Il rally del mercato è sostenibile? (Aswath Damodaran)

Ciao amici Value Investor, il mercato azionario americano non fa altro che salire costantemente, più 30% nell'ultimo anno con lo shiller PE ratio che ha raggiunto livelli ampiamente superiori alla media storica. Non c'è mai stato un ingresso di capitali nel mercato così alto negli ultimi anni, nemmeno nel 2021 quando è stata iniettata nel mercato una quantità di soldi mai vista prima. Insomma, il mercato è super bullish e in una recente intervista al professor Aswat Damodaran gli è stato chiesto se il prezzo delle azioni sta seguendo ancora i fondamentali o è totalmente fuori controllo, in particolare se i prezzi delle magnifiche sette hanno senso. Che cosa ha risposto Damodaran è molto interessante e ne parliamo in questo video. Damodaran è stato chiaro fin dall'inizio dell'intervista, in questi prezzi sono incluse aspettative di perfezione, e cioè che gli utili e il free cash flow di queste aziende continueranno a crescere stabilmente, cioè non è minimamente contemplata una recessione in queste valutazioni o nessun tipo di evento macro negativo. E Damodaran dice che questo può essere pericoloso perché se guardiamo cosa è successo dal 2008, ogni due o tre anni è capitato qualcosa di grosso e di impatto globale che ha fatto ritracciare in modo importante il mercato, ad esempio la crisi del debito in Europa, la guerra in Siria, la guerra di Crimea, la pandemia da Covid, la guerra in Ucraina, l'elevata inflazione, eccetera. Ma al momento nelle valutazioni è scontato che andrà tutto liscio come l'olio, magari i superdazzi che Trump dice di voler portare potrebbero essere il prossimo motivo di correzione del mercato, ma al momento gli investitori rimangono molto positivi. E Damodaran nello spiegare queste valutazioni dice che ci sono due forze che influenzano i mercati, il sentimento del mercato, l'umore del mercato, e i fondamentali delle aziende. In questo momento il mood del mercato sta avendo la meglio sui fondamentali, cioè i trader che poco guardano ai fondamentali delle aziende stanno avendo la meglio sugli investitori. Quindi c'è un certo distacco delle valutazioni dai fondamentali delle aziende. Prendiamo Apple ad esempio, Apple è un'azienda che negli ultimi anni ha mostrato revenue assolutamente piatte, gli utili per azione non sono andati da nessuna parte, il free cash flow non è andato da nessuna parte, eppure i multipli sono ai massimi storici. Si potrebbero fare tanti esempi, ad esempio Tesla che ha rallentato parecchio la crescita, i margini di profitto hanno visto un'importante compressione, il free cash flow non è andato da nessuna parte, eppure anche qua i multipli sono tornati ai livelli di quando Tesla cresceva del 50-80%. Ma anche se andiamo fuori dalle magnifiche sette possiamo trovare altri esempi. Prendiamo Costco, nell'ultimo anno e mezzo le azioni di questa azienda sono improvvisamente schizzate e Costco è stata una 2x in appena un anno e mezzo. E parliamo di un retailer che cresce a singola cifra nemmeno dell'1% nell'ultimo trimestre e con margini di profitto da retailer, 3% tipo. Eppure ha raggiunto multipli da azienda tech in fase growth, siamo ai massimi di sempre ad esempio per quanto riguarda il P ratio che ha raggiunto l'eccezionale valore di quasi 60. In questo momento quindi l'entusiasmo degli investitori sta guidando i prezzi, il momentum come dice Damodaran sta avendola meglio e chiaramente il grosso di queste valutazioni del mercato è fatto dalle magnifiche sette, il grosso del rendimento del mercato è trainato da queste sette aziende. Infatti se mettiamo insieme la capitalizzazione di queste sette aziende otteniamo il secondo mercato azionario per capitalizzazione al mondo dietro solo agli Stati Uniti. E storicamente è sempre stato così, ci sono sempre state 6-7 aziende dice Damodaran che fanno il grosso dei rendimenti del mercato. Ma è anche vero che dietro questo entusiasmo del mercato c'è un fondo di verità e la verità è che non sono mai esistite prima delle aziende come le magnifiche sette a trainare il mercato, perché queste non sono solo delle aziende enormi che continuano a crescere molto a livello di revenue ma hanno anche un modello di business così scalabile che mentre crescono aumentano anche i margini di profitto. Sono aziende estremamente profittevoli, Nvidia ad esempio ha un grosso margine del 75% e un margine operativo del 60%. E sono delle cash machine mai viste prima perché sono anche molto capital lite come modello di business quindi mentre crescono a doppia cifra si possono permettere anche di fare buyback o pagare dividendi. E queste aziende non danno segnale di volersi fermare, sembra possono continuare a crescere ad ottimi ritmi ancora per tanto tempo. E secondo Damodaran i prezzi di