 過於高估了這麼一個情況 利率水平 對於市盈率的話 有着很大的影響 這是由於 如果利率很低的情況下 那麼債券的投資吸引力就會降低 錢就會從債券市場出來 然後更多的什麼去買入股票 人們願意購買股票的時候 支付更高的價格 但是除了利率因素以外的話 在牛市當中 它會形成了令人難以置信的樂觀情緒 能夠把市盈率哄擡到一個 令人匪夷所思的水平 因爲牛市就是不停的漲 大家覺得我不管多少錢買進去 總是會有更大的笨蛋 用更高的價格從我手上把它買走 所以這種樂觀的情緒 導致人們忽視或者什麼 無視這個價格相對於收益的水平 比如說前面提到的EDS這個公司 它的股票市盈率 爲什麼能高達500倍 就是因爲在這種牛市氛圍當中 人們就是完全忽視了 它的收益的情況 就盲目的去報一個價格 那個時候 快速增長型公司的市盈率 上漲到一個高入雲霄 虛無縹緲的高度 其實每一波牛市的頂峯 都是這個樣子的 而緩慢增長型公司的市盈率 也漲到了在正常情況下 快速增長型公司 才具有的市盈率水平 就明明我們說緩慢增長型公司 它的市盈率相對比較低 但是在那種牛市高峯的時候 它竟然能夠達到 快速增長型公司的市盈率水平 在1971年 整個市場的平均市盈率 它都上漲了20倍的最高點 所以後面我們看到 72年 包括我們說73 74年 這個大跌 對吧 就是這麼一個情況 就是市場已經到了一個巔峯了 它的價格 由於牛市的原因 就是人們報的價格過於離譜 任何一位稍微瞭解一點 市盈率的投資者 都應該能夠看出 股市整體上達到如此瘋狂的 高市盈率水平 是極不正常的 所以73到74年 股市就經歷了 這20世紀30年的大小條以來 最劇烈的一次暴跌 其實巴菲特 他就69年 他就把他的合夥公司關了 對吧 然後過程當中的話 他實際上什麼 他躲過了73到74年的暴跌 並且在這個過程中 他籌集了大量的資金 什麼1973到1974年 他買了很多優秀的公司 以很便宜的價格去買入 可以說什麼 這一次劇烈的暴跌 是巴菲特他的 整個的投資生涯 進一步跳漲的一個起點 除了他早期的資本積累階段 73到74年 對他來說非常的重要 是整體的市盈率水平 由於這次暴跌以後 修正到迴歸於正常水平 這就是我們說的 高估以後 他會迴歸正常的 價值迴歸 就是這個道理 只是你不知道具體 他在什麼時間迴歸 但是你泡沫吹大了以後 一定會爆的 就是這個邏輯 所以我們在投資過程中的話 除了關注你本身的 股票的市盈率以外 你也要關注一下 整體市場的氛圍 它的市盈率水平 好了 到這個地方的話 我們關於市盈率的討論 告一段落 接下來的話 林奇談了一個最重要的問題 就是關於未來收益 如何預測的問題 他說公司的未來的收益是多少 分析股票的難 就難在這個問題上 因爲你去看現在很簡單 就拿價格除以 一下每股收益 這每股收益都是過去12個月的 或者過去4個季度的 或者是上一個年度的 就是擺在那 就是你一除就出來了 是很簡單的事 但是未來呢 我們更關注的是 未來它的收益情況 如何去預測 公司的未來收益呢 根據公司目前的收益水平 進行的最佳預測 是根據什麼 經驗對於這隻股票的定價 是否合理 做一個大概的估計 如果你確實根據 公司當前的收益水平 比如說過去12個月的 過去4個季度的 分析公司的股價呢 是否合理 那麼你就永遠不會 在市盈率爲40倍時 購買保利來 或者是亞方公司的股票 你也永遠不會 爲百事美可口可樂 或者麥當勞股票呢 支付過高的買入價格 就是說 我拿這個當前的價格 除以過往12個月 或者過去4個季度的收益 我算出來這個市盈率 我就不會支付 一個特別離譜的價格 但這個是可以做到的 然而你真正想知道的 並不是當前的收益是多少 因爲這個可以看得見嘛 而是公司下個月 下一年 或者是下一個 十年的收益會是多少 因爲那個時候 是你買進去了 你買進去 你更關心的是 你買進去以後 它的情況對吧 畢竟呢 投資者都假設 公司的收益呢 未來將會不斷上漲 每一隻股票的價格當中呢 也都包含着 公司收益呢 將會不斷增長的 一個假設 這就是我們說 股市它的 一個有意思的地方 就每一隻股票 它都假設包含了 未來它的增長因素 