Brutta trimestrale per PayPal?

Ciao amici Value Investor, PayPal è una delle aziende in turnaround più seguite dal mercato, un turnaround che sembra stia procedendo bene, anche il mercato lo sta riconoscendo, infatti il rendimento del titolo nell'ultimo anno è stato del 57%, ma ieri è stata rilasciata la trimestrale del Q3 2024, ci sono stati alcuni dati molto positivi insieme a qualche altro dato negativo, quindi in questo video capiremo come procede questo turnaround, se la trimestrale di ieri è stata un passo indietro o in avanti per PayPal. PayPal ha battuto di parecchio le stime degli analisti sull'utile per azione, ma ha leggermente mancato quelle sulle vendite. Questa è la sintesi dei principali parametri di PayPal, total payment volume in crescita del 9%, revenue del 6%, transaction margin in dollari dell'8%, se invece escludiamo gli interessi maturati sui depositi è del 6%, utile per azione non gap in crescita del 22%, con un utile operativo in espansione che ha raggiunto il 18.8% e il free cash flow in crescita del 31%. Andiamo alla cosa che ci interessa di più sulla tesi di investimento su PayPal, innanzitutto quale la tesi bearish che è, essendo PayPal una commodity, i margini di profitto saranno in costante contrazione perché PayPal non ha molto da offrire ai clienti, è una commodity e quindi è solo una guerra di prezzi. Numero 2, il numero di utenti attivi continuerà a scendere perché ci sono tante alternative migliori ormai sul mercato, tanti concorrenti e quindi la gente sceglierà gli altri abbandonando PayPal e Venmo. Però questo risultato molto positivo del titolo nell'ultimo anno riflette il fatto che PayPal trimestre dopo trimestre abbia messo un po' dei dubbi su questa tesi bearish. Iniziamo dal transaction margin che come potete vedere è tornato a crescere negli ultimi trimestri sia a valore, cioè in dollari, e in questo trimestre per la prima volta anche in percentuale. A cosa è dovuto questo miglioramento? Alla composizione del mix del Total Payment Volume, Alex Kris non sta facendo altro che eseguire quello che aveva detto all'inizio del suo mandato, crescita profittevole e questo vuol dire rinunciare a determinati contratti dove si guadagna pochissimo o quasi si perdono soldi e quindi vuol dire anche crescere meno velocemente ma con maggiore profittabilità e come potete vedere quello che è il segmento davvero commodity di PayPal, cioè il processo dei pagamenti con l'Unbranded Checkout è stato volutamente tagliato dal management, si è infatti passati da una crescita del 32% a una del 19% e ora siamo scesi all'11% e probabilmente scenderà ancora nei prossimi trimestri. È un rallentamento davvero molto marcato e questo spiega probabilmente perché PayPal non ha raggiunto le stime di crescita degli analisti e come potete vedere per la prima volta il peso di questo segmento è calato rispetto al totale dei pagamenti e più cala il peso di questo segmento a bassissima marginalità, più è probabile che i margini di PayPal aumenteranno. C'è da dire inoltre che i margini di Braintree, cioè l'Unbranded Checkout, stanno comunque migliorando, infatti per il secondo trimestre consecutivo stanno contribuendo positivamente semplicemente da rivedere, cioè non accettare più qualsiasi contratto ma solo quelli sufficientemente redditizi. Quindi anche l'Unbranded Checkout può contribuire all'aumento dei profitti di PayPal, ma il focus deve essere sul Branded Checkout, che invece è il segmento ad elevata marginalità di PayPal, che continua a crescere stabilmente del 6% e inoltre il focus deve essere anche al segmento dei servizi a valore aggiunto di PayPal. Anche qui si possono tirare fuori dei bei margini, che come vedete sta crescendo a doppia cifra ed è in accelerazione. In pratica si tratta di una categoria di servizi offerti da PayPal che vanno oltre le semplici transazioni di pagamento, parliamo di servizi come le carte di credito, servizi di finanziamento a breve per le piccole e medie imprese, servizi di protezione per gli acquisti ed i rimborsi, altri servizi per i commercianti come la gestione degli ordini o l'analisi dei dati, l'automatizzazione dei pagamenti ricorrenti per i merchants, i pagamenti nei negozi fisici, ecc. Per essere trasparenti al massimo che il business di processare pagamenti sia una commodity è un dato di fatto, non è da mettere in dubbio, è chiaro che in questo caso conti principalmente il prezzo, cioè il take rate, e infatti il take rate di PayPal è costantemente in calo, ma è in calo anche quelli dei concorrenti, anche ad esempio quello di Adyen è costantemente in calo. Quello che però non è una commodity è che sta permettendo a PayPal di migliorare i margini di transazione, sono i servizi a valore aggiunto, la riduzione delle perdite dalle transazioni attraverso la sua enorme mole di dati, gli interessi maturati sui depositi dai suoi clienti e ricordiamoci che ha il maggior numero di clienti al mondo in questo mercato, il branded checkout dove può far valere il suo brand e affidabilità, fastlane, le ads, eccetera. E il management ha detto nella earnings call che questa espansione del margine di transazione continuerà anche nel 2025, almeno allo stesso livello del 2024. Il secondo punto della tesi berice sono i clienti in calo, ma PayPal sta invertendo questo trend adesso, il numero di utenti