queste magnifiche sette potrebbero andare fuori controllo ma queste aziende non si fermeranno, continueranno ad andare bene. Ci tengo a precisare a tal proposito che il fatto che queste aziende siano di qualità altissima, siano aziende eccezionali non vuol dire che possiamo comprarle a qualsiasi prezzo, che le valutazioni non contano. La storia ci ha insegnato che nessuna azienda vale un prezzo infinito e l'esempio per eccellenza è Qualcomm. Qualcomm dal 2000 al 2014 ha avuto un rendimento dello 0% nonostante l'utile netto sia aumentato di ben 12 volte nel frattempo. Quindi l'azienda ha continuato ad andare alla grande ma il prezzo pagato nel 2000 era eccessivo per avere rendimenti positivi. Quindi dobbiamo stare attenti a comprare aziende anche eccezionali nel ben mezzo di un entusiasmo per una buzzword che nel 2000 era internet e oggi è ovviamente intelligenza artificiale. Ad esempio Damodaran dice che l'entusiasmo per l'intelligenza artificiale sta attraenando tantissime aziende tech tra cui Nvidia, ma Nvidia al momento è l'unica secondo lui che sta davvero guadagnando dall'intelligenza artificiale in quanto vende le sue GPU alle big tech come Alphabet, Microsoft, Amazon e Meta per creare le infrastrutture necessarie per l'AI. Ma per Damodaran queste aziende che stanno investendo così tanto in infrastrutture per l'intelligenza artificiale, in AI capex diciamo, non stanno guadagnando dall'AI, non stanno avendo ritorni da questi enormi investimenti e quindi la sfida per Nvidia per giustificare le sue valutazioni sta nel fatto che queste aziende clienti riescano presto a creare prodotti e servizi basati sull'intelligenza artificiale in grado di dare un sufficiente ritorno sull'investimento, altrimenti quando si accorgeranno che hanno investito troppo in qualcosa che dà ritorni troppo bassi smetteranno di investirci, smetteranno quindi di comprare GPU e Nvidia e questo sarà un bel problema per Nvidia dato che solo 4 delle 7 fanno il 50% del suo fatturato, ma sarebbe ovviamente un problema per tutte le big tech aver speso decine e decine di miliardi su qualcosa che non sono in grado di monetizzare a dovere, questo potrebbe comportare una grossa correzione delle loro valutazioni. Però anche se le valutazioni del mercato sono alte Damodaran non suggerisce di uscire dal mercato perché sappiamo bene che fare market timing è incredibilmente difficile e rischioso e più probabile perderci potenziali rendimenti che guadagnarci. Decide di avere pazienza e cercare di trovare un punto d'ingresso in almeno una magnifica 7 perché queste aziende continueranno a performare bene secondo lui, è un po' anche quello che aveva detto nell'ultimo annual meeting avere rendimenti superiori al mercato senza 7 in portafoglio è davvero difficile. Cosa ne penso io? Allora innanzitutto io non credo che tutte le big tech non stiano avendo ritorni dagli investimenti in infrastrutture per l'intelligenza artificiale. Magari possiamo dire che la maggior parte non sta avendo ritorni diretti dall'AI ad esempio creando un prodotto o servizio che si basa sull'intelligenza artificiale e che funziona grazie all'intelligenza artificiale vendendolo in abbonamento ad esempio. Però indirettamente diverse stanno guadagnando ad esempio prendiamo Meta grazie all'intelligenza artificiale è riuscita ad aggirare le restrizioni sulla privacy di IOS migliorando in modo eccezionale la targetizzazione del pubblico suggerendo agli utenti contenuti più adatti in base ai loro comportamenti eccetera. Quindi questi investimenti di Meta hanno sicuramente dato un ritorno su poi il dubbio è se non stanno investendo troppo in nuovi progetti che potrebbero non dare un ritorno adeguato e qua sono d'accordo con Damodaran che questo è il rischio e inoltre penso che occasioni per entrare in una magnifica sette ci sono ancora non dico che ce ne siano di regalate ma a prezzi non troppo rischiosi forse sì perché se potrebbe essere rischioso entrare ora in aziende come Nvidia Tesla Apple o Microsoft non penso lo sia così tanto per aziende come Amazon che in piena fase di espansione del cash flow operativo dopo i tanti investimenti fatti in capex quindi i risultati degli investimenti stanno arrivando oppure Alphabet che ha multipli più bassi di Starbucks e Coca-Cola ad esempio e tutti i segmenti di business di questa azienda sono in crescita e con margini in espansione google search youtube cloud eccetera ma chiaramente questa è solo la mia opinione fatemi sapere la vostra nei commenti poi se volete discuterne per bene potete entrare nella nostra community su discord il circolo dei value investor se ancora non ci siete vi basterà sostenere questo canale tramite patreon per entrare link in descrizione un like al video se vi è piaciuto e ci vediamo alla prossima ciao da davide