【北京大學】《 宏觀經濟學 》 P11 - 11. 宏觀經濟學 北京大學光華管理學院“光華在線”課程P18 4 4 現代貨幣政策 - 北京大學 Peking University

大家好 歡迎回到宏觀精闢的課堂 在上一次的課中 我們講到1980年代之後 貨幣供給的增長速度和物價的增長速度發生了脫鉤 因此簡單的貨幣主義的政策就不再是非常合適 現代經濟的了 因此在目前的多數國家中 中央銀行是使用民意利率作爲主要的貨幣政策的工具來調控經濟 好 那麼民意利率指的是我們去借錢時候要支付的利率 這個利率是沒有考慮到通貨膨脹的影響的 而我們借錢的實際成本 也就是實際利率等於民意利率減去通貨膨脹率 這意味着如果通貨膨脹率很高 那麼我實際上借錢的成本是在降低的 在短期中 因爲通貨膨脹率是比較穩定的 因此如果中央銀行改變了民意利率 那麼實際利率也會發生相應的變化 因此改變了居民和企業進行借貸的成本 那麼如果實際利率發生了下降 這就會讓居民更願意去借錢消費 企業更願意借錢去投資 會拉動總需求 而總需求的增加就會提升產出和物價 這就是中央銀行使用民意利率來調控通貨膨脹和產出的基本的原理 在理論的方面 斯坦福的經濟學家約翰·泰勒提出了一個規則 這個規則後來被命名爲泰勒規則 一個具體的版本如下 如果中央銀行發現通貨膨脹率高於目標 高出了1% 那麼央行就應該把民意利率提高1.5% 如果央行發現GDP的增長率比經濟中潛在的增長率高出了1% 那麼央行需要把民意利率提高0.5%來給經濟降溫 而如果出現通脹低於目標 或者是增長低於潛在增長率的時候 央行就進行降息的操作 在現實中 泰勒規則對很多央行的日常行爲模式給出了一個合理的描述 在政策操作中 央行首先需要設定一個目標利率 這個利率像前面介紹的是和當下經濟的增長 以及通貨膨脹率掛鉤的 如果利率是高於央行的目標 那麼央行需要增加貨幣的供給 把利率降下來 而如果利率是過低了 那麼央行就需要減少貨幣的供給 那麼在實踐中 央行是通過在公開金融市場上買賣 活債和其他的金融資產來調節貨幣的供給的 比如如果央行想要發行更多的貨幣 那麼它就可以在市場上購買國債 在這個交易完成之後 國債從居民和企業那裏流向了央行 而央行新發行貨幣購買這些國債 因此流通中的貨幣供給就會上升 與此相反 如果央行想要減少流通中的貨幣 那麼央行就需要在金融市場上出售國債來回籠貨幣 那麼我們在使用這一政策的時候 有時會碰到一個問題 也就是如果民意利率達到了零之後 我們還能不能夠使用貨幣政策 也就是說民意利率可以是負的嗎 總體上來說答案是否定的 大家可以簡單的設想一下這個情況 比如一家銀行給出了負5%的民意利率 那麼這意味着如果你今年向這家銀行借100萬人民幣 到了明年的時候 你只需要還95萬人民幣 你就憑空得到了5萬元 如果你是借了100億 那你明年就掙到了5億 這樣的好事顯然是不會發生的 因此在經濟中 我們認爲民意的利率基本上它的下限就在零這個位置 那麼這就給中央銀行的貨幣政策操作 帶來了一個問題 如果民意利率已經壓到了零 那央行還有什麼其他的辦法嗎 在最近20年左右的貨幣實踐中 央行創造出了一個新的工具 叫做量化寬鬆 量化寬鬆它要解決的就是民意利率達到了零之後 如何進一步使用貨幣政策刺激經濟的問題 簡單的說 在經濟中有很多的利率 央行的目標利率變成零之後 仍然有很多其他利率是高於零的 因此央行仍然可以通過發行貨幣的方法來降低其他的利率 刺激經濟的發展 從操作上來看 量化寬鬆和傳統的貨幣政策是有一定的類似的地方 也就是央行都需要進行貨幣發行的增加來降低利率 區別在於傳統的貨幣政策的目標是降低央行的目標利率 而量化寬鬆是要降低央行目標利率之外的其他的利率 在它的實踐中 我們可以看到由於央行增加了貨幣的供給 因此銀行更有可能增加貸款的發放 實現信貸寬鬆和種需求的增加 同時因爲貨幣的發行量極大增加 在金融市場上也會出現資產價格迅速提升 這會讓擁有金融資產的居民財富上升 他們的消費也會因此提高 在實施量化寬鬆操作的時候 央行也是通過購買國債或者其他金融資產的形式來實現貨幣的發行 好 剛纔我向大家介紹了量化寬鬆 這是一個在民意利率達到零之後 央行使用的一個非常規的政策 接下來我向大家介紹另外一個非常規的政策 這個政策的名字叫做前瞻直引 前瞻直引的思路如下 在企業和居民規劃未來的消費和投資的時候 我們不僅僅關心當前一個季度或者一年的利率水平 我們也關心未來幾年甚至更長時間裏面的利率水平 如果央行能夠讓居民和企業相信未來的利率也是會維持在一個低的水平 那麼也可以促進居民和企業去借更多的錢進行消費和投資 這個政策實施的關鍵僅僅在於溝通 如果央行能把未來利率的走向向市場進行充分的說明 讓市場相信這一利率的未來走向 那麼就可以達到刺激經濟的目的 比如美聯儲在實施前瞻直引的時候 有以下的一些溝通語言 在2008年12月16日的時候 美聯儲的聲明中表明 在將來一段時間內 美國的利息將保持在0-0.25%的水平 到了2009年3月18日的時候 美聯儲的聲明表示 利率會在長時間內保持在0-0.25%的水平 而到了2011年8月9日的時候 美聯儲的聲明表示 這一低利率會維持到至少2013年底 在實踐中很難去具體估計這些非常規的貨幣政策 也就是量化寬鬆和前瞻直引對經濟有多大的提振作用 但是我們可以去考察這些政策對兩個中間渠道的影響 也就是這些政策有沒有降低其他的利率 有沒有抬高資產的價格 從圖裏邊我們可以看到 在幾輪的量化寬鬆和前瞻直引的聲明發布之後 確實看到各種利率是處於下降的通道之中的 這包括了企業發行債券的利率 包括了居民借貸款購買房屋的利率 而在量化寬鬆和前瞻直引之後 我們也看到了美國的股市指標標普500指數 始終處在一個上行的通道之中 非常感謝大家的觀看 我們下節課再見