attivi annualmente già cresceva nei trimestri precedenti, quarter su quarter, in questo trimestre sono cresciuti anche anno su anno, mentre i clienti attivi mensilmente è da diverso tempo che crescono sia trimestre su trimestre che anno su anno. E questi nuovi clienti sono veri clienti a differenza di molti che si sono aggiunti nel periodo 2021-2022 che si facevano l'account PayPal o Venmo solo per accaparrarsi il bonus di 15-20$ per poi non usarlo più, questi nuovi clienti invece aprono l'account perché vogliono usare PayPal e Venmo e lo stanno facendo. Ora quello che secondo me non è piaciuto molto a Wall Street è stata la crescita lenta, siamo arrivati al 6% ed il Q4 saremo sempre a singola cifra bassa come crescita, quindi magari ancora più basso di adesso, questo è il problema principale secondo me. Ma il fatto è che non si può avere la botte piena e la moglie ubriaca, se vuoi aumentare i margini, che era una cosa che Wall Street richiedeva, devi rinunciare ad un certo tipo di crescita, a certi contratti, però io credo che sia un problema di breve periodo, dei prossimi trimestri insomma, poi ci sarà un'accelerazione delle vendite perché nelle ultime settimane e mesi PayPal ha introdotto una serie di novità e collaborazioni molto importanti come Fastlane, l'accordo con Apple Wallet, le collaborazioni con Adyen, Fiserv, Shopify, Amazon, ha introdotto il cashback, le campagne pubblicitarie per i pagamenti queste cose hanno bisogno di tempo per essere convertite in vendita, in fatturato, ad esempio il management ha detto che alcuni merchants molto grossi non hanno deciso di affidarsi a Fastlane per il Q4 perché è il periodo delicato delle feste e non possono sperimentare in questo periodo fondamentale per loro un nuovo processo di pagamenti, perché chiaramente se qualcosa va storto in quel periodo sono spacciati, quindi se ne parla dal Q1 in poi e in generale penso che ci sarà un'accelerazione delle vendite anche perché Chris sta lavorando sodo per far capire alle persone che PayPal e Venmo non sono solo un metodo di pagamento online ma anche offline, anche nei negozi fisici, perché la gente ha questa percezione che servono solo online, ecco perché c'è questa campagna pubblicitaria in corso molto importante per incentivare l'utilizzo nei negozi che è solo agli inizi, infatti il grosso della campagna pubblicitaria avverrà nel Q4, il periodo delle feste, e infatti la guidance prevede l'utile perazione in leggera decrescita nel Q4 a causa delle grosse spese in marketing, che penso sia un'altra cosa che il mercato non abbia gradito, però ripeto, sembrano problemi di breve, e comunque i primi dati della campagna pubblicitaria dicono che c'è stato un grande aumento dell'utilizzo delle carte di pagamento in negozio e che c'è un effetto alore, cioè che con l'aumento dell'utilizzo delle carte di pagamento PayPal e Venmo nei negozi fisici, i dati dicono che questi clienti hanno anche aumentato l'utilizzo di PayPal e Venmo nel checkout online, per il resto è stata anche alzata la guidance per il 2024, sia per il margine di transazione, sia per l'utile perazione, e confermano che tutti i 6 miliardi di free cash flow che verranno generati saranno spesi in buyback, che con le stock base compensation che stanno scendendo progressivamente sarà sempre più efficace. Per concludere, per me è stata una buona trimestrale perché le cose che contavano i margini di transazione e la crescita degli utenti sono andate come dovevano andare e Chris sta facendo bene quello che era in programma di fare, ora ci sono dei problemi come la crescita bassa e forse utili netti in contrazione nel breve a causa degli investimenti in marketing e nel lancio di nuovi prodotti. Per le vendite ripeto, penso sia un rallentamento momentaneo, gli investimenti poi vanno fatti anche a danno dei margini operativi nel breve periodo perché servono per rilanciare Paypal, che comunque è sempre in una posizione di leadership indiscussa. Poi qualcuno ha detto che il prezzo è calato dopo la trimestrale perché era salito troppo prima, quindi su Paypal c'erano aspettative molto alte. Beh non mi sembra sinceramente che ci siano scontate nel prezzo del titolo aspettative di crescita molto ottimiste, perché se nel discounted cash flow utilizziamo il free cash flow previsto quest'anno di 6 miliardi e cerchiamo di capire quale crescita del free cash flow nei prossimi dieci anni giustifica questo prezzo attuale, usando un tasso di sconto del 12% abbiamo circa un 5-9% di crescita richiesta in media all'anno a seconda se vogliate utilizzare il free cash flow da definizione o aggiustato per le stock base compensation. Non mi sembrano aspettative assurde però ripeto trimestrale buona ma non perfetta perché Paypal si sta ancora mettendo in carreggiata è in una fase di transizione ancora. Questa è la mia opinione, poi se volete sentire l'opinione di altri investitori, ieri ne abbiamo parlato molto nel circolo dei Value Investor, la nostra community su Discord. Se vi interessano altre trimestrali sul circolo trovate letteralmente centinaia di aziende e per entrare vi basterà sostenere il canale offrendo un piccolo contributo tramite Patreon, link in descrizione e fatemi sapere la vostra su questa trimestrale di Paypal un like al video se vi è piaciuto e ci vediamo alla prossima, ciao da Davide