一批又一批的證券分析師 一批又一批的統計學家 都在向解決如何預測 如何準確預測 公司未來收益 這個問題 發起衝擊 就是你看 整個證券市場當中 無數的人 都在什麼呀 討論或者預測 這個公司 未來的這個收益情況如何 對吧 但是林奇說呢 但是你隨便拿起一本 最近的財經雜誌 你都可以看到 他們的預測 往往是一錯再錯 在這些文章當中的話 收益二字往往是跟這個 出乎意料相互聯繫在一起的 一談到收益 就說出乎意料 那不就是你預測錯了嗎 那不就是你沒有預測到嗎 所以那些看起來 很專業的這些 證券分析師也好 統計學家也好 他們也很難去預測 未來這個公司業績 究竟會如何 在此呢 我批評這些投資專家 並不代表我認爲業餘投資者 能夠自己獨立成功的 預測收益 或者是收益的增長率 這句話說的特別誠懇 就是林奇 他站在一個基金經理的角度 站在一個專業投資者的角度去講 分析師統計學家 他們做不到的事情 但是並不代表什麼呀 業餘投資者你就能做到 因爲這個事情 是一個難度很高的事情 那林奇這地方呢 給了一個方法 他說呢 一旦你開始認真的 分析公司未來的收益 你就會面臨以下的問題的時候 猶豫不決 第一個呢 就是一方面 是有些公司呢 儘管收益增長 股價呢 卻仍然下跌 這種情況太不便了 對吧 這公司一公佈 它的這個業績的季報 或者是年報 業績特別的亮眼 但是你看那股價快快跌 對吧 這是爲什麼呢 這是因爲專業分析師 和他們的機構投資者 客戶 本來預測的收益更高 就是這些人 之前在買入股票的時候 給了一個更高的預期 現在這個公司 這個業績雖然是上漲的 但是這個預期沒有 這個增長沒有趕上 他們的預期 所以股價下跌 也就是說 公司的實際收益增長 沒有達到這些人的什麼 預期水平 所以跌了 對吧 不是說收益增長 股價一定增長 而是什麼呀 人們給了一個更高的預期 沒有達到預期呢 也會下跌 反過來 就另外一方面 有些公司呢 收益下降呢 股價呢卻仍然上漲 那這是因爲什麼呢 因爲專業投資者 專業分析師 和他們的機構投資者 客戶呢 本來預測的收益會更低 就是這些專業的 定價的人呢 給他定了一個非常低的水平 結果這個公司呢 雖然收益下降 但是呢 並沒有什麼呀 達到他們預期的 降的那麼多 就比他們預期的 那種最差情況還好 那這時候 國家就沒有跌那麼多 反而漲的 但這些只不過是 短期的反常情況 儘管如此呢 看到這些反常情況的投資者呢 仍然會感到 內心嚴重受挫 當你去預測公司的 這個未來的收益 然後利用收益來 什麼呀 去指導你去投資 去判斷股價的時候 你會發現什麼呀 你完全是錯亂的 因爲你很難找到 一個簡單的 一一對應關係 對吧 有的時候 這個收益漲 股價漲 有的時候 那個收益漲 股價跌 是不是你就亂了 對吧 那這時候應該怎麼辦呢 他說雖然你不能準確 預測公司的未來收益 但至少呢 你可以瞭解一下 公司呢 爲提高收益 所制定的發展計劃 然後呢 你就可以定期的 查看公司 對這些計劃實施後 是否真的有效的 提高了 這個收益水平 這個 這段話很關鍵啊 就臨起把一個 定量預測的內容 轉換爲一個 定性分析的內容 什麼意思 就是當我們去判斷 一個公司的收益的時候 一般來說 他今年的 每股收益是1塊5 那我需要判斷 這個接下來一年 他到底是1塊6 還是1塊7 還是1塊4 我要進行一個什麼呀 具體的量化的 這樣的一個預測 這樣的一個判斷 對吧 那林奇說 你這個判斷不了 專業的投資人 那個分析師 那個統計學家 他都幹不了 那怎麼辦呢 他進行了一個轉換 他說呢 你與其關注 這些定量的預測啊 你不如把它轉換成一個 關注這個定性的分析 什麼叫定性分析呢 就是我定期去查看 這個公司 他爲提高收益 做的一些計劃 那這些計劃的 實施情況怎麼樣 這明顯是一個 定性的判斷的內容 他說呢 一家公司呢 可以用五種基本方法 來增加收益 比如說削減成本 這個道理很簡單嘛 對吧 那你拿收入減去成本 成本少了 你的收益當然高了 提高售價 就上面的價格提升了 開拓新市場 對 我重新什麼呀 比如說我打入 什麼北美市場 什麼歐洲市場 我重新拓展了一塊地 對不對 還有呢 在原有的市場上面 我銷售出更多的產品 我的銷售收入提高了 還有呢 從政關閉 或者剝離虧損的業務 就本身這一塊呢 老是拖後腿 那我可能把它關了 我可能把它賣了 對吧 這些呢 都對於我提升我的 美股收益有幫助 這些 都是投資者 在分析一家公司 未來發展前景的時候 應該調查 研究的關鍵之處 換句話來說 他把一個定量預測的內容 把它什麼呀 轉換成什麼呀 定性分析的 一些核心的內容 我就觀察 這些方法 這個公司 在做 它在落實 它這個計劃 在執行以後 它的一個效果的情況 我就可以判斷 這個美股收益 到底是增長還是下跌 雖然我無法準確預測 但是我通過這種 這個觀察 它的計劃執行程度 我對於這個收益 會有一個預期 那這就是林奇 什麼呀 他的獨到之處 那後面他提到了一下 如果你的職業 或者生活呢 讓你在分析 一家公司的時候呢 具備獨特的優勢的話 那麼在調查研究上呢 這些方面 什麼呀 就有這種獨特的優勢 比如說 我們前面講過 這個呃週期股 對吧 如果你就在這一些 比如說週期性行業裏面 什麼啊 這個這個 有色金屬啊 什麼這個化工啊 你就在這行業裏工作 或者鋼鐵 這些行業裏工作 那你對於這些行業 就就更敏感了 這就是你的優勢啊 對吧 那你在分析的時候 判斷的時候 就更有幫助 你對於它未來業績 到底是增長還是下跌 你會有更好的一個預期 那這地方最後呢 他提到了一點 他說一些人呢 容易把我們本章當中 所討論的啊 收益與股息呢 混淆在一起 那這地方他做一個解釋 他說收益是什麼 收益就是我們講的 利潤的概念 對吧 就是拿公司的收入 扣除到費用 扣除到成本 扣除到什麼呀 稅收以後 得到的那個稅後利潤 這不就是我們講的 淨利潤嗎 啊淨利潤除以 它的總股本 不就是每股收益嗎 對吧 這就是我們講的 收益的概念 而股息是什麼呢 股息是按照股東持股的份額定期 派發給股東的那一部分利潤 對吧 我們經常講的什麼呀 這個分紅 對吧 這就是很明顯的 就是公司賺了錢以後 他會拿出一部分錢 來分給投資人 這個叫股息 對吧 那我們在去談 這個收益和股息的時候 要分開 收益是整個公司 他所賺的錢 而股息是什麼 是這個公司 拿出一部分 來分給投資人的錢 他說呢 一家公司呢 可能儘管 獲得了巨大的稅後利潤 卻一分股息 也不向股東派發 那最典型的公司 不就是伯克希爾嗎 巴菲特的伯克希爾 很賺錢 但是什麼呀 他一直都不分紅 對吧 所以呢 我們說一個公司的 收益指的是什麼 是指他的稅後利潤 是指他的淨利潤 而不是指什麼 而不是指股息 不是說你賺了錢以後 一定會分紅的 兩者之間 什麼呀 不可什麼呀 劃等號的 這是林奇最後 做了一個強調 好了 到這個地方呢 我們就可以什麼呀 對於林奇的內容呢 做一個總結 這節課的重點 前面提到了什麼呀 關於這個市場 整體市盈率的問題 對吧 這節課的重點 講的是什麼 就是預測未來收益 因爲你在投資過程當中的話 你去討論市盈率 它的核心 還是要去看收益的情況 那麼我們看這個收益 不是看過去12個月 不是看過去4個季度 我們要看什麼 我們要看它的未來 可是呢 在預測未來收益的時候 難度非常大 不管是證券分析師也好 還是那些統計學家也好 他們都辦不到 那我們普通的業餘投資者呢 就更難辦到了 不過呢 林奇呢 他講了一個方法 他說呢 你把一個定量的預測呢 轉化成一個定性的分析方法 也就是說 我們不去預測這個數字本身 而是什麼呀 去關注這個公司的一些什麼 提高收益的一些計劃 比如說 他採取的一些方法 像什麼削減成本 提高售價呀 開拓新市場 銷售更多的產品呀 處理虧損業務啊 他這些計劃的落地 執行以後的這個程度 對於收益是什麼呀 它這個影響 是吧 我們可以關注這些內容呢 從而什麼呀 提高我們對於這個 這個收益 未來的收益的這個判斷 那很明顯了 你在選股的過程當中 這些內容是什麼呀 對於我們選股 都是非常重要的 那具體如何去進行選股呢 那這個內容呢 我們可以參考什麼呀 這個股票進階課 它的副標題呢 叫選股實戰課程 包括什麼呀 價值股的篩選 包括成長股的篩選 有興趣的學員呢 大家可以什麼呀 參考這個課程 好 這一節課的話呢 我們就講到這裏